3Q rev／np + 3%／59% ；成本削减是利润增长的关键

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伊利第三季度收入/净利润为31.2元/31亿元人民币，增长+2.7%/-59.5%，均符合预期。液态奶销售同比增长8.5%，抵消了低温/国际货币基金组织销售的疲软。GPM增长了1.6pp，运营成本显着下降了1.6pp，我们此前曾断言这是主要的收益增长动力。管理层已将全年销售增长目标下调至MSD%，我们认为这不会让市场感到意外，因为自上半年以来，共识增长已经降至HSD%结果。管理层预计液态奶在2023年，考虑到2023年和2024年人民币之间的时间差异会影响分销商之间的补货时间。优质Satine品牌应保持其两位数的销售增长，并在2024年进一步加速。IMF由于自8月以来推出的新产品广受好评，因此应实现季度环比改善。低温由于季节性因素和全国气温低于预期，业务在第三季度有所下降。管理层仍然认为全年有两位数的增长潜力。我们将2023E的收入略微削减了2.9%，这主要是由于IMF的销售额削减了7.8%，随后低温乳制品和液态奶的销售额削减了6.7%/0.5%。另外，我们将GPM提高了0.2pp，以反映输入成本压力的缓解，这将部分抵消收入增长放缓的影响。我们的净利润估计降低了1.5%。我们将TP修正为34.5元人民币（从之前的36.5元人民币），基于更新的20.5倍（从之前的21.0倍）前滚24E中期P/E，仍低于平均水平-1sd。我们对蒙牛（2319 HK，买入）、伊利（600887 CH，买入）和飞鹤（6186 HK，HOLD）的估值均低于平均水平-1sd，这是由于IMF对乳制品的需求。