2023年第三季度报告点评：短期业绩承压，期待新游上线

证短期业绩承压，期待新游上线 券 研——完美世界2023年第三季度报告点评 究买入（维持）投资摘要 报 告事件概述 行业:传媒 10月27日，公司发布2023年第三季度报告。公司前三季度实现营收 日期: 2023年11月03日 61.96亿元（yoy+8.48%）、归母净利润6.15亿元（yoy-57.37%）、扣非归母净利润4.58亿元（yoy-50.34%）；23Q3实现营收17.36亿元 分析师:陈旻 Tel:021-53686134 基本数据最新收盘价（元） 12.03 12mthA股价格区间（元） 11.39-22.91 总股本（百万股） 1,939.97 无限售A股/总股本 94.20% 流通市值（亿元） 219.83 E-mail:chenmin@shzq.comSAC编号:S0870522020001 最近一年股票与沪深300比较 完美世界 沪深300 101% 88% 76% 63% 50% 37% 25% 12% -1% 10/2201/2303/2306/2308/2310/23 公司点评 （yoy-2.94%，qoq-32.08%）、归母净利润2.35亿元（yoy-22.89%，qoq+69.06%）、扣非归母净利润1.72亿元（yoy-31.47%，qoq+112.35%）。 分析与判断 1、公司业绩短期承压，游戏业务小幅下降，影视业务大幅增加。 收入端：公司前三季度营业收入稳定增长，其中影视业务较上年同期增加519.84%，游戏业务较上年同期下降3.16%，23Q3营收17.36亿元，同比下降2.94%。游戏业务前三季度业绩贡献较上年同期减少主要系：1）行业层面新游大作密集发布，挤占存量游戏市场空间；2）公司层面受产品周期影响，公司新游戏上线较少，在营游戏流水随生命周期自然衰减。 相关报告： 《业绩符合预期，新游戏业绩逐步释放》 ——2023年09月05日 《聚焦品类创新，稳步推进多款游戏测试》 ——2023年07月22日 《《天龙2》获批版号，业绩具备高弹性》 ——2023年01月18日 利润端：公司前三季度公司归母净利润6.15亿元（yoy-57.37%）。公司非经常性损益1.57亿元，较上年同期下降69.81%，主要系公司上年同期确认游戏业务海外子公司股权处置收益导致的非经常性损益基数较大。扣除非经常性损益后，公司归属于上市公司股东净利润4.58亿元，较上年同期下降50.34%，其中游戏业务扣除非经常性损益后的净利润6.41亿元，较上年同期下降40.56%。公司23Q3归母净利润2.35亿元（yoy-22.89%），非经常性损益0.63亿元（yoy+17.15%），主要系公司理财产品及其他非流动金融资产公允价值变动增幅较大，扣除非经常性损益后，公司归属于上市公司股东净利润1.72亿元，较上年同期下降31.47%。我们认为公司利润增长承压主要系老游戏受流水自然下滑和行业新游戏密集上线的影响。 费用端：公司23Q3销售费用率为12.67%（yoy-3.66pct，qoq-7.75pct），管理费用率为9.10%（yoy-0.41pct，qoq+2.10pct），研发费用率为30.41%（yoy-1.86pct，qoq+10.54pct），我们认为AI赋能公司成本端的降本增效，随着AI的逐步落地，有助于研发费用使用效能的提升，我们预计公司盈利能力有望进一步提升。 2、公司立足既有优势，聚焦创新变革，持续推动游戏业务突破升级。 储备游戏：公司自研《女神异闻录：夜幕魅影》《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》《淡墨水云乡》《神魔大陆2》 《诛仙2》《代号：新世界》等游戏在积极研发过程中；端游《诛仙世界》《PerfectNewWorld》预计于近期开启新一轮测试；原创IP二次元都市题材开放世界冒险游戏、幻想题材开放世界游戏、国产科幻动画大作《灵笼》IP多人开放世界游戏亦在稳步推进中。 AI方面：公司积极探索AI技术在游戏研发、发行及运营中的应用场景，提升研发效率、优化玩家体验，实现游戏业务的健康发展。公司在研发管线中布局AI技术的应用，将AI技术应用于智能NPC、智能游戏助手、场景建模、AI绘画、AI剧情、AI配音等研发管线的多个环节。公司面向不同类型的游戏项目需要，1）开发剧情生成、大世界生成等新型游戏开发工具，协助研发团队构建依托于AI技术的新形态游戏开发管线；2）将AI与计算机图形、游戏引擎技术、美术等融合，如让虚拟数字人根据随机输入的不同乐谱生成相对应的手指、手势等弹奏动作来弹吉他，让虚拟数字人“鲜活”起来。 投资建议 公司游戏坚持持内容突破、长线运营，以“经典品类迭代升级+创新品类突破转型”的思路双线推进在研游戏，不断提升游戏产品力。受生命周期影响，多款老游戏流水自然回落，对业绩贡献产生波动影响，我们下调2023年归母净利润预测值至8.93亿元，我们预计公司2023- 2025年归母净利润分别为8.93亿元、11.81亿元、14.63亿元，分别同比-35.2%、32.3%、23.9%，对应估值分别为30倍、23倍、18倍，维持“买入”评级。 风险提示 政策变化风险、行业竞争加剧风险、游戏表现不如预期风险、人才流失及储备不足风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 7670 9051 9919 10746 年增长率 -10.0% 18.0% 9.6% 8.3% 归母净利润 1377 893 1181 1463 年增长率 273.1% -35.2% 32.3% 23.9% 每股收益（元） 0.71 0.46 0.61 0.75 市盈率（X） 19.62 30.27 22.88 18.47 市净率（X） 2.95 2.88 2.56 2.25 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年10月27日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2987 3443 5178 6176 营业收入 7670 9051 9919 10746 应收票据及应收账款 982 1465 1217 1689 营业成本 2420 3382 3694 3966 存货 1562 2323 1921 2635 营业税金及附加 33 38 42 46 其他流动资产 847 990 1051 1097 销售费用 1109 1403 1389 1343 流动资产合计 6378 8222 9367 11597 管理费用 734 866 893 967 长期股权投资 2614 2614 2614 2614 研发费用 2290 2702 2962 3208 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 32 19 19 19 固定资产 340 387 434 481 资产减值损失 -53 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 投资收益 177 208 228 247 无形资产 153 153 153 153 公允价值变动损益 236 0 0 0 其他非流动资产 6151 6191 6232 6273 营业利润 1473 951 1262 1566 非流动资产合计 9258 9346 9434 9522 营业外收支净额 13 13 13 13 资产总计 15636 17568 18800 21119 利润总额 1486 963 1274 1578 短期借款 351 351 351 351 所得税 86 56 74 91 应付票据及应付账款 353 840 463 936 净利润 1400 907 1200 1487 合同负债 1818 2540 2774 2978 少数股东损益 22 15 19 24 其他流动负债 1596 2077 2252 2407 归属母公司股东净利润 1377 893 1181 1463 流动负债合计 4117 5808 5840 6671 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 2043 2043 2043 2043 毛利率 68.4% 62.6% 62.8% 63.1% 非流动负债合计 2043 2043 2043 2043 净利率 18.0% 9.9% 11.9% 13.6% 负债合计 6160 7850 7882 8714 净资产收益率 15.0% 9.5% 11.2% 12.2% 股本 2012 2012 2012 2012 资产回报率 8.8% 5.1% 6.3% 6.9% 资本公积 1690 1690 1690 1690 投资回报率 8.9% 5.9% 7.4% 8.5% 留存收益 6192 6419 7600 9063 成长能力指标 归属母公司股东权益 9159 9386 10567 12030 营业收入增长率 -10.0% 18.0% 9.6% 8.3% 少数股东权益 317 332 351 375 EBIT增长率 152.2 % -32.8% 38.3% 27.1% 股东权益合计 9476 9718 10918 12405 归母净利润增长率 273.1 % -35.2% 32.3% 23.9% 负债和股东权益合计 15636 17568 18800 21119 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.71 0.46 0.61 0.75 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 4.72 4.84 5.45 6.20 经营活动现金流量 1155 961 1553 798 每股经营现金流 0.60 0.50 0.80 0.41 净利润 1400 907 1200 1487 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 347 -47 -47 -47 营运能力指标 营运资金变动 -280 303 622 -400 总资产周转率 0.49 0.52 0.53 0.51 其他 -311 -202 -222 -242 应收账款周转率 7.83 6.78 8.26 6.95 投资活动现金流量 1362 181 201 220 存货周转率 1.55 1.46 1.92 1.50 资本支出 -207 13 13 13 偿债能力指标 投资变动 1509 0 0 0 资产负债率 39.4% 44.7% 41.9% 41.3% 其他 60 168 188 207 流动比率 1.55 1.42 1.60 1.74 筹资活动现金流量 -3022 -685 -19 -19 速动比率 1.01 0.88 1.13 1.21 债权融资 -256 0 0 0 估值指标 股权融资 6 0 0 0 P/E 19.62 30.27 22.88 18.47 其他 -2772 -685 -19 -19 P/B 2.95 2.88 2.56 2.25 现金净流量 -388 457 1734 999 EV/EBITDA 16.35 36.53 24.22 18.09 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基