2023年三季报点评：化妆品板块提速，管理层变动落地利好大健康业绩释放

福瑞达（600223） 证券研究报告·公司点评报告·化妆品 2023年三季报点评：化妆品板块提速，管理层变动落地利好大健康业绩释放 买入（维持） 2023年10月28日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 12,951 4,398 5,292 6,321 同比 5% -66% 20% 19% 归属母公司净利润（百万元） 45 411 533 639 同比 -87% 805% 30% 20% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.04 0.40 0.52 0.63 P/E（现价&最新股本摊薄） 209.10 23.12 17.83 14.88 关键词：#兼并重组投资要点 股价走势 88% 79% 70% 61% 52% 43% 34% 25% 16% 7% -2% 福瑞达沪深300 大健康持续增长，2023Q1~Q3福瑞达医药营收同增15.95%：2023Q1~Q3，公司实现营收33.95亿元（同比-60.2%，下同），实现归母净利润2.38亿元（+54.79%），实现扣非归母净利润1.08亿元（-33.17%）。单Q3季度，公司实现营收9.22亿元（-75.05%），实现归母净利润0.48 亿元（+234.38%），实现扣非归母净利润0.45亿元（+257.30%）。其中， 山东福瑞达医药集团有限公司2023Q1~Q3实现营收21.59亿元 （+15.95%），实现归母净利润1.56亿元（+24.89%）。公司营收、业绩增速符合市场预期。 剥离地产优化盈利水平，毛利率同比有所提升：2023Q1~Q3公司毛利率 /净利率分别为47.1%/8.9%，分别同比+20.99pct/+6.71pct。毛利率同比提 升，主要系地产剥离后盈利水平有所改善。具体来看，化妆品/生物医药 /原料板块毛利率分别同比+3.5pct/+2.1pct/+3.5pct。2023Q1~Q3期间费用率同比+23.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化 +20.6pct/+2.0pct/+2.1pct/-1.3pct。 化妆品业务快速增长，近期管理层变动落地利好大健康业绩释放：（1）化妆品：2023Q3实现营收5.49亿元（+31.63%）。其中，两大主要品牌颐莲/瑷尔博士2023Q3分别实现营收2.2/2.95亿元，分别同增 44.32%/33.95%。2023Q1~Q3，化妆品板块实现营收16.54亿元，同增 15.75%。公司持续夯实大单品地位，颐莲喷雾2.0和瑷尔博士闪充面霜销售趋势良好，颐莲嘭润面霜、软膜粉等新品趋势向好。（2）医药：2023Q1~Q3实现营收3.99亿元（+18.48%）。医药板块持续拓展全方面销售渠道，加速科研创新。（3）原料&添加剂：2023Q1~Q3实现营收2.53亿元（+9.1%）。原料板块积极开发、注册新品，继续扩大原料应用场景。 此外，近期公司人员变动落地，由董事长兼总经理贾庆文提名，聘任副总经理高春明、财务总监许百强、副总经理郑德强、副总经理兼董秘张红阳、副总经理窦茜茜，人员变动落地利好大健康业绩释放。 盈利预测与投资评级：公司聚焦大健康产业，化妆品业务高成长，渠道精细化运营、产品力趋于提升。我们维持2023-25年归母净利润分别为4.11/5.33/6.39亿元，分别同增805%/30%/20%，当前市值对应2023~25年PE为23x/18x/15x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，产品推广不及预期等。 2022/10/282023/2/262023/6/272023/10/26 市场数据收盘价(元) 9.35 一年最低/最高价 6.26/12.70 市净率(倍) 2.40 流通A股市值(百万元) 9,504.92 总市值(百万元) 9,504.92 基础数据每股净资产(元,LF) 3.89 资产负债率(%,LF) 57.05 总股本(百万股) 1,016.57 流通A股(百万股) 1,016.57 相关研究 《福瑞达(600223)：地产剥离影响营收暂时承压，化妆品医药表现稳健》 2023-08-27 《福瑞达(600223)：2023年一季报点评：首批地产资产交割增厚业绩，化妆品板块表现稳健》 2023-04-28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 福瑞达三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 55,629 19,065 21,554 24,082 营业总收入 12,951 4,398 5,292 6,321 货币资金及交易性金融资产 4,318 15,347 17,079 19,356 营业成本(含金融类) 9,759 2,110 2,478 2,895 经营性应收款项 1,952 555 710 785 税金及附加 539 185 222 265 存货 46,047 938 1,265 1,308 销售费用 1,313 1,407 1,969 2,453 合同资产 0 0 0 0 管理费用 350 132 212 190 其他流动资产 3,311 2,225 2,500 2,633 研发费用 134 53 74 101 非流动资产 2,845 2,950 3,051 3,154 财务费用 353 (32) (372) (433) 长期股权投资 720 820 920 1,020 加:其他收益 26 9 11 13 固定资产及使用权资产 1,309 1,314 1,313 1,309 投资净收益 116 44 53 63 在建工程 73 83 93 103 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 197 199 202 206 减值损失 (335) 0 0 0 商誉 156 154 152 150 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 23 15 7 4 营业利润 311 596 772 926 其他非流动资产 367 365 364 362 营业外净收支 (50) 0 0 0 资产总计 58,474 22,014 24,605 27,235 利润总额 261 596 772 926 流动负债 50,606 14,803 16,947 19,043 减:所得税 196 149 193 231 短期借款及一年内到期的非流动负债 5,498 5,298 5,098 4,898 净利润 65 447 579 694 经营性应付款项 9,266 609 715 835 减:少数股东损益 20 36 46 56 合同负债 17,869 4,853 6,196 7,527 归属母公司净利润 45 411 533 639 其他流动负债 17,973 4,043 4,938 5,782 非流动负债 2,301 1,301 1,301 1,301 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.04 0.40 0.52 0.63 长期借款 2,215 1,215 1,215 1,215 应付债券 0 0 0 0 EBIT 551 520 348 430 租赁负债 21 21 21 21 EBITDA 681 626 459 547 其他非流动负债 64 64 64 64 负债合计 52,907 16,103 18,248 20,344 毛利率(%) 24.65 52.03 53.17 54.20 归属母公司股东权益 3,717 4,025 4,425 4,904 归母净利率(%) 0.35 9.35 10.07 10.11 少数股东权益 1,850 1,886 1,932 1,988 所有者权益合计 5,567 5,911 6,357 6,892 收入增长率(%) 4.76 (66.04) 20.34 19.45 负债和股东权益 58,474 22,014 24,605 27,235 归母净利润增长率(%) (87.44) 804.58 29.63 19.85 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 998 12,596 2,313 2,873 每股净资产(元) 3.66 3.96 4.35 4.82 投资活动现金流 1 (166) (159) (156) 最新发行在外股份（百万股 1,017 1,017 1,017 1,017 筹资活动现金流 (1,618) (1,400) (422) (439) ROIC(%) 0.94 3.03 2.08 2.51 现金净增加额 (609) 11,029 1,732 2,278 ROE-摊薄(%) 1.22 10.22 12.05 13.03 折旧和摊销 130 106 111 117 资产负债率(%) 90.48 73.15 74.16 74.70 资本开支 (160) (118) (120) (122) P/E（现价&最新股本摊薄） 209.10 23.12 17.83 14.88 营运资本变动 185 11,990 1,587 2,046 P/B（现价） 2.56 2.36 2.15 1.94 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于