2023年中报点评：产品周期致短期承压，关注新游测试表现

完美世界（002624）2023年中报点评 / 产品周期致短期承压，关注新游测试表现 / 2023年09月05日 挖掘价值投资成长 买入（维持） 【投资要点】 公司发布2023年中报。2023H1公司实现营收44.60亿元（yoy+13.7%）；实现归母净利润3.80亿元（yoy-66.6%）；实现扣非归母净利润2.86亿元（yoy-57.4%）。其中2023Q2公司实现营收25.56亿元 （yoy+42.4%）；实现归母净利润1.39亿元（yoy-53.4%）；实现扣非 归母净利润0.81亿元（yoy-68.3%）。 存量游戏流水自然滑落，《天龙2》业绩贡献仍需时间释放。报告期内公司游戏业务板块实现营收36.44亿元（yoy-2.5%），实现扣非归母净利润4.26亿元（yoy-42.8%）。其中端游分部实现收入11.41亿元 （yoy+16.7%），手游分部实现23.44亿元（yoy-10.67%）。端游方面，公司经典产品《诛仙》、《CS:GO》等维持稳健表现；手游方面，收入利润主系1）去年同期《幻塔》流水处于上线初期高点，同时其他存量游戏受生命周期影响流水自然下滑；2）《天龙2》流水递延同时推广费用计入当期，利润错配，有望在未来逐步释放。 储备游戏稳步推进，新产品周期在即。2023年初以来公司多款储备产品已先后进行对外测试，其中《神魔大陆2》、《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》及端游产品《PerfectNewWorld》预计近期开启新一轮测试，端游重点产品《诛仙世界》预计在2023年12月进行亚洲测试。《女神异闻录：夜幕魅影》、《诛仙2》、《代号：新世界》等产品亦在积极推进中，其中《女神异闻录：夜幕魅影》已于8月获得游戏版号。 坚持精品影视路线，H1多部剧集播出确认收入。2023H1公司影视业务实现收入7.65亿元（yoy+538.0%）。公司坚守高质量内容，紧跟影视市场创新趋势，报告期内公司出品的《星落凝成糖》、《心想事成》、 《云襄传》等精品电视剧播出，表现良好。公司储备影视作品包含《许你岁月静好》、《特工任务》、《只此江湖梦》等，正在制作、发行、排播中。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 61.43% 44.85% 28.26% 11.67% -4.92% -21.51% 9/511/51/53/55/57/5 完美世界沪深300 基本数据总市值（百万元) 27004.36 流通市值（百万元) 25436.87 52周最高/最低（元） 23.50/11.00 52周最高/最低（PE） 57.11/19.01 52周最高/最低（PB） 4.85/2.10 52周涨幅（%） -0.19 52周换手率（%） 719.43 相关研究 《转型初具成效，AI赋能助力》 2023.04.11 《业绩符合预期，关注重点产品及新游后续表现》 2022.10.21 《业绩整体符合预期，出海战略稳步推进》 2022.08.16 《Q1业绩回暖，海外布局逐步明晰》 2022.04.28 公司研究 互联网 证券研究报告 【投资建议】 2023H1公司业绩短期承压主系1）存量游戏受生命周期影响自然下滑；2 《天龙2》利润错配。展望未来，公司后续产品储备丰富，新游测试表现值得关注，有望后续陆续上线贡献业绩增量。 考虑到公司近期业绩表现及后续游戏储备情况，我们小幅下调公司盈利预测。预计公司2023-25年分别实现营收89.06/99.60/113.54亿元；分别实现归母净利润13.62/15.92/19.18亿元；EPS分别为0.70/0.82/0.99元 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7670.40 8905.94 9959.48 11354.60 增长率（%） -9.95% 16.11% 11.83% 14.01% EBITDA（百万元） 1478.60 1690.52 1922.62 2244.34 归母净利润（百万元） 1377.19 1362.04 1592.09 1918.02 增长率（%） 273.07% -1.10% 16.89% 20.47% EPS（元/股） 0.72 0.70 0.82 0.99 市盈率（P/E） 17.67 19.84 16.97 14.09 市净率（P/B） 2.69 2.72 2.34 2.01 EV/EBITDA 16.35 15.62 13.08 10.46 /每股，对应PE20/17/14倍，维持“买入”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 重点产品表现不及预期 新游表现不及预期 新游上线时间不及预期 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2986.553258.024522.476191.34 存货 1562.411259.861545.241704.49 流动资产应收及预付 非流动资产 9257.509301.969464.599764.48 固定资产 339.64350.03357.66362.55 无形资产 153.35338.35493.35638.35 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 15635.9916074.0218034.4420403.34 短期借款 350.58506.23506.23506.23 其他长期资产流动负债 其他流动负债 3391.992746.583030.443384.75 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 2042.631977.421977.421977.42 实收资本 2011.662011.662011.662011.66 留存收益 6191.816952.918545.0010463.03 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 6378.49 1319.50 510.03 2613.95 0.00 6150.55 4117.17 374.60 2042.63 0.00 6159.80 1690.09 9159.08 6772.06 1483.55 770.63 2813.95 20.00 5779.62 3810.61 557.81 1977.42 0.00 5788.03 1694.80 9946.71 8569.85 1658.92 843.21 2673.95 40.00 5899.62 4153.05 616.39 1977.42 0.00 6130.47 1694.80 11538.80 10638.86 1883.15 859.88 2653.95 50.00 6059.62 4572.73 681.75 1977.42 0.00 6550.15 1694.80 13456.82 少数股东权益 317.12339.27365.17396.37 负债和股东权益15635.99 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 16074.02 18034.44 20403.34 营业成本 2420.323359.623708.594090.77 销售费用 1108.621424.951792.712043.83 研发费用 2290.182226.492489.872838.65 资产减值损失 -52.69 20.00-10.00-20.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 176.65267.18512.04557.41 其他收益 86.39107.28115.34125.56 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 14.35 14.35 14.35 14.35 利润总额 1485.691469.351717.522069.14 净利润 1399.591384.201617.991949.22 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润1377.191362.041592.091918.02 少数股东损益 EBITDA 7670.40 32.50 733.98 32.27 235.89 0.53 1473.07 1.73 86.10 22.40 1478.60 8905.94 37.74 801.53 -8.45 20.00 18.08 1456.73 1.73 85.16 22.16 1690.52 9959.48 42.20 896.35 -7.27 30.00 20.48 1704.90 1.73 99.54 25.90 1922.62 11354.60 48.11 1021.91 -19.91 40.00 22.30 2056.51 1.73 119.92 31.20 2244.34 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1155.21 1047.68 1159.61 1576.85 净利润 1399.59 1384.20 1617.99 1949.22 折旧摊销 347.05 229.61 212.36 195.11 营运资金变动 -280.04 -346.63 -130.90 19.53 其它 -311.39 -219.50 -539.84 -587.02 投资活动现金流 1362.12 -328.54 130.15 117.34 资本支出 -206.77 -643.65 -491.89 -500.08 投资变动 1508.57 -200.00 140.00 20.00 其他 60.33 515.11 482.04 597.41 筹资活动现金流 -3022.31 -512.76 -25.31 -25.31 银行借款 851.90 155.64 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 6.32 4.71 0.00 0.00 其他 -3880.53 -673.11 -25.31 -25.31 现金净增加额 -388.05 271.47 1264.45 1668.87 期初现金余额 3374.43 2986.38 3257.85 4522.30 期末现金余额主要财务比率 2986.38 3257.85 4522.30 6191.17 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -9.95% 16.11% 11.83% 14.01% 营业利润增长 885.93% -1.11% 17.04% 20.62% 归属母公司净利润增长 273.07% -1.10% 16.89% 20.47% 获利能力（%）毛利率 68.45% 62.28% 62.76% 63.97% 净利率 18.25% 15.54% 16.25% 17.17% ROE 15.04% 13.69% 13.80% 14.25% ROIC 8.92% 10.64% 11.07% 11.70% 偿债能力资产负债率（%） 39.39% 36.01% 33.99% 32.10% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.55 1.78 2.06 2.33 速动比率 1.01 1.20 1.45 1.74 营运能力总资产周转率 0.47 0.56 0.58 0.59 应收账款周转率 7.82 8.68 8.74 8.79 存货周转率 1.74 2.38 2.64 2.52 每股指标（元）每股收益 0.72 0.70 0.82 0.99 每股经营现金流 0.60 0.54 0.60 0.81 每股净资产 4.72