2023年三季报点评：23Q3化妆品板块提速，持续聚焦大健康业务

福瑞达（600223）2023年三季报点评 / 23Q3化妆品板块提速，持续聚焦大健康业务 / 2023年11月01日 挖掘价值投资成长 增持（首次） 【投资要点】 公司发布2023年三季报。23Q1-3公司实现收入33.95亿元（-60.2%）；归母净利2.38亿元（+54.8%）；扣非归母净利1.08亿元（-33.2%），主要系房地产业务剥离确认非经常性收益，以及去年同期地产个别项目规划调整暂时停工利息费用化等影响。单Q3季度，实现收入9.22亿元（-75.1%），归母净利0.48亿元（+234.4%），扣非归母净利0.45亿元（+257.3%）。其中，旗下山东福瑞达医药Q1-3共实现收入21.59亿元（+16.0%），归母净利1.56亿元（+24.9%）。 地产剥离后盈利能力大幅提升，销售费率同比增加。23Q1-3公司毛利率47.08%（+20.99pct），单Q3为54.91%（+35.14pct），主要系地产业务剥离改善盈利能力。23Q1-3净利率8.89%（+6.71pct），单Q3为7.30%（+7.85pct）。销售/管理/研发费用率各32.04%/4.63%/2.96%，同比+20.68/+1.93/+2.03pct。 23Q3化妆品收入+30%，颐莲、瑷尔博士快速放量。Q1-3化妆品业务实现收入16.54亿元（+15.8%），毛利率62.08%（+3.52pct）；单Q3实现收入5.49亿元（+31.6%），颐莲/瑷尔博士收入2.20/2.95亿元，同比+44.3%/34.0%。其中，瑷尔博士闪充面霜年初上线至今累计销售16万瓶，有效完善中高端品线，益生菌面膜升级至2.0版，摇醒精华、祛痘精华等功效性单品积蓄势能。颐莲Q1-3自播销售同增129.4%，优化自播+达播渠道布局，喷雾2.0版销售同比增长406%，嘭润面霜、软膜粉等新品表现良好。 医药板块稳健增长，多项新原料相继推出。①医药：Q1-3实现收入 3.99亿元（+18.5%），毛利率54.42%（+2.10pct），持续打造专科领域治疗包，感冒系列、颈痛系列配合施沛德加强骨关节炎生命周期管理，加快二类电商补益类OTC药品销售。②原料：Q1-3实现收入2.53亿元（+9.1%），毛利率36.01%（+3.54pct），自主研发依克多因通过FDA原料药DMF备案，并推出2款植提化妆品原料和1款生物发酵原料。 近期公司人员变动落地，持续聚焦大健康业务。董事会聘任贾庆文先生为公司总经理，副总经理高春明，财务总监许百强，副总经理郑德强，副总经理兼董事会秘书张红阳，副总经理窦茜茜，人员变动落地有利于稳定大健康经营战略及提振发展信心。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：班红敏 电话：021-23586475 相对指数表现 91.23% 72.79% 54.35% 35.90% 17.46% -0.98% 福瑞达 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 9504.92 流通市值（百万元) 9504.92 52周最高/最低（元） 12.70/6.26 52周最高/最低（PE） 1009.09/87.23 52周最高/最低（PB） 3.40/1.73 52周涨幅（%） 42.31 52周换手率（%） 333.98 相关研究 公司研究 房地产 证券研究报告 【投资建议】 公司剥离地产业务后坚定大健康转型，化妆品板块表现亮眼，我们预计2023-2025年公司收入各44.2/45.1/55.0亿元；归母净利润各3.7/4.7/5.8亿元；对应PE分别为28/22/18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12951.44 4417.84 4508.64 5500.75 增长率(%) 4.76% -65.89% 2.06% 22.00% EBITDA（百万元） 680.77 876.05 1042.49 1193.18 归属母公司净利润（百万元） 45.46 371.87 471.98 578.82 增长率(%) -87.44% 718.09% 26.92% 22.64% EPS(元/股) 0.04 0.37 0.46 0.57 市盈率（P/E） 264.75 27.91 21.99 17.93 市净率（P/B） 2.90 2.54 2.28 2.02 EV/EBITDA 20.83 13.24 9.47 6.47 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业监管趋严； 品牌竞争加剧； 消费环境变化等。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4317.974678.225994.957956.87 存货 46047.0115269.8310154.856865.72 流动资产应收及预付 非流动资产 2845.062721.632665.012687.18 固定资产 1279.311219.761160.411156.23 无形资产 196.50246.85240.29243.03 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 58473.8123836.9819988.2418868.84 短期借款 2270.192013.791861.531716.18 其他长期资产流动负债 其他流动负债 39069.5911452.648252.136610.37 长期借款 2215.232058.731801.951756.27 其他非流动负债 85.54 82.69 80.15 82.60 实收资本 1016.571016.571016.571016.57 留存收益 2082.012453.282925.263504.09 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 55628.75 1875.28 3388.49 720.44 72.95 575.87 50606.14 9266.35 2300.78 0.00 52906.92 617.80 3716.71 21115.35 444.59 722.71 730.44 133.34 391.25 15597.85 2131.41 2141.43 0.00 17739.28 618.05 4088.15 17323.23 426.61 746.81 738.28 142.46 383.58 11379.12 1265.45 1882.11 0.00 13261.22 618.05 4560.13 16181.66 464.60 894.46 735.95 148.14 403.84 9531.18 1204.62 1838.88 0.00 11370.05 618.05 5138.96 少数股东权益 1850.192009.562166.882359.83 负债和股东权益58473.81 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 23836.98 19988.24 18868.84 营业成本 9759.172290.481874.742246.96 销售费用 1313.481170.731465.311815.25 研发费用 133.92132.54144.28192.53 资产减值损失 -268.33-16.12-17.80-19.27 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 116.21220.89112.72 88.01 其他收益 26.10 35.34 20.29 11.00 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 5.62 7.89 8.96 8.50 利润总额 261.06699.00828.041015.48 净利润 65.10531.24629.31771.77 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 45.46371.87471.98578.82 少数股东损益 EBITDA 12951.44 539.39 349.98 352.54 0.00 0.77 310.85 55.41 195.96 19.64 680.77 4417.84 66.27 154.62 128.20 0.00 0.44 700.01 8.90 167.76 159.37 876.05 4508.64 67.63 126.24 104.26 0.00 0.45 827.58 8.50 198.73 157.33 1042.49 5500.75 82.51 154.02 70.97 0.00 0.48 1008.48 1.50 243.72 192.94 1193.18 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 998.10 1421.65 1834.80 2359.51 净利润 65.10 531.24 629.31 771.77 折旧摊销 129.61 48.85 110.19 106.73 营运资金变动 184.69 777.32 1002.43 1386.10 其它 618.70 64.24 92.86 94.92 投资活动现金流 1.24 217.78 42.25 -52.68 资本支出 -160.41 -96.47 -49.22 -102.57 投资变动 -91.06 93.63 -18.69 -34.64 其他 252.71 220.62 110.16 84.53 筹资活动现金流 -1617.76 -1278.58 -560.32 -344.91 银行借款 4362.95 -412.90 -409.04 -191.03 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 147.90 0.26 0.00 0.00 其他 -6128.62 -865.94 -151.28 -153.88 现金净增加额 -608.61 360.25 1316.73 1961.92 期初现金余额 2246.84 1638.24 1998.48 3315.21 期末现金余额主要财务比率 1638.24 1998.48 3315.21 5277.14 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 4.76% -65.89% 2.06% 22.00% 营业利润增长 -54.13% 125.19% 18.22% 21.86% 归属母公司净利润增长 -87.44% 718.09% 26.92% 22.64% 获利能力（%）毛利率 24.65% 48.15% 58.42% 59.15% 净利率 0.50% 12.02% 13.96% 14.03% ROE 1.22% 9.10% 10.35% 11.26% ROIC 1.03% 5.24% 5.80% 6.45% 偿债能力资产负债率（%） 90.48% 74.42% 66.35% 60.26% 净负债比率 61.37% 19.99% - - 流动比率 1.10 1.35 1.52 1.70 速动比率 0.13 0.35 0.59 0.93 营运能力总资产周转率 0.22 0.11 0.21 0.28 应收账款周转率 41.18 19.54 47.41 56.64 存货周转率 0.21 0.07 0.15 0.26 每股指标（元）每股收益 0.04 0.37 0.46 0.57 每股经营现金流 0.98 1.40 1.80 2.32 每股净资产 3.66 4.02 4.49 5.06 估值比率P/E 264.75 27.91 21.99 17.93 P/B 2.90 2.54 2.28 2.02 EV/EBITDA 20.83 13