- 第二季度 rev ／ np + 1% ／ 3% ； 所有的目光都集中在节省成本上

伊利实业第二季度业绩略低于预期，收入和净利润仅增长1% / 3%。这主要是由于液态奶和奶粉收入增长放缓，其中液态奶收入下降了9%。管理层没有下调全年收入指导，但表示将通过莎廷的持续两位数增长、2C对奶酪产品的需求恢复、低温SKU逐渐恢复大流行后的习惯以及解决与 Ausnutria相关的专利瓶颈来实现目标。尽管如此，我们认为实现15%的2小时收入增长目标具有挑战性。成本效率可能是实现9%净利润目标的最后手段，但上半年SG&A比率下降了0.6个百分点。我们仍然是伊利的买家。伊利的股价当前为RMB26.6。其他公司包括UHT酸奶的过渡、澳大利亚商誉减值、资本支出周期已达到顶峰以及原材料库存的负面影响。我们降低了2023-24E的收入预测，并将毛利率下调0.4pp，以反映新的颁布的去库存影响许可立法。SG&A比率也有所降低，部分缓解了这些问题。我们还降低了2023E的净利润预测。我们对蒙牛、伊利和飞鹤的估值低于平均水平-1sd，因为消费复苏步履蹒跚，乳制品需求不温不火。我们对青岛啤酒和CR啤酒的业绩也进行了汇总。

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