主力产品略降，《问道》7周年开服促进修复可期，静待新游上线

2023年4月26日，公司发布23年一季报，Q1营收11.44亿 元，同比-6.90%，归母净利润3.07亿元，同比-12.33%，扣 非归母净利润2.81亿元，同比-15.76%。 收入：主力产品同比略降，《问道手游》7周年大服开启，收入贡献改善可期。1）Q1收入同比-6.9%，主要系主力产品《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》收入同比有所减少，《问道手游》7周年大服4月21日开启，七麦数据显示，周年庆大服开启后iOS游戏畅销榜排名升至TOP10-15，4月中上旬排名为30左右。2）其他主要在运营游戏：《问道》端游同比基本 人民币(元)成交金额(百万元) 持平，22年H2上线的《奥比岛》《一念逍遥》韩国版和东南 亚版Q1贡献同比增长，《世界弹射物语》《地下城堡3》《一念逍遥（港澳台版）》4Q21上线，1Q23确认收入同比有所减少。 盈利：毛利率下滑+费率提升至净利率下滑。1）Q1归母净利率26.8%/yoy-1.7pct，毛利率同比-2.35pct至88.3%，主要系自研游戏收入占比变化，销售费率/管理费率/研发费率同比+5.3pct/+0.4pct/+1.4pct，主要系推广、人力开支等费用提升，公司Q1月均人数1292人/同比+28%，游戏研发人员增加约170人，海外运营人员增加约56人。2）主要在运营游戏：营收减少+宣传、运营服务费用增长致《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》利润同比减少；《问道》端游利润同比基本持平；收入下降致《一念逍遥（港澳台版）》利润同比下滑，； 《奥比岛》《一念逍遥》韩国版和东南亚版贡献利润增量。 23年储备不乏重磅产品，贡献增量可期。1）Q1末尚未摊销的充值及道具余额5.83亿，较22年末（5.56亿）变化不大。2）自研、代理储备6、9款，《这个地下城有点怪》等已获版号，23年《不朽家族》《硬核机甲》《封神幻想世界》等版号获批，《M66》《重装前哨》《这个地下城有点怪》等有望上线。 606.00 510.00 414.00 318.00 222.00 220426 成交金额吉比特沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 我们预计23-25年归母净利为16.56/19.36/21.85亿元，对应PE为23.22/19.86/17.60X，维持“买入”评级。 游戏上线不及预期；版号发放不及预期；游戏监管风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,742 4,619 5,168 5,953 6,715 7,548 货币资金 2,144 2,903 2,629 3,947 4,956 6,206 增长率 68.4% 11.9% 15.2% 12.8% 12.4% 应收款项 297 326 273 408 460 517 主营业务成本 -384 -698 -582 -744 -792 -868 存货 0 0 0 0 0 0 %销售收入 14.0% 15.1% 11.3% 12.5% 11.8% 11.5% 其他流动资产 815 1,125 678 814 893 980 毛利 2,358 3,921 4,585 5,209 5,923 6,680 流动资产 3,256 4,354 3,579 5,169 6,309 7,703 %销售收入 86.0% 84.9% 88.7% 87.5% 88.2% 88.5% %总资产 60.4% 61.3% 55.1% 64.6% 68.7% 72.6% 营业税金及附加 -18 -30 -21 -30 -34 -38 长期投资 1,129 1,898 2,045 2,055 2,059 2,071 %销售收入 0.7% 0.7% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 866 719 639 671 705 711 销售费用 -299 -1,274 -1,402 -1,607 -1,800 -2,023 %总资产 16.1% 10.1% 9.8% 8.4% 7.7% 6.7% %销售收入 10.9% 27.6% 27.1% 27.0% 26.8% 26.8% 无形资产 36 13 82 97 106 112 管理费用 -235 -284 -340 -387 -430 -483 非流动资产 2,131 2,749 2,912 2,831 2,877 2,901 %销售收入 8.6% 6.1% 6.6% 6.5% 6.4% 6.4% %总资产 39.6% 38.7% 44.9% 35.4% 31.3% 27.4% 研发费用 -431 -609 -673 -804 -900 -1,011 资产总计 5,388 7,103 6,490 8,000 9,186 10,604 %销售收入 15.7% 13.2% 13.0% 13.5% 13.4% 13.4% 短期借款 28 3 4 4 4 4 息税前利润（EBIT） 1,375 1,724 2,151 2,381 2,760 3,125 应付款项 187 359 358 439 460 506 %销售收入 50.2% 37.3% 41.6% 40.0% 41.1% 41.4% 其他流动负债 756 1,464 1,329 1,879 2,052 2,304 财务费用 -34 -23 217 68 92 115 流动负债 972 1,826 1,691 2,322 2,516 2,815 %销售收入 1.2% 0.5% -4.2% -1.1% -1.4% -1.5% 长期贷款 7 0 0 0 0 0 资产减值损失 7 -19 -175 0 0 0 其他长期负债 161 218 90 86 85 84 公允价值变动收益 67 -6 -27 0 0 0 负债 1,140 2,044 1,781 2,408 2,601 2,899 投资收益 115 405 106 150 150 150 普通股股东权益 3,803 4,580 3,979 4,310 4,697 5,134 %税前利润 7.4% 19.1% 4.6% 5.7% 5.0% 4.4% 其中：股本 72 72 72 72 72 72 营业利润 1,562 2,132 2,321 2,634 3,032 3,420 未分配利润 2,566 3,172 2,477 2,808 3,195 3,632 营业利润率 57.0% 46.1% 44.9% 44.2% 45.2% 45.3% 少数股东权益 445 479 731 1,283 1,888 2,570 营业外收支 -5 -7 -6 -6 -7 -7 负债股东权益合计 5,388 7,103 6,490 8,000 9,186 10,604 税前利润利润率 1,55856.8% 2,12546.0% 2,31544.8% 2,62844.1% 3,02545.1% 3,41345.2% 比率分析 所得税 -226 -372 -355 -420 -484 -546 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.5% 17.5% 15.4% 16.0% 16.0% 16.0% 每股指标 净利润 1,332 1,753 1,959 2,208 2,541 2,867 每股收益 14.561 20.434 20.328 23.038 26.942 30.398 少数股东损益 285 284 499 552 605 683 每股净资产 52.918 63.733 55.363 59.970 65.359 71.438 归属于母公司的净利润 1,046 1,468 1,461 1,656 1,936 2,185 每股经营现金净流 21.332 33.651 24.384 37.885 36.757 42.726 净利率 38.2% 31.8% 28.3% 27.8% 28.8% 28.9% 每股股利 12.000 16.000 17.000 18.431 21.554 24.319 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 27.52% 32.06% 36.72% 38.42% 41.22% 42.55% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 19.42% 20.67% 22.51% 20.70% 21.08% 20.60% 净利润 1,332 1,753 1,959 2,208 2,541 2,867 投入资本收益率 27.25% 28.09% 38.59% 35.74% 35.18% 34.05% 少数股东损益 285 284 499 552 605 683 增长率 非现金支出 118 132 274 86 101 111 主营业务收入增长率 26.35% 68.44% 11.88% 15.20% 12.80% 12.41% 非经营收益 -127 -436 -247 -50 -143 -143 EBIT增长率 13.81% 25.37% 24.71% 10.72% 15.90% 13.23% 营运资金变动 211 970 -235 479 143 235 净利润增长率 29.32% 40.34% -0.52% 13.33% 16.95% 12.83% 经营活动现金净流 1,533 2,418 1,752 2,723 2,642 3,071 总资产增长率 23.32% 31.84% -8.63% 23.26% 14.82% 15.43% 资本开支 -69 -19 -44 -108 -149 -130 资产管理能力 投资 450 -607 142 -118 -82 -90 应收账款周转天数 27.0 19.3 19.7 22.0 22.0 22.0 其他 28 158 87 148 148 148 存货周转天数 0.3 #DIV/0! #DIV/0! 0.0 0.0 0.0 投资活动现金净流 409 -468 186 -78 -83 -72 应付账款周转天数 116.6 106.4 176.5 170.0 165.0 165.0 股权募资 0 0 1 0 0 0 固定资产周转天数 115.3 56.8 45.1 41.1 38.3 34.4 债权募资 -28 -35 0 0 0 0 偿债能力 其他 -521 -1,117 -2,404 -1,325 -1,549 -1,748 净负债/股东权益 -65.60% -77.98% -69.10% -83.73% -87.64% -92.17% 筹资活动现金净流 -549 -1,153 -2,404 -1,325 -1,549 -1,748 EBIT利息保障倍数 40.2 75.6 -9.9 -35.1 -30.0 -27.1 现金净流量 1,338 761 -277 1,320 1,009 1,251 资产负债率 21.16% 28.77% 27.44% 30.09% 28.31% 27.34% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-11-12 买入 367.00557.00～557.00 2 2022-04-08 买入 373.55 N/A 3 2022-04-23