2023年三季报点评：自研新游稳步推进，关注产品测试上线进展

事件：2023Q1-3公司实现营收61.96亿元，yoy+8.48%，归母净利润6.15亿元，yoy-57.37%，扣非归母净利润4.58亿元，yoy-50.34%。其中，2023Q3营收17.36亿元，yoy-2.94%，qoq-32.10%，归母净利润2.35亿元，yoy-22.89%，qoq+69.37%，扣非归母净利润1.72亿元，yoy-31.47%，qoq+111.27%，业绩基本符合我们预期。 行业竞争及产品周期影响下，游戏业绩同比承压。2023Q3公司实现扣非归母净利润1.72亿元，同比下滑31.47%，其中游戏业务贡献2.15亿元，yoy-40.87%，主要系1）行业层面，新游大作相继上线，挤压存量游戏市场空间，同时公司存量游戏生命周期内流水自然回落，业绩贡献同比减少；2）公司自身产品周期影响，2023年公司上线新游较少，2023Q3新游仅有代理产品《天龙八部2》、自研产品《幻塔》的主机版本贡献业绩，而去年同期公司自研游戏《幻塔》由腾讯代理发行海外地区，版权金及流水分成贡献较大业绩增量。 《天龙八部2》释放利润，公司盈利能力环比提升。2023Q3公司毛利率为63.61%（yoy-9.94pct，qoq+10.03pct），同环比变动主要系毛利率较低的代理游戏和影视收入占比变动影响；归母净利率13.53%（yoy-3.50pct，qoq+8.10pct），环比提升主要系《天龙八部2》于2023年4月上线，收入费用错配致2023Q2销售费用较高，2023Q3受行业竞争及产品本身运营节奏影响，《天龙2》买量投放减少，开启利润释放，对应2023Q3公司销售费用率12.69%（yoy-3.63pct，qoq-7.72pct）。 新游研发稳步推进，静待新一轮产品周期开启。公司自研游戏《女神异闻录：夜幕魅影》（已有版号）已于2023年8月18-25日完成国内二测，《一拳超人：世界》于2023年10月18-25日在海外地区完成限量普通测试，《乖离性百万亚瑟王：环》于2023年10月12-19日完成国内二测，轻量级国风模拟经营《淡墨水云乡》（已有版号）于2023年10月10-17日完成国内首测。端游方面，《PerfectNewWorld》已完成海外首测，《诛仙世界》将于2023年12月进行压轴测试，期待公司新一轮产品周期到来，释放业绩增量。 盈利预测与投资评级：考虑到公司存量游戏生命周期内流水平缓回落，新游产品周期仍待开启，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025年公司EPS分别为0.44/0.63/0.76元（此前为0.56/0.82/0.96元），对应当前股价PE分别为27/19/16倍。我们期待公司新游储备逐步释放，贡献业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：老游流水超预期下滑，新游表现不及预期，行业监管风险