- 第二季度 rev ／ np + 8% ／ 14% 的重复强度

2023年8月29日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 青岛啤酒（168香港） 第二季度rev/np+8%/14%的重复强度 青岛报告第二季度净利润增长14%，达到20亿元人民币.在3%的销量增长和5%的ASP 增长的推动下，收入达到110亿元人民币，同比增长8%。这与CR啤酒和百威啤酒20%的HSD增长相比。毛利率/息税前利润分别上升约2pp至33%/21%，我们预计在溢价和成本效率方面的经常性优势将推动利润率扩展到2小时。具体来说，在分析师电话会议上，管理层评论说，他们一直在主动进行持续的价格审查。鉴于购买力步履蹒跚，今年不太可能进行类似的价格上涨。然而，在品牌定价权更强的地区，青岛有选择地抬高了价格，类似的机会应该存在于2H。同时，作为ASP上涨的另一个引擎的混合改进应该占上风，并且上半年的15 ％的次溢价+出货量增长（包括经典啤酒的15％，小麦啤酒的40％，草案的20％等） （占总数的39％）应该保持到今年的提醒。在成本方面，管理层承认，将有超过2小时的原材料成本节约空间，甚至明年，当他们现在能够以更低的成本从澳大利亚采购大麦时，相对于以更高的价格从美国采购大麦。这些应该证实我们目前的盈利预测，从而证实我们的买入电话。在啤酒厂中，我们仍然更喜欢华润啤酒（291HK，买入）和青岛啤酒（168HK，买入），而不是百威啤酒（1876HK，持有）。 打电话给外卖。1)ft东和华东地区看到更快的销售增长，当促销努力和因此消费者贸易增长正在结出果实时。在下半年，这些地区将有进一步的战略优化;2)容量优化一直在进行预COVID，福利已经开始浮出水面；3)极端天气已经扰乱了8月的旺季销售，但仍有机会在9月的节日里弥补损失；4）政府补助收入被部分推迟，本季度减少了7000万元人民币，导致报告净利润下降；5）管理费用在1H得到了很好的控制（下 降0.7pp至3%的收入），趋势应该会延续到2小时。 收益变化。我们对2023E的盈利预测基本没有变化。 目标价港币88.9元 （先前TP为92.9港元） 涨/跌32.9% 现价66.9港元中国消费品 黄志光 (852)39000838 BellaLI (852)37576202 库存数据市值上限（港元mn) 91,275.3 平均3个月t/o（百万港元） 189.2 52w高/低(港元) 85.70/55.00 已发行股份总数(mn)1364.4来源： FactSet 股权结构 青岛啤酒集团公司32.5% 中国证券金融公司1.2% 来源：港交所 份额业绩 估值。我们修订后的TP基于保持不变的15.0倍的23E末企业价值/息税折旧及摊销前利润，自2018年以来仍比长期平均水平高出+1sd。 收益汇总 (YE31Dec)FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E 来源：FactSet 12个月的价格表现 绝对相对 1个月-6.9%2.3% 3个月-5.2%-3.0% 6个月-13.6%-5.7% 收入（人民币元mn) 30,167 32,172 35,702 38,307 40,985 同比增长(%) 8.7 6.6 11.0 7.3 7.0 净利润（元mn) 3,155.5 3,710.6 4,391.2 4,922.1 5,482.2 同比增长(%) 43.3 17.6 18.3 12.1 11.4 EPS（人民币元） 2.3 2.7 3.2 3.6 4.0 共识每股收益（人民币元）nana3.23.74.2P/Ea. 25.4 22.0 19.3 17.2 15.4 来源：FactSet P/Ba. 3.5 3.2 3.1 2.9 2.7 产量(%) 1.9 3.0 3.4 3.9 4.3 相关报告： ROE(%)14.515.316.617.317.9 净资产负债率(%)净现金净现金净现金现金净现金来源：公司数据，彭博社， CMBIGM估计 1.华润啤酒（291港元）-1H转/息税前利润 +13%/26%；喜力增长60%-2023年8月21日 2.百威亚太（1876香港）-第二季度有机销售额+15%；总体上是一个混合袋，但我们认为中国的贸易实力很好-2023年8月4日 3.贵州茅台（600519CH）-第二季度Rev/NP+20.4/21.0%，预计-2023年8月3日 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1：收益修正 百万元人民币 FY23E New FY24E FY25E FY23E 老 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 35,702 38,307 40,985 35,852 39,475 43,570 -0.4% -3.0% -5.9% 毛利润 10,763 11,922 13,133 10,869 12,414 14,170 -1.0% -4.0% -7.3% EBITDA 5,785 6,601 7,456 5,795 6,816 7,967 -0.2% -3.1% -6.4% 净利润 4,391 4,922 5,482 4,398 5,081 5,861 -0.2% -3.1% -6.5% 毛利率 30.1% 31.1% 32.0% 30.3% 31.4% 32.5% -0.2ppt -0.3ppt -0.5ppt 息税折旧及摊销前利润 16.2% 17.2% 18.2% 16.2% 17.3% 18.3% 0ppt 0ppt -0.1ppt 率净利润 12.3% 12.8% 13.4% 12.3% 12.9% 13.5% 0ppt 0ppt -0.1ppt 来源：CMBIGM估计 图2：CMBIGM估计与共识 百万元人民币 FY23E CMBIGMFY24E FY25E FY23E 共识 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 35,702 38,307 40,985 34,925 37,018 39,126 2.2% 3.5% 4.8% 毛利润 10,763 11,922 13,133 13,293 14,601 15,896 -19.0% -18.3% -17.4% EBITDA 5,785 6,601 7,456 6,226 7,237 7,996 -7.1% -8.8% -6.7% 净利润 4,391 4,922 5,482 4,327 4,986 5,580 1.5% -1.3% -1.8% 毛利率 30.1% 31.1% 32.0% 38.1% 39.4% 40.6% -7.9ppt -8.3ppt -8.6ppt 息税折旧及摊销前利润 16.2% 17.2% 18.2% 17.8% 19.5% 20.4% -1.6ppt -2.3ppt -2.2ppt 率净利润 12.3% 12.8% 13.4% 12.4% 13.5% 14.3% -0.1ppt -0.6ppt -0.9ppt 来源：彭博社，CMBIGM估计 图3：1200万远期企业价值/息税折旧及摊销前利润区间 a.1年前企业价值/息税折旧及摊销前利润平均 -2SD +1SD+2SD -1SD 18 图4：12M拖尾P/B波段 a.1年尾随市盈率平均值 5.5-1SD+1SD +2SD -2SD 4.5 3.5 2.5 14 10 Jan18 4月18 日 Jul18 Oct18 Jan19 4月19 日 Jul19 Oct19 Jan20 Apr20 Jul20 Oct20 Jan21 4月21 日 Jul21 Oct21 Jan22 4月22 日 7月 22日 Oct22 Jan18 4月18 日 Jul18 Oct18 Jan19 4月19 日 Jul19 Oct19 Jan20 Apr20 Jul20 Oct20 Jan21 4月21 日 Jul21 Oct21 Jan22 4月22 日 7月 22日 Oct22 61.5 来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 财务摘要损益表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币）收入 27,760 30,167 32,172 35,702 38,307 40,985 销货成本 (16,541) (19,091) (20,318) (22,286) (23,539) (24,807) 毛利润 9,000 8,757 9,463 10,763 11,922 13,133 营业费用 (8,903) (8,139) (8,064) (8,722) (9,359) (10,013) 销售费用 (4,985) (4,097) (4,200) (4,641) (4,980) (5,328) 管理费用 (1,700) (1,723) (1,473) (1,428) (1,532) (1,639) Others (2,219) (2,319) (2,391) (2,653) (2,847) (3,046) EBITDA 3,459 4,044 4,872 5,785 6,601 7,456 折旧 (899) (900) (889) (929) (1,022) (1,114) 其他摊销 (244) (208) (193) (163) (170) (177) EBIT 2,316 2,937 3,790 4,693 5,410 6,165 其他收入/费用 3,240 4,479 5,006 5,924 6,641 7,396 税前利润 3,240 4,479 5,006 5,924 6,641 7,396 所得税 (913) (1,223) (1,201) (1,422) (1,594) (1,775) 少数股东权益 (126) (101) (94) (111) (125) (139) 净利润 2,201 3,155 3,711 4,391 4,922 5,482 总股息 1,023 1,501 2,456 2,906 3,257 3,628 资产负债表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币）流动资产 24,628 28,959 32,002 32,781 33,625 34,794 现金及等价物 18,467 14,598 17,855 18,218 18,796 19,696 应收账款 125 125 120 133 142 152 Inventories 3,281 3,493 4,152 4,554 4,810 5,070 预付款 314 903 965 965 965 965 其他流动资产 2,441 9,840 8,911 8,911 8,911 8,911 非流动资产 16,886 17,604 18,309 20,061 21,584 23,007 PP&E 10,302 10,148 11,009 12,524 13,817 15,018 递延所得税 1,718 2,131 2,250 2,250 2,250 2,250 对合资企业和资产的投资 374 366 368 538 708 878 无形资产 2,501 2,481 2,558 2,625 2,684 2,737 商誉 1,307 1,307 1,307 1,307 1,307 1,307 其他非流动资产 684 1,171 817 817 817 817 总资产 41,514 46,563 50,312 52,842 55,209 57,801 流动负债 15,510 18,259 19,672 20,027 20,252 20,481 短期借款 703 246 225 225 225 225 应付账款 2,372 3,298 3,662 4,017