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2023年三季报点评:自研新游稳步推进,关注产品测试上线进展

2023-10-29陈欣、周良玖、张良卫东吴证券测***
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2023年三季报点评:自研新游稳步推进,关注产品测试上线进展

事件:2023Q1-3公司实现营收61.96亿元,yoy+8.48%,归母净利润6.15亿元,yoy-57.37%,扣非归母净利润4.58亿元,yoy-50.34%。其中,2023Q3营收17.36亿元,yoy-2.94%,qoq-32.10%,归母净利润2.35亿元,yoy-22.89%,qoq+69.37%,扣非归母净利润1.72亿元,yoy-31.47%,qoq+111.27%,业绩基本符合我们预期。 行业竞争及产品周期影响下,游戏业绩同比承压。2023Q3公司实现扣非归母净利润1.72亿元,同比下滑31.47%,其中游戏业务贡献2.15亿元,yoy-40.87%,主要系1)行业层面,新游大作相继上线,挤压存量游戏市场空间,同时公司存量游戏生命周期内流水自然回落,业绩贡献同比减少;2)公司自身产品周期影响,2023年公司上线新游较少,2023Q3新游仅有代理产品《天龙八部2》、自研产品《幻塔》的主机版本贡献业绩,而去年同期公司自研游戏《幻塔》由腾讯代理发行海外地区,版权金及流水分成贡献较大业绩增量。 《天龙八部2》释放利润,公司盈利能力环比提升。2023Q3公司毛利率为63.61%(yoy-9.94pct,qoq+10.03pct),同环比变动主要系毛利率较低的代理游戏和影视收入占比变动影响;归母净利率13.53%(yoy-3.50pct,qoq+8.10pct),环比提升主要系《天龙八部2》于2023年4月上线,收入费用错配致2023Q2销售费用较高,2023Q3受行业竞争及产品本身运营节奏影响,《天龙2》买量投放减少,开启利润释放,对应2023Q3公司销售费用率12.69%(yoy-3.63pct,qoq-7.72pct)。 新游研发稳步推进,静待新一轮产品周期开启。公司自研游戏《女神异闻录:夜幕魅影》(已有版号)已于2023年8月18-25日完成国内二测,《一拳超人:世界》于2023年10月18-25日在海外地区完成限量普通测试,《乖离性百万亚瑟王:环》于2023年10月12-19日完成国内二测,轻量级国风模拟经营《淡墨水云乡》(已有版号)于2023年10月10-17日完成国内首测。端游方面,《PerfectNewWorld》已完成海外首测,《诛仙世界》将于2023年12月进行压轴测试,期待公司新一轮产品周期到来,释放业绩增量。 盈利预测与投资评级:考虑到公司存量游戏生命周期内流水平缓回落,新游产品周期仍待开启,我们下调此前盈利预测,预计2023-2025年公司EPS分别为0.44/0.63/0.76元(此前为0.56/0.82/0.96元),对应当前股价PE分别为27/19/16倍。我们期待公司新游储备逐步释放,贡献业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示:老游流水超预期下滑,新游表现不及预期,行业监管风险