短期业绩承压，主力产品Q4有望企稳，静待新游贡献增量

业绩简评 2023年8月24日，公司发布23年三季报，Q3营收9.58亿元，同比-27.41%，归母净利1.83亿元，同比-43.31%。 经营分析 收入：主力产品同比下滑，《飞吧龙骑士》贡献增量。1）主 力产品：1-9月《问道》端游营收同比基本持平，《问道手游》 《一念逍遥（大陆版）》收入同比减少，其中《一念逍遥》1-9月流水同比降幅较高，预计部分原因在于推广费用减少。2）其他：《飞吧龙骑士》8月上线，Q3贡献增量，但由于运营时间有限，预计贡献有限；境外游戏收入同比基本持平。 盈利：主力产品利润下滑，新游有所拖累，汇兑收益收窄。1） 人民币(元)成交金额(百万元) 1-9月《问道》端游利润同比基本持平；《问道手游》收入减 少但宣传费等支出增加，《一念逍遥（大陆版）》收入和宣传费等支出均减少，利润均同比降低；《飞吧龙骑士》尚未盈利； 《奥比岛》去年7月上线，上线前期推广投入较大，今年1-9月利润贡献同增。2）Q3归母净利率19.1%，同、环比-5.4、 -11.5pct：毛利率87.5%，同/环比+2.7/-1.2pct，主要系收 入结构变化；销售/管理/研发费率同比-7.0/+1.3/+6.4pct，环比+2.8/-0.5/+2.8pct；汇兑损益-727.0万元，同比-0.73亿，致财务费率同/环比-8.5/-9.1pct。 公司基本情况（人民币） 主力产品Q4有望企稳，静待新游贡献增量。1）据七麦，《问 道手游》《一念逍遥》Q4以来（截至10月24日18:00）iOS游戏畅销榜平均排名分别为37、62，Q3为40、53，Q2为30、34，Q1为29、20，从排名变动看，《问道手游》目前基本企稳，《一念逍遥》趋于平稳；《飞吧龙骑士》上线以来iOS游戏畅销榜平均排名41，近一个月为44，Q4有望贡献增量；2）储备：自研《勇者与装备》已上线小程序版，《皮卡堂之梦想起源》定档12月5日，自研《不朽家族》《超喵星计划》《原点（代号）》等、代理的《重装前哨》等将自Q4起逐步上线。 盈利预测 601.00536.00471.00406.00341.00276.00211.00 221024 成交金额吉比特沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,619 5,168 4,432 5,964 6,891 营业收入增长率 68.44% 11.88% -14.24% 34.57% 15.54% 归母净利润(百万元) 1,468 1,461 1,105 1,551 1,850 归母净利润增长率 40.34% -0.52% -24.37% 40.36% 19.31% 摊薄每股收益(元) 20.434 20.328 15.336 21.524 25.680 每股经营性现金流净额 33.65 24.38 16.47 33.08 37.28 ROE(归属母公司)(摊薄) 32.06% 36.72% 24.12% 31.71% 35.17% P/E 20.64 16.17 21.43 15.27 12.80 P/B 6.62 5.94 5.17 4.84 4.50 我们预计23-25年归母净利为11.05/15.51/18.50亿元，对应PE为21.4/15.3/12.8X，维持“买入”评级。 风险提示 游戏表现及上线不及预期；版号发放不及预期；游戏监管。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,742 4,619 5,168 4,432 5,964 6,891 货币资金 2,144 2,903 2,629 3,016 4,008 5,063 增长率 68.4% 11.9% -14.2% 34.6% 15.5% 应收款项 297 326 273 303 378 433 主营业务成本 -384 -698 -582 -523 -656 -792 存货 0 0 0 0 0 0 %销售收入 14.0% 15.1% 11.3% 11.8% 11.0% 11.5% 其他流动资产 815 1,125 678 957 1,068 1,163 毛利 2,358 3,921 4,585 3,909 5,308 6,099 流动资产 3,256 4,354 3,579 4,276 5,454 6,659 %销售收入 86.0% 84.9% 88.7% 88.2% 89.0% 88.5% %总资产 60.4% 61.3% 55.1% 59.0% 64.0% 68.1% 营业税金及附加 -18 -30 -21 -27 -36 -41 长期投资 1,129 1,898 2,045 2,080 2,099 2,118 %销售收入 0.7% 0.7% 0.4% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 866 719 639 623 661 691 销售费用 -299 -1,274 -1,402 -1,237 -1,658 -1,847 %总资产 16.1% 10.1% 9.8% 8.6% 7.8% 7.1% %销售收入 10.9% 27.6% 27.1% 27.9% 27.8% 26.8% 无形资产 36 13 82 87 94 98 管理费用 -235 -284 -340 -355 -435 -496 非流动资产 2,131 2,749 2,912 2,977 3,068 3,118 %销售收入 8.6% 6.1% 6.6% 8.0% 7.3% 7.2% %总资产 39.6% 38.7% 44.9% 41.0% 36.0% 31.9% 研发费用 -431 -609 -673 -731 -942 -1,034 资产总计 5,388 7,103 6,490 7,253 8,523 9,778 %销售收入 15.7% 13.2% 13.0% 16.5% 15.8% 15.0% 短期借款 28 3 4 4 4 4 息税前利润（EBIT） 1,375 1,724 2,151 1,560 2,237 2,681 应付款项 187 359 358 286 384 456 %销售收入 50.2% 37.3% 41.6% 35.2% 37.5% 38.9% 其他流动负债 756 1,464 1,329 1,157 1,537 1,771 财务费用 -34 -23 217 107 70 92 流动负债 972 1,826 1,691 1,447 1,924 2,231 %销售收入 1.2% 0.5% -4.2% -2.4% -1.2% -1.3% 长期贷款 7 0 0 0 0 0 资产减值损失 7 -19 -175 -15 -15 -9 其他长期负债 161 218 90 120 114 110 公允价值变动收益 67 -6 -27 0 0 0 负债 1,140 2,044 1,781 1,568 2,039 2,341 投资收益 115 405 106 90 110 110 普通股股东权益 3,803 4,580 3,979 4,580 4,891 5,261 %税前利润 7.4% 19.1% 4.6% 5.1% 4.5% 3.8% 其中：股本 72 72 72 72 72 72 营业利润 1,562 2,132 2,321 1,787 2,447 2,918 未分配利润 2,566 3,172 2,477 3,079 3,389 3,759 营业利润率 57.0% 46.1% 44.9% 40.3% 41.0% 42.4% 少数股东权益 445 479 731 1,105 1,593 2,176 营业外收支 -5 -7 -6 -5 -5 -5 负债股东权益合计 5,388 7,103 6,490 7,253 8,523 9,778 税前利润 1,558 2,125 2,315 1,782 2,442 2,913 利润率 56.8% 46.0% 44.8% 40.2% 40.9% 42.3% 比率分析 所得税 -226 -372 -355 -303 -403 -481 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.5% 17.5% 15.4% 17.0% 16.5% 16.5% 每股指标 净利润 1,332 1,753 1,959 1,479 2,039 2,433 每股收益 14.561 20.434 20.328 15.336 21.524 25.680 少数股东损益 285 284 499 374 488 583 每股净资产 52.918 63.733 55.363 63.581 67.886 73.022 归属于母公司的净利润 1,046 1,468 1,461 1,105 1,551 1,850 每股经营现金净流 21.332 33.651 24.384 16.472 33.078 37.277 净利率 38.2% 31.8% 28.3% 24.9% 26.0% 26.8% 每股股利 12.000 16.000 17.000 7.000 17.261 20.594 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 27.52% 32.06% 36.72% 24.12% 31.71% 35.17% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 19.42% 20.67% 22.51% 15.23% 18.19% 18.92% 净利润 1,332 1,753 1,959 1,479 2,039 2,433 投入资本收益率 27.25% 28.09% 38.59% 22.76% 28.78% 30.08% 少数股东损益 285 284 499 374 488 583 增长率 非现金支出 118 132 274 98 110 116 主营业务收入增长率 26.35% 68.44% 11.88% -14.24% 34.57% 15.54% 非经营收益 -127 -436 -247 -85 -128 -98 EBIT增长率 13.81% 25.37% 24.71% -27.46% 43.36% 19.86% 营运资金变动 211 970 -235 -308 355 228 净利润增长率 29.32% 40.34% -0.52% -24.37% 40.36% 19.31% 经营活动现金净流 1,533 2,418 1,752 1,184 2,377 2,679 总资产增长率 23.32% 31.84% -8.63% 11.75% 17.50% 14.73% 资本开支 -69 -19 -44 -90 -143 -143 资产管理能力 投资 450 -607 142 -283 -97 -97 应收账款周转天数 27.0 19.3 19.7 25.0 23.0 23.0 其他 28 158 87 88 108 108 存货周转天数 0.3 #DIV/0! #DIV/0! 0.0 0.0 0.0 投资活动现金净流 409 -468 186 -285 -132 -132 应付账款周转天数 116.6 106.4 176.5 160.0 160.0 160.0 股权募资 0 0 1 0 0 0 固定资产周转天数 115.3 56.8 45.1 51.3 40.5 36.6 债权募资 -28 -35 0 0 0 0 偿债能力 其他 -521 -1,117 -2,404 -504 -1,243 -1,482 净负债/股东权益 -65.60% -77.98% -69.10% -68.45% -76.55% -82.01% 筹资活动现金净流 -549 -1,153