2023年三季报点评：存量产品承压，静待新游上线

吉比特（603444）2023年三季报点评 / 存量产品承压，静待新游上线 / 2023年10月31日 挖掘价值投资成长 增持（维持） 【投资要点】 公司发布2023年三季报。2023Q1-3公司实现营收33.07亿元，同比下滑13.66%；实现归母净利润8.59亿元，同比下滑15.07%；实现扣非归母净利润8.24亿元，同比下滑17.82%。其中Q3单季度公司实现营收9.58亿元，同比下滑27.41%；实现归母净利润1.83亿元，同比下滑43.31% 存量产品下滑影响利润。2023Q3公司业绩整体承压主系存量产品流水回落，核心产品中，《问道》端游较上年同期基本持平；《问道》手游收入下滑，推广等支出增加，利润下滑；《一念逍遥》推广等相关支出减少，但流水下滑幅度较大，利润下滑；《奥比岛：梦想国度》营收及利润同比增加。公司8月新上线《飞吧龙骑士》最高达到畅销榜第15名，表现良好，贡献增量收入，但由于前期推广支出较大，且截至报告期末运营时间尚短，尚未贡献利润。 在研产品稳步推进。近期来看，自研产品中，《勇者与装备》小程序版本已上线，《不朽家族》、《超喵星计划》预计有望在2023Q4与2024H1分别上线，端游《重装前哨》计划于2024Q1在Steam发售。代理产品中，《新庄园时代》已在8月上线，《皮卡堂之梦想起源》预计于2023年12月推出。公司其余储备产品如《M88》、《M72》稳步推进中。 研发团队持续扩张。公司采用“小步快跑”研发策略，通过在项目初期搭建核心团队，制作原型后测试验证核心玩法可玩性，在研发中快速更新、迭代、调优。2023Q1-3公司月平均人数1358人，较去年同期增加约257人，其中包括约166名研发人员，70名境内运营人员及14名境外运营人员。公司持续夯实研发团队，研发竞争力有望进一步提升。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：潘琪 电话：021-23586487 相对指数表现 139.37% 111.30% 83.23% 55.16% 27.09% -0.98% 10/3112/312/284/306/308/31 吉比特 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 19162.93 流通市值（百万元) 19162.93 52周最高/最低（元） 590.00/252.50 52周最高/最低（PE） 28.69/14.36 52周最高/最低（PB） 10.53/4.00 52周涨幅（%） 12.05 52周换手率（%） 342.12 相关研究 《存量产品表现稳健，关注新游上线进展》 2023.08.24 《头部产品稳健，多元新游待发》 2023.04.03 《业绩基本盘稳健，关注储备游戏进展》 公司研究 互联网 证券研究报告 2022.10.28 《问道精品研运，逍遥品类多元》 2022.08.19 《研发长线稳健，发行提升明显》 2022.04.26 【投资建议】 公司长线运营能力与研发能力突出，储备产品表现值得期待。考虑到产品周期及老游寿命较长，流水衰退影响，我们下调盈利预测。我们预计2023-25年公司分别实现营收48.65/56.76/62.37亿元，分别实现归母净利润13.56/15.97/18.66亿元，EPS18.82/22.17/25.90元/每股，对应PE20/17/15倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5167.62 4865.03 5675.60 6236.56 增长率（%） 11.88% -5.86% 16.66% 9.88% EBITDA（百万元） 2304.85 2029.39 2362.85 2726.88 归母净利润（百万元） 1460.87 1355.81 1597.35 1865.95 增长率（%） -0.52% -7.19% 17.81% 16.82% EPS（元/股） 20.33 18.82 22.17 25.90 市盈率（P/E） 15.39 20.44 17.35 14.85 市净率（P/B） 5.65 5.74 4.93 4.22 EV/EBITDA 8.62 11.84 9.57 7.75 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 存量游戏表现下滑 新游表现不及预期 政策监管趋严 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2628.623720.105160.436654.11 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 流动资产应收及预付 非流动资产 2911.572876.442830.342769.82 固定资产 639.10596.54554.61513.27 无形资产 72.14 72.14 72.14 72.14 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 6490.427709.599255.1410926.04 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 1408.361356.811579.521733.90 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 90.29 95.74115.74135.74 实收资本 71.87 72.04 72.04 72.04 留存收益 2512.793265.534064.214997.18 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 3578.86 278.03 672.21 1187.26 0.00 1013.07 1690.63 282.26 90.29 0.00 1780.92 1334.37 3978.73 4833.16 276.09 836.97 1167.26 0.00 1040.50 1672.23 315.42 95.74 0.00 1767.97 1399.86 4828.45 6424.80 322.13 942.23 1137.26 0.00 1066.33 1948.57 369.05 115.74 0.00 2064.31 1399.86 5627.12 8156.22 354.00 1148.11 1097.26 0.00 1087.16 2140.20 406.30 135.74 0.00 2275.94 1399.86 6560.09 少数股东权益 730.771113.171563.712090.00 负债和股东权益6490.42 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 7709.59 9255.14 10926.04 营业成本 582.14567.76664.29731.34 销售费用 1401.711347.611566.471715.05 研发费用 672.61875.70908.10935.48 资产减值损失 -180.60-20.00-30.00-40.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 106.36106.36106.36106.36 其他收益 48.61 48.61 48.61 48.61 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 4.11 4.11 4.11 4.11 利润总额 2314.942053.522419.352826.18 净利润 1959.501738.222047.882392.24 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润1460.871355.811597.351865.95 少数股东损益 EBITDA 5167.62 20.54 340.06 -217.04 -27.36 -0.07 2320.53 9.71 355.44 498.62 2304.85 4865.03 19.46 389.20 -78.86 180.00 0.00 2059.12 9.71 315.30 382.41 2029.39 5675.60 22.70 425.67 -111.60 100.00 0.00 2424.95 9.71 371.47 450.53 2362.85 6236.56 24.95 467.74 -154.81 200.00 0.00 2831.77 9.71 433.94 526.29 2726.88 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1752.39 1518.61 2157.25 2340.89 净利润 1959.50 1738.22 2047.88 2392.24 折旧摊销 99.68 54.73 55.10 55.52 营运资金变动 -234.80 -20.90 225.04 153.89 其它 -71.98 -253.44 -170.76 -260.76 投资活动现金流 186.13 65.89 61.76 65.76 资本支出 -43.54 -50.60 -39.60 -32.60 投资变动 142.31 -1.00 -2.00 -3.00 其他 87.37 117.48 103.36 101.36 筹资活动现金流 -2403.80 -567.85 -778.67 -912.97 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.68 65.67 0.00 0.00 其他 -2404.48 -633.52 -778.67 -912.97 现金净增加额 -277.45 1091.48 1440.34 1493.67 期初现金余额 2900.09 2622.64 3714.12 5154.46 期末现金余额主要财务比率 2622.64 3714.12 5154.46 6648.13 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 11.88% -5.86% 16.66% 9.88% 营业利润增长 8.86% -11.27% 17.77% 16.78% 归属母公司净利润增长 -0.52% -7.19% 17.81% 16.82% 获利能力（%）毛利率 88.73% 88.33% 88.30% 88.27% 净利率 37.92% 35.73% 36.08% 38.36% ROE 36.72% 28.08% 28.39% 28.44% ROIC 39.57% 27.97% 26.96% 25.92% 偿债能力资产负债率（%） 27.44% 22.93% 22.30% 20.83% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.12 2.89 3.30 3.81 速动比率 2.09 2.87 3.28 3.79 营运能力总资产周转率 0.76 0.69 0.67 0.62 应收账款周转率 18.49 18.44 19.91 19.36 存货周转率 — — — — 每股指标（元）每股收益 20.33 18.82 22.17 25.90 每股经营现金流 24.38 21.08 29.94 32.49 每股净资产 55.36 67.02 78.11 91.06 估值比率P/E 15.39 20.44 17.35 14.85 P/B 5.65 5.74 4.93 4.22 EV/EBITDA 8.62 11.84 9.57 7.75 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者