存量产品承压，静待新游接力

2024年04月01日吉比特(603444.SH) 存量产品承压，静待新游接力 公司快报 证券研究报告游戏投资评级买入-A维持评级 6个月目标价227.85元股价(2024-03-29)190.77元 公司发布2023年财报，全年营业收入41.8亿元，同比-19.0%，归母 净利润11.25亿元，同比-22.98%；Q4收入8.8亿元，同比-34.3%， 归母净利润2.66亿元，同比-40.8%。 存量产品承压，拖累整体业绩。核心产品中，《问道》端游营收及利润同比基本持平，《问道手游》收入及利润有所回落，《一念逍遥（大陆版）》由于发行投入减少，收入及利润同比降幅较大。其他产品中 《奥比岛：梦想国度》收入贡献同比减少，利润扭亏为盈，《飞吧龙骑士》2023年8月上线，贡献一定收入增量。公司全年归母净利率26.9%，同比-1.4pct，主要系收入结构变化导致毛利率下滑，管理/研发/财务费率也有所增加，2023年末员工人数较上年末增加193人其中研发人员数量增加163人。 产品储备丰富，静待新游接力。自研产品方面，猫咪题材养成游戏 《超喵星计划》3月下旬已上线官服，二次元放置MMO《杖剑传说 （M88）》境外版预计于24H2上线，策略塔防游戏《最强城堡》已获版号。代理产品方面，3D竖屏ARPG《航海王：梦想指针》定档4月1日开启公测，科幻题材SLG《亿万光年》、国风题材RPG《封神幻想世界》预计将于24H2上线。 投资建议：公司核心产品盈利能力仍有保障，新游逐步按节奏上线在完成收入与利润贡献接力的同时也将进一步丰富产品题材与品类。预计公司2024-2026年净利润10.9/12.5/15.0亿元， 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -12.5 -25.3 -44.5 绝对收益 -11.9 -22.2 -56.2 焦娟 分析师 EPS15.19/17.32/20.84元，成长性突出。买入-A投资评级，给予对应2024年15倍PE，6个月目标价227.85元。 风险提示：新游上线不及预期，存量产品下滑超预期。 交易数据总市值(百万元) 13,743.28 流通市值(百万元) 13,743.28 总股本(百万股) 72.04 流通股本(百万股) 72.04 12个月价格区间 170.6/582.69元 吉比特 沪深300 8% -7% -22% -37% -52% -67% 2023-042023-072023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E SAC执业证书编号：S1450516120001 主营收入 5,167.6 4,184.9 4,553.1 5,135.9 5,793.3 jiaojuan@essence.com.cn 净利润 1,460.9 1,125.1 1,093.9 1,247.7 1,501.3 每股收益(元) 20.28 15.62 15.19 17.32 20.84 每股净资产(元) 55.23 61.96 65.66 71.59 79.95 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 9.4 12.2 12.6 11.0 9.2 市净率(倍) 3.5 3.1 2.9 2.7 2.4 净利润率 28.3% 26.9% 24.0% 24.3% 25.9% 净资产收益率 36.7% 25.2% 23.1% 24.2% 26.1% 股息收益率 8.9% 3.7% 5.5% 6.0% 6.5% ROIC 714.9% 319.0% 195.6% 581.7% 574.7% 相关报告降营销增研发，新游储备蓄 2023-10-25 势待发存量游戏稳健，新一轮产品 2023-08-15 周期开启主力产品仍稳健，重点关注 2023-04-27 《不朽家族》Q3存量游戏稳健，关注自研 2022-10-26 新品及出海 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,167.6 4,184.9 4,553.1 5,135.9 5,793.3 成长性 减:营业成本 582.1 479.9 522.1 640.3 722.3 营业收入增长率 11.9% -19.0% 8.8% 12.8% 12.8% 营业税费 20.5 25.1 9.1 10.3 11.6 营业利润增长率 8.9% -26.5% -4.5% 16.6% 19.2% 销售费用 1,401.7 1,127.2 1,265.8 1,392.9 1,571.1 净利润增长率 -0.5% -23.0% -2.8% 14.1% 20.3% 管理费用 340.1 315.0 342.7 344.1 399.7 EBITDA增长率 11.6% -33.3% 5.5% 15.9% 18.4% 研发费用 672.6 679.4 739.1 833.8 940.5 EBIT增长率 12.0% -34.2% 5.5% 16.5% 19.0% 财务费用 -217.0 -126.4 45.5 51.4 57.9 NOPLAT增长率 0.2% -23.7% 6.0% 16.5% 19.0% 资产减值损失 -180.6 -25.9 -58.9 -73.4 -84.7 投资资本增长率 70.9% 72.8% -60.8% 20.4% -22.3% 加:公允价值变动收益 -27.4 -33.0 -59.0 -37.1 88.9 净资产增长率 -6.9% 11.4% 10.8% 13.9% 15.7% 投资和汇兑收益 106.4 34.9 - - - 营业利润 2,320.5 1,706.2 1,628.6 1,899.5 2,263.7 利润率 加:营业外净收支 -5.6 -6.2 -6.2 -6.0 -6.1 毛利率 88.7% 88.5% 88.5% 87.5% 87.5% 利润总额 2,314.9 1,700.0 1,622.4 1,893.5 2,257.6 营业利润率 44.9% 40.8% 35.8% 37.0% 39.1% 减:所得税 355.4 238.9 228.0 266.1 317.2 净利润率 28.3% 26.9% 24.0% 24.3% 25.9% 净利润 1,460.9 1,125.1 1,093.9 1,247.7 1,501.3 EBITDA/营业收入 47.9% 39.4% 38.2% 39.3% 41.2% EBIT/营业收入 46.6% 37.9% 36.8% 38.0% 40.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 47 53 45 35 27 货币资金 2,628.6 2,397.0 3,708.6 4,456.3 5,498.7 流动营业资本周转天数 -99 -103 -93 -91 -78 交易性金融资产 629.6 1,125.6 933.3 896.2 985.0 流动资产周转天数 276 318 349 376 393 应收帐款 268.7 244.4 313.9 302.9 402.5 应收帐款周转天数 21 22 22 22 22 应收票据 - - - - - 存货周转天数 预付帐款 13.3 21.4 16.4 30.0 22.3 总资产周转天数 473 565 565 560 553 存货 - - - - - 投资资本周转天数 24 50 40 22 19 其他流动资产 38.6 23.3 37.2 33.0 31.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 36.7% 25.2% 23.1% 24.2% 26.1% 长期股权投资 1,187.3 1,164.8 1,164.8 1,164.8 1,164.8 ROA 30.2% 22.0% 18.2% 19.5% 20.5% 投资性房地产 185.1 170.7 170.7 170.7 170.7 ROIC 714.9% 319.0% 195.6% 581.7% 574.7% 固定资产 639.1 596.4 532.9 469.5 406.0 费用率 在建工程 - 1.7 1.7 1.7 1.7 销售费用率 27.1% 26.9% 27.8% 27.1% 27.1% 无形资产 72.1 69.8 66.6 63.4 60.2 管理费用率 6.6% 7.5% 7.5% 6.7% 6.9% 其他非流动资产 828.0 821.7 702.7 743.7 733.4 研发费用率 13.0% 16.2% 16.2% 16.2% 16.2% 资产总额 6,490.4 6,636.8 7,648.8 8,332.2 9,476.6 财务费用率 -4.2% -3.0% 1.0% 1.0% 1.0% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 42.5% 47.7% 52.6% 51.1% 51.3% 应付帐款 357.7 223.3 409.7 373.4 504.5 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 27.4% 20.9% 24.0% 20.5% 19.1% 其他流动负债 1,332.9 1,079.5 1,293.1 1,235.2 1,202.6 负债权益比 37.8% 26.5% 31.5% 25.8% 23.7% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.12 2.93 2.94 3.56 4.07 其他非流动负债 90.3 86.3 131.4 102.7 106.8 速动比率 2.12 2.93 2.94 3.56 4.07 负债总额 1,780.9 1,389.2 1,834.2 1,711.2 1,813.8 利息保障倍数 -11.10 -12.55 36.77 37.98 40.07 少数股东权益 730.8 783.8 1,084.3 1,463.9 1,902.9 分红指标 股本 71.9 72.0 72.0 72.0 72.0 DPS(元) 16.97 7.00 10.47 11.40 12.47 留存收益 3,847.2 4,318.4 4,658.3 5,085.0 5,687.7 分红比率 83.7% 44.8% 68.9% 65.8% 59.9% 股东权益 4,709.5 5,247.6 5,814.6 6,621.0 7,662.7 股息收益率 8.9% 3.7% 5.5% 6.0% 6.5% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 1,959.5 1,461.1 1,093.9 1,247.7 1,501.3 EPS(元) 20.28 15.62 15.19 17.32 20.84 加:折旧和摊销 96.1 108.1 66.7 66.7 66.7 BVPS(元) 55.23 61.96 65.66 71.59 79.95 资产减值准备 180.6 25.9 - - - PE(X) 9.4 12.2 12.6 11.0 9.2 公允价值变动损失 27.4 33.0 -59.0 -37.1 88.9 PB(X) 3.5 3.1 2.9 2.7 2.4 财务费用 -187.5 -35.9 45.5 51.4 57.9 P/FCF 10.7 16.7 8.9 11.6 8.7 投资收益 -106.4 -34.9 - - - P/S 2.7 3.3 3.0 2.7 2.4 少数股东损益 498.6 336.0 300.5