2022年三季报点评：Q3盈利能力稳步提升,海外业务表现亮眼

中集车辆（301039）2022年三季报点评 Q3盈利能力稳步提升,海外业务表现亮眼 / 2022年11月30日 / 【投资要点】 北美业务整体向好，Q3盈利能力稳步提升。2022年前三季度，公司实现营业收入174.06亿元，同比下降22.85%；实现归母净利润6.61亿元，同比下降15.98%；实现扣非归母净利润6.60亿元，同比增长19.66%。其中，2022年Q3实现营业收入62.11亿元，同比增长28.03%；实现归母净利润2.95亿元，同比大幅增长201.18%；扣非净利润实现 3.12亿元，同比大幅增长226.10%。2022年Q3公司盈利能力提升主要是因为北美业务整体向好，营业收入大幅增长130.2%，毛利率提升 4.8个百分点。 跨洋经营优势凸显，海外营收显著增长。2022年前三季度，公司在全球销售各类半挂车9.47万辆、专用车上装1.21台套以及轻型厢式车厢体0.52台套，合计11.20万辆/台套，其中，面对全球地缘冲突、美联储加息、通胀高涨、大宗商品价格波动以及能源危机等因素，公司海外市场车辆销售收入依旧达到93.34亿元，同比显著增长81.4%，跨洋经营优势凸显。 产品结构优化，毛利率同比提升。在海外市场营收大幅增长、产品结构优化及大宗原材料价格企稳的情况下，公司前三季度毛利率同比提升1.55个百分点，主要驱动因素是产品的高质量发展、产品结构的优化、以及成本把控。公司提升自动化和高端制造产线的生产制造能力，标准化和模块化产品持续交付；公司毛利率较高的第二代半挂车销量提升；公司通过集团集采平台一定程度上把控原材料价格的影响。 坚持跨洋经营战略，持续建设高端制造体系。公司经过多年的探索，形成“跨洋经营+当地制造”的经营模式，依托国内的竞争优势，积极开展跨洋经营，最大程度发挥全球22家生产工厂和10家组装工厂的生产能力、装配能力、全球供应链管理能力和全球配送的物流管理能力，适应波动的全球经济环境。此外，公司建设高端制造体系，在境内外已建成13家半挂车生产“灯塔”工厂、7家专用车上装生产“灯塔”工厂、2家轻型厢式车厢体生产“灯塔”工厂，并搭建多个系列半挂车产品的“产品模块”和进行数字化的转型与升级。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-23586035 相对指数表现 33.76% 20.55% 7.34% -5.87% -19.09% -32.30% 中集车辆沪深300 基本数据 总市值（百万元)16443.44 流通市值（百万元)5910.68 52周最高/最低（元）15.50/7.29 52周最高/最低（PE）31.10/17.44 52周最高/最低（PB）3.02/1.27 52周涨幅（%）-25.42 52周换手率（%）572.64 相关研究 公司研究 汽车行业 证券研究报告 【投资建议】 公司不断深化“跨洋经营，当地制造”的经营模式，应对全球经营风险，提升海外业务盈利能力。同时，公司持续建设高端制造体系，向自动化与智能化制造迈进，以高端制造的规模效应，通过降本增效实现盈利能力的提升。我们预计2022-2024年公司营收分别236.07/262.39/296.50亿元，同比增长分别为-14.62%/11.15%/13.00%；归母净利润9.22/10.71/12.82亿元，同比增长分别为2.41%/16.06%/19.78%；EPS分别为0.46/0.53/0.64元，对应PE为18/15/13倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 27647.76 23607.00 26239.00 29650.00 增长率(%) 4.34% -14.62% 11.15% 13.00% EBITDA（百万元） 1547.36 1527.02 1850.18 2206.04 归属母公司净利润（百万元） 900.75 922.42 1070.56 1282.35 增长率(%) -20.40% 2.41% 16.06% 19.78% EPS(元/股) 0.48 0.46 0.53 0.64 市盈率（P/E） 26.73 17.83 15.36 12.82 市净率（P/B） 2.21 1.34 1.23 1.13 EV/EBITDA 14.47 8.46 6.90 5.54 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 全球宏观经济下行风险 零部件供应不足、原材料价格上涨风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 5041.985137.475343.675948.84 存货 4939.203785.563946.204044.47 流动资产应收及预付 非流动资产 7547.488449.249759.2711332.29 固定资产 4626.685305.026226.267326.55 无形资产 892.971027.001252.671508.19 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 21781.3320658.0423898.7025683.99 短期借款 889.55939.55989.551039.55 其他长期资产流动负债 其他流动负债 3068.322628.512846.793150.41 长期借款 374.82354.80334.78314.76 其他非流动负债 396.52421.62446.72471.82 实收资本 2017.602017.602017.602017.60 留存收益 5095.435614.336684.897967.24 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 14233.86 3112.84 1139.84 151.08 516.57 1360.17 8623.41 4665.54 771.34 0.00 9394.76 4754.87 11738.90 12208.80 2192.46 1093.32 186.69 511.83 1418.70 6887.14 3319.09 776.42 0.00 7663.57 4754.87 12257.79 14139.44 3486.73 1362.84 242.93 529.46 1507.94 8948.86 5112.51 781.50 0.00 9730.36 4754.87 13328.36 14351.70 2797.91 1560.48 304.45 583.57 1609.53 9322.99 5133.02 786.58 0.00 10109.57 4754.87 14610.70 少数股东权益 647.68736.68839.98963.72 负债和股东权益21781.33 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 20658.04 23898.70 25683.99 营业成本 24600.7820939.4123195.2826151.30 销售费用 729.25601.98663.85744.22 研发费用 397.82339.94377.84429.93 资产减值损失 -42.56-30.00-30.00-30.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 15.54 25.97 28.86 41.51 其他收益 137.06136.92152.19183.83 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 12.20 18.00 16.00 22.00 利润总额 1176.171204.501399.121678.71 净利润 987.661011.421173.861406.08 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 900.75922.421070.561282.35 少数股东损益 EBITDA 27647.76 98.18 873.18 16.90 -20.23 177.12 1173.60 9.63 188.50 86.91 1547.36 23607.00 73.18 727.10 -2.69 0.00 160.53 1196.50 10.00 193.08 89.00 1527.02 26239.00 81.34 808.16 -0.67 0.00 178.43 1397.68 14.56 225.26 103.30 1850.18 29650.00 88.95 913.22 -1.43 0.00 207.55 1671.71 15.00 272.62 123.73 2206.04 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 174.43 1700.78 1907.24 2630.74 净利润 987.66 1011.42 1173.86 1406.08 折旧摊销 516.36 439.70 540.46 644.82 营运资金变动 -1272.97 265.79 198.88 618.73 其它 -56.62 -16.14 -5.97 -38.89 投资活动现金流 -735.08 -1133.47 -1628.36 -1948.48 资本支出 -847.44 -1147.75 -1615.78 -1939.07 投资变动 102.19 -10.57 -40.32 -49.80 其他 10.16 24.85 27.74 40.39 筹资活动现金流 1015.62 -471.82 -72.68 -77.09 银行借款 1302.65 29.98 29.98 29.98 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1721.10 0.00 0.00 0.00 其他 -2008.14 -501.80 -102.66 -107.07 现金净增加额 425.33 95.49 206.20 605.17 期初现金余额 4269.38 4694.70 4790.19 4996.39 期末现金余额主要财务比率 4694.70 4790.19 4996.39 5601.56 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 4.34% -14.62% 11.15% 13.00% 营业利润增长 -21.70% 1.95% 16.81% 19.61% 归属母公司净利润增长 -20.40% 2.41% 16.06% 19.78% 获利能力（%）毛利率 11.02% 11.30% 11.60% 11.80% 净利率 3.57% 4.28% 4.47% 4.74% ROE 7.67% 7.53% 8.03% 8.78% ROIC 6.21% 6.25% 6.94% 7.56% 偿债能力资产负债率（%） 43.13% 37.10% 40.72% 39.36% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.65 1.77 1.58 1.54 速动比率 1.01 1.12 1.04 0.98 营运能力总资产周转率 1.27 1.14 1.10 1.15 应收账款周转率 9.94 12.23 8.35 12.20 存货周转率 5.60 6.24 6.65 7.33 每股指标（元）每股收益 0.48 0.46 0.53 0.64 每股经营现金流 0.09 0.84 0.95 1.30 每股净资产 5.82 6.08 6.61 7.24 估值比率P/E 26.73 17.83 15.36 12.82 P/B 2.21 1.34 1.23 1.13 EV/EBITDA 14.47 8.46 6.90 5.54 资料来源：Cho