三季度核心化妆品业务表现亮眼，聚焦推进大健康产业布局

公司单三季度总收入受剥离房地产开发业务下降，归母净利实现扭亏为盈。 公司前三季度实现营收33.95亿元/yoy-60.2%； 归母净利2.38亿元/yoy+54.8%。其中单三季度实现营收9.22亿元/yoy-75.1%，实现归母净利4761万元，实现扭亏为盈。收入利润大幅波动主要系公司推进剥离收入占比高但处于亏损的房地产开发业务所致。公司将于10月31日前完成第二批2家房地产公司交接，此后将不再从事地产开发业务，聚焦大健康产业发展。 核心业务生物医药板块持续发力。分业务来看，以生物医药为主体的福瑞达医药集团单Q3实现营收6.90/yoy+19.58%,归母净利润0.37亿元/yoy+85.00%。其中化妆品板块单Q3实现营收5.49亿元/yoy+31.63%，毛利率为60.08%/+6.74pct。 其中瑷尔博士品牌Q3实现收入2.95亿元/yoy+33.95%，其益生菌面膜2.0产品升级带动销售提升，闪充面霜完善中高端品线，以及多款强功效精华品类助力品牌升级；同时，颐莲实现收入2.2亿元/yoy+44.32%，品牌通过直播渠道实现达播+自播双轮驱动，前三季度自播销售同比增长129.38%。药品板块Q3实现营收1.09亿元/yoy-13.89%；毛利率为49.12%/yoy-0.22pct。公司通过组合包销售，并积极开拓新业务渠道，在行业承压期多维度赋能医药业务稳健发展。原料添加剂板块Q3实现营收0.83亿元/yoy+13.32%，毛利率为36.98%/yoy+5.80pct，公司持续推进国内外玻璃酸钠原料药的注册工作，并积极开发新原料，赋能自身业务发展。 受房地产剥离影响导致财务指标变动较大。盈利能力方面，单Q3公司毛利率/净利率分别同比+35.13pct/+7.84pct，销售/管理/研发费用率分别同比+31.88pct/+2.95pct/+3.22pct，由于相关房地产开发业务的减少，医药化妆品收入占比增加，带动毛利率和销售费用率同时大幅上行。营运能力方面，公司前三季度存货周转天数同比增加1759天，主要由于公司目前房地产开发业务仍未完成剥离，导致整体存货较高。现金流方面，公司单Q3经营性现金流净额为0.88亿元/yoy-74.21%，由于地产业务剥离，现金流减少。 风险提示：宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：公司在剥离房地产开发业务后，依托扎实的科技研发实力，以及多品牌全渠道发展的优势，不断赋能核心大健康业务发展。随着前期上市公司高管团队的调整落地，将为企业未来持续深化内部改革和优化激励措施奠定基础。考虑公司今年加大化妆品营销费用投放，以及转让地产业务产生的财务费用影响，我们下调2023-2025年归母净利润至3.31/4.32/5.46（原值为4.07/5.15/6.40亿元），对应PE为29/22/17倍,维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司单三季度收入受剥离房地产开发业务大幅下降，归母净利实现扭亏为盈。公司前三季度实现营业收入33.95亿元，同比下降60.20%；归母净利润2.38亿元，同比增长54.79%。单三季度实现营业收入9.22亿元，同比下降75.05%，实现归母净利润4760.96万元，上年同期净亏损3542.84万元，扭亏为盈。公司今年以来收入及利润较去年同期大幅度波动主要由于剥离房地产开发业务影响。公司于10月31日前完成第二批2家地产公司交接后，将不再从事房地产开发相关业务。 分业务来看 ， 以生物医药为主体的福瑞达医药集团单三季度实现营收6.90/yoy+19.58%,归母净利润0.37亿元/yoy+85.00%。具体来看： 1） 化妆品板块单三季度实现营业收入5.49亿元/yoy+31.63%， 毛利率为60.08%/+6.74pct，其中，瑷尔博士品牌实现收入2.95亿元/yoy+33.95%，益生菌面膜2.0产品升级带动销售提升，闪充面霜完善中高端品线，摇醒精华、祛痘精华等强功效精华品类助力品牌增速提效。颐莲实现收入2.2亿元/yoy+44.32%，通过直播渠道实现达播+自播双轮驱动，颐莲前三季度自播销售同比增长129.38%。 此外公司加快医美器械生产建设与技术开发，医疗器械智能化生产基地完成胶原蛋白原料、二类器械及三类器械的生产线建设，透明质酸钠护理溶液-HA护理溶液（二类）取得医疗器械注册证。 2） 药品板块单三季度实现营收1.09亿元/yoy-13.89%； 毛利率为49.12%/yoy-0.22pct。前三季度公司一方面通过组合包销售，并积极开拓新业务渠道，推动收入快速增长。同时搭建药品CDMO平台，提升技术服务能力，并在科技创新的基础上，实现他达拉非片完成药品注册并实现销售。 3） 原料添加剂板块单三季度实现营收0.83亿元/yoy+13.32%， 毛利率为36.98%/yoy+5.80pct。前三季度公司积极推进国内外玻璃酸钠原料药的注册工作，目前滴眼液级玻璃酸钠药用辅料药国内注册获得CDE“I”状态登记号，自主研发的依克多因通过美国FDA的原料药DMF备案。同时积极开发新原料，福瑞达生物科技推出2款植物提取的化妆品原料新品“明颜净痘植萃”、“木蝴蝶提取物”和1款生物发酵新原料“赤灵芝发酵物”。 图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力方面， 三季度公司毛利率/净利率分别为54.91%/7.30%， 同比+35.13pct/+7.84pct，主要由于低毛利率的房地产业务剥离所致。费用率方面，单三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为40.06%/5.24%/3.87%，同比分别+31.88pct/+2.95pct/+3.22pct，由于相关房地产开发业务的减少，医药化妆品收入占比增加，带动销售费用率大幅上行。 图3：公司单季度毛利率及净利率情况 图4：公司单季度费用率情况 营运能力方面，公司前三季度存货周转天数为3803天，同比增加1759天；应收账款周转天数为35天，同比增加25天，主要由于公司目前房地产开发业务仍未完全剥离，导致整体存货较高。现金流方面，公司单Q3经营性现金流净额为0.88亿元/yoy-74.21%，主要因为房地产业务剥离，地产业务现金流减少。 图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数 图6：公司现金流情况 投资建议： 公司在剥离房地产开发业务后，依托扎实的科技研发实力，以及多品牌全渠道发展的优势，不断赋能核心大健康业务发展。随着前期上市公司高管团队的调整落地，将为企业未来持续深化内部改革和优化激励措施奠定基础。考虑公司今年加大化妆品营销费用投放，以及转让地产业务产生的财务费用影响，我们下调2023-2025年归母净利润至3.31/4.32/5.46（原值为4.07/5.15/6.40亿元），对应PE为29/22/17倍,维持“买入”评级。 表1：盈利预测主要调整项 表2：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明