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2023年年报点评:化妆品增长较快,组织调整利于战略聚焦大健康

2024-03-22吴劲草、张家璇东吴证券光***
2023年年报点评:化妆品增长较快,组织调整利于战略聚焦大健康

地产剥离致使营收下滑,归母净利同增567.44%,扣非归母净利同增137.40%:2023年公司实现营收45.79亿元(同比-64.65%,下同),实现归母净利3.03亿元(+567.44%),实现扣非归母净利1.39亿元(+137.40%)。单Q4看,公司实现营收11.84亿元(-73.23%),实现归母净利0.65亿元(+160.55%),实现扣非归母净利0.31亿元(+129.98%)。 2023年公司归母净利超出此前业绩预告,扣非归母位于此前预告中值左右。营收下降主要系地产剥离影响,归母净利增速高于扣非归母净利增速,主要系地产剥离产生的1.4亿元投资收益确认为非经常性收益。 地产剥离后盈利水平有所改善:2023年公司毛利率/净利率分别为46.49%/8.00%,分别同比+21.84pct/+7.50pct,主要受业务结构变化,地产剥离后盈利水平有所改善。分业务看,2023年公司化妆品/医药/原料及衍生产品添加剂的毛利率分别为62.13%/53.39%/32.31%,分别同比+1.16pct/+0.39pct/-1.76pct。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+21.5pct/+2.2pct/+2.3pct/-1.5pct。 大健康各板块均实现稳健增长,化妆品从“4+N”升级为“5+N”:化妆品业务实现营收24.16亿元(+22.71%)。公司优化营销体系,2023年推出医学美容品牌“珂谧”后品牌发展战略从“4+N”升级为“5+N”。(1)分品牌:颐莲/瑷尔博士分别实现营收8.57/13.48亿元,分别同增20.35%/27.33%;(2)分渠道:线上/线下分别实现营收21.14/3.02亿元,分别同增20.35%/42.30%;(3)分销售模式:自营/经销分别实现营收18.25/5.90亿元,分别同增27.01%/11.08%。药品业务实现营收5.20亿元(+1.61%)。原料及衍生产品、添加剂业务实现营收3.51亿元(+23.16%)。 组织架构调整值得关注,利于战略聚焦大健康:伴随地产剥离完成,2023年10月公司对部分董事及高管进行更换,新高管均为大健康业务的核心管理人员。2024年2月,董事长贾总升任公司大股东鲁商集团副总经理,有望继续支持上市公司发展,主管化妆品业务的副总高总代行上市公司总经理。 盈利预测与投资评级:公司聚焦大健康产业,同时通过组织架构调整和战略聚焦逐步提效,发展趋势向好。我们将公司2024-25年归母净利润从5.33/6.39亿元下调为3.68/4.55亿元,预计2026年归母净利润为5.49亿元,分别同比+21%/+24%/+21%,当前市值对应2024-26年PE为26/21/18X,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧,产品推广不及预期等。