2023年三季报点评：盈利能力提升，Q3利润表现亮眼

古井贡酒（000596）2023年三季报点评 / 盈利能力提升，Q3利润表现亮眼 挖掘价值投资成长 2023年10月30日 / 【投资要点】 公司发布23年三季报，利润表现亮眼。公司前三季度实现营收159.53亿元（同比+24.98%），归母净利润38.13亿元（同比+45.37%），扣非净利润37.43亿元（同比+45.19%）。其中，Q3营收46.43亿元（同比 +23.39%），归母净利润10.33亿元（同比+46.78%），扣非净利润10.12 亿元（同比+46.86%）。 预计受益产品结构改善，盈利水平提升。前三季度毛利率为79.04% （同比+2.64pcts），Q3毛利率为79.42%（同比+5.70pcts），我们预计盈利水平提升主要原因为次高端产品占比提升，产品结构持续优化。费率方面，前三季度销售/管理/研发/财务费率分别为5,分别同比-1.04/-0.28/-0.05/0.68pcts。其中Q3销售/管理/研发/财务费率分别为28.33%/6.21%/0.33%/-0.88%,分别同比 +0.99/+1.56/-0.04/+1.47pcts。前三季度净利率为23.90%（同比 +3.35pcts），Q3净利率为22.25%（同比+3.54pcts）。 现金流保持充裕，合同负债环比增长。公司前三季度经营性现金流 57.20亿元，同比+12.98%，Q3经营性现金流9.92亿元，同比+13.80%，现金流增长较快。前三季度合同负债33.15亿元，环比增长9.59%，预收款环比增长体现了较为良好的动销情况。 省内经济增长受益，省外品牌建设发力。前三季度，安徽省GDP同比增长6.1%，高于全国GDP同比增长5.2%的水平。公司作为安徽头部酒企，将大幅受益安徽省的经济发展，实现较好的业绩增长。同时，公司坚持全球化、次高端、古20+的发展战略，通过过“插旗、打井、育户”实施路径，加速推进全国化进程，预计省外市场亦将实现不错的增长。品牌建设方面，公司坚持“品牌求强，高举高打、资源聚焦”的传播策略，推进品牌联动、传播创新，品牌影响力逐步增强，预计产品结构有望持续升级。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001联系方式：021-23586305 相对指数表现 50.58% 40.05% 29.52% 18.99% 8.46% -2.07% 10/3012/302/284/306/308/31 古井贡酒 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 145883.03 流通市值（百万元) 112765.43 52周最高/最低（元） 308.00/193.68 52周最高/最低（PE） 54.26/33.38 52周最高/最低（PB） 8.84/6.30 52周涨幅（%） 41.78 52周换手率（%） 93.10 相关研究 公司研究 食品饮料 证券研究报告 【投资建议】 宏观经济缓慢复苏，公司业绩有望保持平稳增长。我们预计公司2023-2025年收入分别为207.74/255.34/308.16亿元，归母净利润分别为45.42/58.56/72.75亿元，对应EPS分别为8.59/11.08/13.76元，2023-2025年PE分别为31.46/24.40/19.64倍。给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 167.13 207.74 255.34 308.16 增长率(%) 25.95% 24.30% 22.91% 20.68% EBITDA（亿元） 45.32 65.26 84.53 104.45 归属母公司净利润（亿元） 31.43 45.42 58.56 72.75 增长率(%) 36.78% 44.50% 28.94% 24.22% EPS(元/股) 5.95 8.59 11.08 13.76 市盈率（P/E） 44.86 31.46 24.40 19.64 市净率（P/B） 7.62 6.66 5.23 4.13 EV/EBITDA 28.13 19.58 14.55 11.18 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济复苏不及预期； 白酒动销不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 137.73152.95201.30264.08 存货 60.58 74.01 87.44100.72 流动资产应收及预付 非流动资产 74.62 86.81 98.20107.55 固定资产 27.42 36.15 45.69 53.49 无形资产 11.08 12.16 13.09 13.91 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 297.90343.70425.94525.28 短期借款 0.83 1.08 1.31 1.60 其他长期资产流动负债 其他流动负债 71.75 88.30103.41121.80 长期借款 0.45 0.45 0.45 0.45 其他非流动负债 4.04 4.02 4.02 4.02 实收资本 5.29 5.29 5.29 5.29 留存收益 117.67147.23205.79278.54 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 223.28 2.97 22.01 0.10 24.55 11.47 100.09 27.50 4.48 0.00 104.57 62.25 185.21 256.89 3.57 26.36 0.10 25.69 12.70 115.16 25.78 4.47 0.00 119.64 62.25 214.69 327.74 4.37 34.64 0.10 26.61 12.70 137.03 32.31 4.47 0.00 141.51 62.25 273.25 417.72 5.06 47.86 0.10 27.34 12.70 161.41 38.00 4.47 0.00 165.88 62.25 346.00 少数股东权益 8.12 9.37 11.18 13.39 负债和股东权益297.90 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 343.70 425.94 525.28 营业成本 38.16 49.75 57.98 66.51 销售费用 46.68 57.13 69.45 83.20 研发费用 0.57 0.62 0.77 0.92 资产减值损失 -0.11 0.50 0.80 -1.20 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -0.11 -0.02 -0.05 -0.07 其他收益 0.47 0.62 0.77 0.92 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.51 0.63 0.62 0.61 利润总额 44.70 63.26 82.01101.96 净利润 32.52 46.67 60.37 74.96 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 31.43 45.42 58.56 72.75 少数股东损益 EBITDA 167.13 28.24 11.67 -2.16 0.29 0.01 44.53 0.33 12.19 1.09 45.32 207.74 29.08 11.43 -2.02 0.00 0.02 62.87 0.25 16.59 1.25 65.26 255.34 35.75 13.53 -2.25 0.00 0.02 81.64 0.25 21.64 1.81 84.53 308.16 43.14 15.41 -2.96 0.00 0.02 101.61 0.26 27.00 2.21 104.45 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 31.08 45.20 63.19 78.27 净利润 32.52 46.67 60.37 74.96 折旧摊销 3.14 4.03 4.77 5.46 营运资金变动 -2.65 -3.43 -0.87 -3.11 其它 -1.93 -2.07 -1.09 0.96 投资活动现金流 52.69 -14.09 -15.02 -15.72 资本支出 -15.78 -14.08 -14.97 -15.65 投资变动 66.25 0.00 0.00 0.00 其他 2.22 -0.01 -0.05 -0.07 筹资活动现金流 -13.29 -15.89 0.19 0.23 银行借款 0.70 0.25 0.23 0.29 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.06 0.00 0.00 0.00 其他 -14.05 -16.13 -0.05 -0.05 现金净增加额 70.48 15.22 48.35 62.78 期初现金余额 60.58 131.05 146.28 194.62 期末现金余额主要财务比率 131.05 146.28 194.62 257.40 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 25.95% 24.30% 22.91% 20.68% 营业利润增长 43.56% 41.20% 29.85% 24.46% 归属母公司净利润增长 36.78% 44.50% 28.94% 24.22% 获利能力（%）毛利率 77.17% 76.05% 77.29% 78.42% 净利率 19.46% 22.47% 23.64% 24.32% ROE 16.97% 21.16% 21.43% 21.03% ROIC 15.72% 19.98% 20.48% 20.11% 偿债能力资产负债率（%） 35.10% 34.81% 33.22% 31.58% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.23 2.23 2.39 2.59 速动比率 1.59 1.59 1.68 1.83 营运能力总资产周转率 0.61 0.65 0.66 0.65 应收账款周转率 220.35 243.05 217.07 222.95 存货周转率 0.71 0.74 0.72 0.71 每股指标（元）每股收益 5.95 8.59 11.08 13.76 每股经营现金流 5.88 8.55 11.95 14.81 每股净资产 35.04 40.62 51.69 65.46 估值比率P/E 44.86 31.46 24.40 19.64 P/B 7.62 6.66 5.23 4.13 EV/EBITDA 28.13 19.58 14.55 11.18 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对