金雷股份：Q3出货环增亮眼，大兆瓦产能释放有望提升盈利能力

金雷股份（300443） 证券研究报告·公司点评报告·风电设备 金雷股份：Q3出货环增亮眼，大兆瓦产能释放有望提升盈利能力 买入（维持） 2023年10月31日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 证券分析师郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,812 1,943 3,424 4,104 同比 10% 7% 76% 20% 归属母公司净利润（百万元） 352 485 659 777 同比 -29% 38% 36% 18% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.08 1.49 2.02 2.39 P/E（现价&最新股本摊薄） 28.89 20.98 15.46 13.10 关键词：#业绩符合预期投资要点 股价走势 金雷股份沪深300 事件：公司发布三季报，2023Q1-Q3实现收入13.4亿元，同增10.3%，其中Q3收入5.4亿元，同环增-5.7%/+49.2%。2023Q1-Q3归母净利润3.3亿元，同增39.0%，其中Q3归母净利润1.3亿元，同环增+7.7%/+25.6%。2023Q3销售毛利率35.5%，环比-1.3pct。业 绩符合市场预期。 Q3铸锻件出货5万吨、环增50%+、增长稳健。我们预计2023Q1-Q3整体出货12-13万吨（锻造9.5/铸造1.1/精密轴1.5万吨），整体同增15%+，整体毛利率35-36%，同增约7pct；其中Q3整体出货约5万吨（锻造4.1+/铸造0.2-0.3/精密轴0.5+万吨），环增50+% （60%/持平/略增），测算整体毛利率约35%（锻造基本持平/铸造承压/精密轴基本持平），整体环比略降1-2pct，铸造毛利率较低主要系2023年海风整体开工进度不及预期，公司 产能利用率较低，叠加东营一期15万吨陆续投产折旧并入所致；展望Q4旺季，我们预 16% 10% 4% -2% -8% -14% -20% -26% -32% -38% -44% 2022/10/312023/3/12023/6/302023/10/29 市场数据 收盘价(元)31.28 一年最低/最高价26.61/49.66 市净率(倍)1.69 计公司出货将有所提升，全年出货17-18万吨（锻造14/铸造1.5-2/精密轴2-2.5万吨），同增5+%（6+%/略增/40+%），盈利上锻件持续提升大内孔主轴空心锻占比、铸件产量提 流通A股市值(百 万元) 5,767.81 升、精密轴提升全流程生产占比，我们预计整体Q4将有所修复！ 铸锻造产能持续释放、积极探寻新增长点。公司积极布局大型风电铸件产能，东营一期15万吨于Q3起陆续投产，叠加莱芜4万吨，我们预计24年将整体贡献12万吨产出；锻造方面，我们预计公司2024年产能达20万吨（主轴15+精密轴5），精密轴在手订单 约4亿元，公司合理增大精密轴产能占比，应对风电行业增速下滑。主业以外，公司积极顺应“以滑代滚”新趋势的同时开拓新型铸锻件产品，我们预计公司2024H2齿轮箱铸件将有批量供应，滑动轴承与下游主机厂接触后有望实现突破！ Q3费用率环比改善、现金流同比转正。2023Q3期间费用率8.2%，环比-1.2pct。Q3经营活动现金流量净流入0.5亿元，环比-73%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金下 降。9月公司公布23年股权激励草案，拟授予不超200万份的股权，约占总股本的0.61%，以23年营收/净利润为基数，分三个考核期（2024-2026年行权比例分别为40/30/30%），2024年考核目标为增速不低于25/15%，2025年为37.5/30%，2026年为50/45%，业绩要求合理，深度绑定核心管理层利益。 投资评级：基于23年海风开工不及预期，风机大型化加速铸锻件价值量通缩，我们下调2023-2025年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利4.9/6.6/7.8亿元（23-25年前值6.0/7.8/9.5亿元），同增38%/36%/18%。公司是全球锻造主轴龙头企业，大型化趋势下扩 展铸造第二曲线，市占率有望持续提升，给予2024年20xPE，目标价40元，维持“买入”评级。 风险提示：装机需求不及预期、原材料价格波动、客户拓展不及预期等。 总市值(百万元)10,180.20 基础数据 每股净资产(元,LF)18.55 资产负债率(%,LF)13.46 总股本(百万股)325.45 流通A股(百万股)184.39 相关研究 《金雷股份(300443)：2022年报及2023年一季报点评：盈利改善符合预期，铸造持续扩产随海风成长》 2023-04-14 《金雷股份(300443)：锻造主轴全球龙头，布局铸造迎接大型化》 2022-06-20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 金雷股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,395 4,410 4,721 5,300 营业总收入 1,812 1,943 3,424 4,104 货币资金及交易性金融资产 475 2,401 1,597 1,561 营业成本(含金融类) 1,269 1,252 2,401 2,890 经营性应收款项 1,180 1,230 2,090 2,561 税金及附加 14 22 34 41 存货 574 620 852 985 销售费用 9 11 17 21 合同资产 21 25 42 51 管理费用 70 90 154 181 其他流动资产 144 134 140 142 研发费用 66 79 127 144 非流动资产 2,519 3,095 3,616 3,901 财务费用 (13) (15) (20) (17) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 8 12 17 18 固定资产及使用权资产 1,161 1,598 2,023 2,371 投资净收益 15 12 17 18 在建工程 827 929 1,000 910 公允价值变动 (32) 2 0 0 无形资产 220 242 266 293 减值损失 (10) 3 (5) (10) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 379 533 740 872 其他非流动资产 312 327 327 327 营业外净收支 0 0 1 1 资产总计 4,914 7,504 8,337 9,201 利润总额 379 533 740 873 流动负债 604 257 431 518 减:所得税 27 48 81 96 短期借款及一年内到期的非流动负债 365 0 0 0 净利润 352 485 659 777 经营性应付款项 174 162 305 374 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 11 15 22 29 归属母公司净利润 352 485 659 777 其他流动负债 54 80 104 115 非流动负债 704 1,004 1,004 1,004 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.08 1.49 2.02 2.39 长期借款 600 900 900 900 应付债券 0 0 0 0 EBIT 386 489 691 828 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 496 702 971 1,175 其他非流动负债 105 105 105 105 负债合计 1,308 1,261 1,435 1,522 毛利率(%) 29.98 35.54 29.88 29.59 归属母公司股东权益 3,606 6,243 6,902 7,678 归母净利率(%) 19.45 24.97 19.24 18.93 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 3,606 6,243 6,902 7,678 收入增长率(%) 9.74 7.25 76.23 19.85 负债和股东权益 4,914 7,504 8,337 9,201 归母净利润增长率(%) (29.00) 37.66 35.77 17.96 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 (146) 647 11 608 每股净资产(元) 13.78 19.18 21.21 23.59 投资活动现金流 (987) (775) (784) (613) 最新发行在外股份（百万股 325 325 325 325 筹资活动现金流 954 2,054 (31) (31) ROIC(%) 9.08 7.60 8.23 9.00 现金净增加额 (177) 1,926 (804) (36) ROE-摊薄(%) 9.77 7.77 9.54 10.12 折旧和摊销 111 213 280 346 资产负债率(%) 26.62 16.81 17.22 16.54 资本开支 (1,026) (774) (801) (631) P/E（现价&最新股本摊薄） 28.89 20.98 15.46 13.10 营运资本变动 (661) (104) (964) (547) P/B（现价） 2.27 1.63 1.48 1.33 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）