3Q prelim rev ／ np + 28% ／ 93% ； 估计值不变

2023年10月10 日 招行国际全球市场|股票研究|公司更新 CTGDF（601888CH） 3Qprelimrev/np+28%/93%；估计不变 CTGDF报告了第三季度的初步财务数据，收入增长了 同比增长27.9%，至150亿元人民币，毛利率扩大至34.3%（第一季度/第二季度： 目标价格 （上一个TP 上/下 RMB124.4 RMB132.3) 23.9% 28.8%/32.5%），净利润增长93.1%，至13亿元人民币。本季度的 与第二季度相比，收入显然持平，这不应该考虑到我们在 对海南的访问势头（600万：同比30.3%，800万：同比38.6%）。 这一点，税前利润率略低，为10.8%（第二季度：11.9%）引起了我们的注意这可能是由于机场的收入份额增加。总而言之，当 共识预期逐渐减弱，我们继续认为收益风险是增量控制，我们隐含的第四季度收入/净利润为 210亿元人民币/17亿元人民币应该在季节性较强的节日旅行中看起来完好无损和支出。 当前价格RMB100.4 中国消费者 约瑟夫·王 (852)39000838 josephwong@cmbi.com.hk 贝拉·李 (852)37576202 bellali@cmbi.com.hk 库存数据 10.1黄金周主要指标喜忧参半...总计8.26亿 在9月29日至10月6日的8天之间，有104％的人在国内旅行 市值上限（百万元人民币） 平均3个月t/o（百万元人民币 196,031.0 1,909.4 但低于政府113%的目标。以美元计算， 753亿元人民币的旅游收入为COVID前水平的102%。每个 旅行者的花费比COVID之前少了4%，但比5.1假期多了5% 今年。我们的TMT团队指出，长途旅行已经增加到51% 的组合，而2022年为35%。 ...但是海南的那些看起来很受欢迎。共有430万游客前往休息期间的岛屿，107%的前COVID和133%的水平在今年的5.1假期。每天DF购物者的数量减少了3%， ） 52w高/低（人民币）已来源发行：股Fa份ct总Se数t（百万） 股权结构 中国旅游集团有限公司 HKSC 来源：港交所 共享性能 绝对 232.80/100.40 1952.5 53.3% 11.6% 相对 与5.1相比，每个购物者的花费减少了3%。 1-mth 3个月 -7.4% -8.4% -6.1% -5.1% 收益变化。我们基本上维持目前的预测，并等待 更多细节将于10月27日发布完整结果。在我们的模型中，我们将继续 承担460亿元人民币的海南DFS收入（包括海棠湾）。 估值。我们维持2018年的平均估值。在我们的 看来，讨人喜欢的消费复苏可能没有快速的解决办法， 现在我们预计CTGDF将以更规范的节奏增长 2024-25E与宏观经济同步。没有重大变化 我们的盈利预测，我们修订后的TP基于更新后的27.5倍（来自以前是29.0倍）24E末市盈率，仍低于5年期-1sd 6个月-44.8%-38.3% 来源：FactSet 12个月价格表现 自2018年以来平均。来源：FactSet 收益摘要(YE31Dec) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入（百万元） 67,676 54,433 71,920 82,281 93,576 同比增长（%） 28.7 (19.6) 32.1 14.4 13.7 净利润（百万元） 9,653.7 5,039.9 6,907.7 9,355.3 11,801.8 同比增长（%） 57.2 (47.8) 37.1 35.4 26.2 每股收益（报告）（人民币 ） 共识每股收益（人民币）市P/盈B率（（xx） ） 0.6 0.4 1.1 1.5 1.9 拥抱正常化的季度-9月29日 净资产收益率 37.2 12.9 13.6 16.6 18.6 （净%资产）负债率（%） 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 收率(%) 相关报告： 1.中国互联网-观察到的趋势国庆节假期-10月9日 2.中国消费行业-内联 黄金周，但我们会保持谨慎-Oct9 4.94 2.53 3.34 4.52 5.70 na na 3.69 5.08 6.41 55.8 76.3 30.1 22.2 17.6 18.2 7.9 3.9 3.5 3.1 3.新秀丽（1910香港）-第三季度预览：rev/adj息税折旧及摊销前利润+20%/36%-10月4日 4.普拉达水疗中心（1913年香港）-第三季度预览： 来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 来自BLOOMBERG的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 来源：CMBIGM估计 2023年10月10 日 图1：收益修正 百万元人民币 FY23E New FY24E FY25E FY23E Old FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E Revenue 71,920 82,281 93,576 71,920 82,281 93,576 0.0% 0.0% 0.0% 毛利润 22,839 28,302 33,803 22,839 28,302 33,803 0.0% 0.0% 0.0% 息税前利润 10,103 13,716 17,181 10,103 13,716 17,181 0.0% 0.0% 0.0% 净利润 6,908 9,355 11,802 6,908 9,355 11,802 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 31.8% 34.4% 36.1% 31.8% 34.4% 36.1% 0ppt 0ppt 0ppt 息税前利润率 14.0% 16.7% 18.4% 14.0% 16.7% 18.4% 0ppt 0ppt 0ppt 净利润 9.6% 11.4% 12.6% 9.6% 11.4% 12.6% 0ppt 0ppt 0ppt 百万元人民币 FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E Revenue 71,920 82,281 93,576 73,926 95,559 114,741 -2.7% -13.9% -18.4% 毛利润 22,839 28,302 33,803 23,696 32,770 40,459 -3.6% -13.6% -16.5% 息税前利润 10,103 13,716 17,181 11,082 15,255 19,347 -8.8% -10.1% -11.2% 净利润 6,908 9,355 11,802 7,566 10,426 13,235 -8.7% -10.3% -10.8% 毛利率 31.8% 34.4% 36.1% 32.1% 34.3% 35.3% -0.3ppt 0.1ppt 0.9ppt 息税前利润率 14.0% 16.7% 18.4% 15.0% 16.0% 16.9% -0.9ppt 0.7ppt 1.5ppt 净利润 9.6% 11.4% 12.6% 10.2% 10.9% 11.5% -0.6ppt 0.5ppt 1.1ppt (x) 1年尾随P/B LT平均值 (x)90 1年前P/E LT平均值 图2：CMBIGM估计与共识 CMBIGM 共识 差异(%) 来源：彭博社，CMBIGM估计 图3:CTGDF-12M前向P/E波段图4：CTGDF-12M尾随P/B波段 -2SD -1SD 40 -1SD +1SD 35 +2SD -2SD 70 3025 50 2015 30 105 10 - 来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 2023年10月10日财务摘要损益表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币） 52,597 67,676 54,433 71,920 82,281 93,576 R销e货ve成n本ue (31,221) (44,882) (38,982) (49,081) (53,980) (59,773) 毛利润 21,376 22,793 15,451 22,839 28,302 33,803 营业费用 (11,567) (7,950) (7,456) (12,736) (14,586) (16,622) 销售费用 (8,847) (3,861) (4,032) (8,271) (9,462) (10,761) 管理费用 (1,637) (2,250) (2,209) (2,517) (2,880) (3,275) 其他 (1,083) (1,839) (1,215) (1,948) (2,243) (2,585) 营业利润 9,809 14,843 7,659 10,103 13,716 17,181 EBITDA 10,325 15,323 8,231 10,830 14,585 18,196 Depreciation (207) (192) (214) (342) (432) (525) 商誉摊销 (309) (288) (358) (385) (437) (490) 息税前利润 9,809 14,843 7,659 10,103 13,716 17,181 净利息收入/（费用） 545 43 (220) 132 75 164 外汇损益 537 283 (190) 0 0 0 其他 (683) (84) 178 (200) (200) (200) 税前利润 9,672 14,801 7,617 10,035 13,591 17,145 所得税 (2,335) (2,437) (1,429) (1,923) (2,605) (3,286) 少数股东权益 (1,197) (2,711) (1,148) (1,204) (1,631) (2,057) 净利润 6,140 9,654 5,040 6,908 9,355 11,802 股息总额 1,952 3,070 1,655 2,268 3,072 3,876 资产负债表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币） 30,971 38,542 57,205 61,794 67,441 75,346 流动资产 14,706 16,856 26,892 24,343 27,258 31,955 现金及等价物 129 106 151 200 229 260 应收账款 14,733 19,725 27,926 35,014 37,719 40,895 I预nv付en款tories 256 348 398 398 398 398 其他流动资产 1,148 1,507 1,838 1,838 1,838 1,838 非流动资产 10,948 16,932 18,702 21,173 23,361 25,265 PP&E 1,591 1,843 5,434 7,075 8,685 10,264 递延所得税 1,512 1,122 1,018 1,018 1,018 1,018 无形资产 2,449 2,401 2,458 2,488 2,466 2,391 商誉 822 822 822 822 822 822 FVTPL的金融资产 791 992 1,970 1,970 1,970 1,970 其他非流动资产 3,783 9,752 7,000 7,800 8,400 8,800 总资产 41,919 55,474 75,908 82,967 90,802 100,611 流动负债 15,661 17,136 17,480 19,465 20,427 21,566 短期借款 417 411