2023年三季报点评：业绩符合预期，持续聚焦血制品核心业务

业绩符合预期，持续聚焦血制品核心业务 博雅生物（300294.SZ）2023年三季报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|博雅生物 2023年10月26日 公司评级买入 股票代码300294.SZ 业绩概览：公司前三季度收入21.9亿元（+5.2%)；归母净利润4.64亿元 前次评级买入 （+10.95%）；扣非净利润3.61亿元（+1.48%）。前三季度毛利率50.0% 评级变动维持 （-5.1pcts），销售/管理/研发费用率分别为20.7%/7.3%/2.2%，同比变化 -4.1pcts/-0.4pcts/0.5pcts。 23Q3收入6.50亿（同比-5.0%，环比-11.6%）；归母净利润1.38亿元（同比-0.9%，环比-11.2%）；扣非归母净利润1.04亿（同比-4.2%，环比-13.1%）。单Q3毛利率50.4%，销售/管理/研发费用率分别为20.6%/9.1%/1.6%。 核心聚焦血制品业务，加强业务整合。复大医药已于9月完成75%股权转让华润医药的工商变更手续；9月董事会审议通过2.60亿元转让天安89.681%股权给华润双鹤。公司已明确聚焦血液制品业务的发展，非血液制品业务剥离工作积极推进，对整体业绩影响将逐步剔除。在并购整合行业资源方面， 当前价格28.28 近一年股价走势 博雅生物血液制品创业板指 28% 21% 14% 7% 0% -7% -14% -21% 2022-102023-022023-06 公司也一直在积极接触、储备潜在的血液制品并购标的。 吨浆效率水平行业领先，新浆站赋能采浆量提升。23H1血液制品业务实现收入7.62亿元（+10.03%），净利润5.52亿元（+124.50%）。上半年在采 13个浆站合计采浆215吨，2023年7-8月共采集血浆91.3吨，同比增长 9.46%。9月21日公司获得江西省卫健委下发《关于同意泰和县设置单采血浆站的批复》，泰和县、乐平市浆站建成后，验收合格后可开展采浆工作。PCC、八因子等新产品上市后随着份额提升，公司吨浆收入及利润均有积极影响。 盈利预测与评级：预计公司2023-2025年营收分别为29.12/32.09/35.55亿元,同比增长5.5%/10.2%/10.8%；归母净利润分别为5.15/5.74/6.72亿元,同比增长19.2%/11.5%/17.0%。维持“买入”评级。 风险提示：浆站开拓不及预期，产品研发进度缓慢，行业政策风险 分析师 李梦园S0800523010001 15618259155 limengyuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 博雅生物：业务聚焦核心血制品领域，新产品逐步放量—博雅生物（300294.SZ）2023年中报点评2023-08-22 博雅生物：业绩超预期，血制品板块快速增长 —博雅生物（300294.SZ）2023年一季报点评2023-04-26 博雅生物：血制品业务稳健增长，业务布局不断优化—博雅生物（300294.SZ）2022年报点评2023-03-27 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,651 2,759 2,912 3,209 3,555 增长率 5.5% 4.1% 5.5% 10.2% 10.8% 归母净利润(百万元) 345 432 515 574 672 增长率 32.5% 25.4% 19.2% 11.5% 17.0% 每股收益（EPS） 0.68 0.86 1.02 1.14 1.33 市盈率（P/E） 41.4 33.0 27.68 24.83 21.22 市净率（P/B） 2.1 2.0 1.9 1.8 1.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 1,584 1,532 2,069 2,565 3,281 营业收入 2,651 2,759 2,912 3,209 3,555 应收款项 535 572 586 556 570 营业成本 1,140 1,251 1,267 1,379 1,507 存货净额 677 667 753 791 854 营业税金及附加 20 22 23 25 28 其他流动资产 2,850 3,303 3,082 3,202 3,134 销售费用 768 695 728 802 889 流动资产合计 5,646 6,073 6,491 7,114 7,839 管理费用 263 280 262 286 309 固定资产及在建工程 757 709 642 564 477 财务费用 (21) (25) (25) (33) (42) 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） 37 4 7 27 24 无形资产 273 350 430 459 515 营业利润 443 532 650 723 840 其他非流动资产 946 901 920 895 878 营业外净收支 0 (0) (1) (0) (1) 非流动资产合计 1,976 1,960 1,992 1,918 1,870 利润总额 443 532 649 723 840 资产总计 7,622 8,033 8,483 9,032 9,710 所得税费用 85 87 111 127 143 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 358 445 537 596 697 应付款项 627 703 703 749 822 少数股东损益 14 13 22 22 25 其他流动负债 4 2 3 3 3 归属于母公司净利润 345 432 515 574 672 流动负债合计 631 705 706 752 825 长期借款及应付债券 22 0 0 0 0 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 48 43 43 45 44 盈利能力 长期负债合计 70 43 43 45 44 ROE 6.3% 6.2% 7.0% 7.3% 8.0% 负债合计 701 748 749 797 869 毛利率 57.0% 54.7% 56.5% 57.0% 57.6% 股本 512 504 504 504 504 营业利润率 16.7% 19.3% 22.3% 22.5% 23.6% 股东权益 6,920 7,285 7,734 8,235 8,841 销售净利率 13.5% 16.1% 18.5% 18.6% 19.6% 负债和股东权益总计 7,622 8,033 8,483 9,032 9,710 成长能力营业收入增长率 5.5% 4.1% 5.5% 10.2% 10.8% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 33.7% 20.1% 22.1% 11.3% 16.2% 净利润 358 445 537 596 697 归母净利润增长率 32.5% 25.4% 19.2% 11.5% 17.0% 折旧摊销 101 121 79 81 81 偿债能力 利息费用 (21) (25) (25) (33) (42) 资产负债率 9.2% 9.3% 8.8% 8.8% 8.9% 其他 907 56 (159) 21 (37) 流动比 8.95 8.61 9.20 9.46 9.50 经营活动现金流 1,345 596 432 666 700 速动比 7.88 7.67 8.13 8.41 8.47 资本支出 (68) (138) (80) (18) (37) 其他 (2,468) (422) 246 (81) 98 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (2,536) (560) 166 (99) 60 每股指标 债务融资 (286) 26 28 24 47 EPS 0.68 0.86 1.02 1.14 1.33 权益融资 2,313 (101) (88) (95) (91) BVPS 13.54 14.25 15.10 16.05 17.20 其它 5 (10) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 2,032 (85) (61) (71) (44) P/E 41.4 33.0 27.68 24.83 21.22 汇率变动 P/B 2.1 2.0 1.9 1.8 1.6 现金净增加额 841 (49) 538 496 716 P/S 5.4 5.2 4.9 4.4 4.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独