Q3业绩表现亮眼，盈利能力大幅提升

2024年10月22日锦波生物(832982.BJ) Q3业绩表现亮眼，盈利能力大幅提升 公司快报 证券研究报告 生物医药Ⅱ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价271.73元股价(2024-10-21)246.80元 锦波生物发布2024年第三季度报告： 1）2024年前三季度，公司实现营业收入9.88亿元/+91.16%，主要系医疗器械收入增长所致；归母净利润5.20亿元/+170.42%；扣非归 母净利润5.11亿元/+178.14%；经营活动现金流量净额5.43亿元 交易数据总市值(百万元) 21,844.71 流通市值(百万元) 11,517.14 总股本(百万股) 88.51 流通股本(百万股) 46.67 12个月价格区间 143.39/299.98元 /+198.12%。 2）单三季度，公司实现营业收入3.86亿元/+92.07%；归母净利润 2.10亿元/+153.96%；扣非归母净利润2.07亿元/+158.51%。 净利毛利率双提升，费用率持续优化： 1）2024年前三季度，公司归母净利率52.63%/+15.49pcts，毛利率 锦波生物 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 92.41%/+2.47pcts，销售费用率17.41%/-3.87pcts，管理费用率 8.40%/-3.01pcts，研发费用率4.35%/-7.45pcts。 2）单三季度，公司归母净利率54.40%/+13.11pcts，毛利率 93.52%/+2.48pcts，销售费用率16.58%/-5.31pcts，管理费用率 6.99%/-3.45pcts，研发费用率4.92%/-5.03pcts。 引领中国原创力量，深挖生物材料与化妆品赛道： 1）积极展现中国原创理论：报告期内，公司通过参与多个国内外学术会议和展会，积极展现中国原创力量。在第24届投洽会上，公司 展现前沿技术及优质产品，吸引国内外专家和客户的广泛关注；在2024年山西医师协会妇产科分会及广西医师协会年会上，深入交流行业前沿技术，分享最新研究成果。公司向全球市场传递中国原创科技的强大信息及实力，有望提升公司及其产品的全球影响力，保持在国际市场的竞争优势。 2）生物材料与化妆品原料领航创新：公司自主研发的重组人源化胶 原蛋白产品先后在国内外多个重要学术平台上亮相，引领行业创新方 向。广受市场关注，陆续斩获“PCT2024技术创新奖”、“十佳原料奖”等，并将原料成功应用于化妆品行业，引领全球美妆原料创新，面对消费者对高品质和安全性要求不断提高的需求，公司有望推动在生物材料及化妆品领域的持续发展。 3）产学研深度融合持续推进：报告期内，公司与复旦大学等知名研 究机构保持密切合作，共同推进产学研深度融合发展。8月，锦波生 物功能蛋白山西省重点实验室正式获批建设，与四川大学、山西医科大学、太原理工大学联合共建，汇聚多方优势资源，推动“产、学、研、用”一体化。此外，公司科研团队中多名成员跻身全球2%顶尖科学家行列，为未来技术创新奠定坚实基础。公司持续加强产学研合作，有望加快技术成果转化，增强行业技术领先优势。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益27.6 绝对收益50.5 3M 36.5 47.7 12M 24.9 37.0 王朔分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 都春竹联系人 SAC执业证书编号：S1450123070047 相关报告Q2业绩落在预告上限，全年 2024-08-23 增长可期2024H1业绩预告亮眼，持续 2024-07-04 保持高增大单品表现亮眼，2023年业 2024-03-21 绩持续高增与修丽可合作推新，受大牌 2024-03-12 认知&渠道赋能 ducz@essence.com.cn Q3收入放量高增，盈利能力2023-10-26 显著增强 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价271.73元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为71.7%、34.7%、30.5%，净利润的增速分别为129.2%、29.0%、30.4%，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为271.73元，相当于2024年35倍的动态市盈率。 风险提示：市场竞争加剧、产品推广不及预期、终端控价风险、产品审批进度不及预期等。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 390.2 780.3 1,339.7 1,804.1 2,353.6 净利润 109.2 299.8 687.2 886.2 1,155.2 每股收益(元) 1.23 3.39 7.76 10.01 13.05 每股净资产(元) 4.97 10.77 16.25 24.14 33.51 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 200.1 72.9 31.8 24.6 18.9 市净率(倍) 49.6 22.9 15.2 10.2 7.4 净利润率 28.0% 38.4% 51.3% 49.1% 49.1% 净资产收益率 24.8% 31.4% 47.8% 41.5% 38.9% 股息收益率 0.0% 0.5% 0.9% 0.9% 1.5% ROIC 49.0% 115.2% 160.0% 168.9% 240.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 390.2 780.3 1,339.7 1,804.1 2,353.6 成长性 减:营业成本 56.8 76.8 99.2 119.9 141.0 营业收入增长率 67.2% 100.0% 71.7% 34.7% 30.5% 营业税费 7.4 8.2 23.2 28.1 34.0 营业利润增长率 98.2% 175.7% 126.0% 30.5% 30.2% 销售费用 105.0 165.0 241.2 324.7 448.3 净利润增长率 90.2% 174.6% 129.2% 29.0% 30.4% 管理费用 44.6 92.2 113.9 172.9 234.6 EBITDA增长率 92.5% 155.6% 116.1% 28.0% 29.1% 研发费用 45.4 85.0 67.0 129.5 157.1 EBIT增长率 124.1% 171.3% 128.7% 29.4% 30.2% 财务费用 8.1 10.9 4.8 -2.3 -3.8 NOPLAT增长率 96.5% 165.4% 124.7% 28.0% 30.2% 加:资产/信用减值损失 -3.1 -7.3 -3.8 -4.7 -5.3 投资资本增长率 12.8% 61.7% 21.3% -8.7% 17.9% 公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 33.2% 116.2% 50.6% 48.4% 38.7% 投资和汇兑收益 -0.4 0.4 0.3 0.1 0.3 营业利润 126.3 348.2 787.0 1,026.8 1,337.3 利润率 加:营业外净收支 0.8 2.7 1.1 1.5 1.8 毛利率 85.4% 90.2% 92.6% 93.4% 94.0% 利润总额 127.1 350.9 788.1 1,028.3 1,339.1 营业利润率 32.4% 44.6% 58.7% 56.9% 56.8% 减:所得税 18.1 52.2 104.3 145.3 188.5 净利润率 28.0% 38.4% 51.3% 49.1% 49.1% 净利润 109.2 299.8 687.2 886.2 1,155.2 EBITDA/营业收入 38.5% 49.3% 62.0% 58.9% 58.3% EBIT/营业收入 32.7% 44.4% 59.1% 56.8% 56.7% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 275 166 92 62 42 货币资金 129.3 518.5 803.4 1,543.2 2,295.8 流动营业资本周转天数 32 25 37 41 41 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 188 232 250 302 360 应收帐款 57.4 130.9 206.0 239.0 341.2 应收帐款周转天数 44 43 45 44 44 应收票据 - 2.3 0.7 1.7 2.4 存货周转天数 35 25 18 16 15 预付帐款 15.2 18.2 21.5 29.9 29.4 总资产周转天数 633 519 427 426 448 存货 43.5 66.3 68.3 95.9 99.5 投资资本周转天数 231 160 128 99 79 其他流动资产 7.1 16.4 8.8 10.8 12.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 24.8% 31.4% 47.8% 41.5% 38.9% 长期股权投资 0.3 - - - - ROA 13.4% 20.8% 39.2% 35.0% 34.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC 49.0% 115.2% 160.0% 168.9% 240.8% 固定资产 359.9 361.1 326.5 292.0 257.4 费用率 在建工程 22.0 131.9 131.9 131.9 131.9 销售费用率 26.9% 21.1% 18.0% 18.0% 19.0% 无形资产 33.1 51.1 46.7 42.4 38.0 管理费用率 11.4% 11.8% 8.5% 9.6% 10.0% 其他非流动资产 147.7 137.8 130.3 135.8 124.0 研发费用率 11.6% 10.9% 5.0% 7.2% 6.7% 资产总额 815.5 1,434.5 1,744.1 2,522.5 3,331.5 财务费用率 2.1% 1.4% 0.4% -0.1% -0.2% 短期债务 25.2 69.2 - - - 四费/营业收入 52.0% 45.3% 31.9% 34.6% 35.5% 应付帐款 44.2 71.0 53.3 106.4 85.6 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 46.0% 33.6% 16.7% 14.8% 10.7% 其他流动负债 62.8 122.2 71.7 85.6 93.2 负债权益比 85.0% 50.5% 20.1% 17.4% 12.0% 长期借款 56.8 30.9 - - - 流动比率 1.91 2.87 8.86 10.00 15.55 其他非流动负债 185.7 188.2 162.9 179.0 176.7 速动比率 1.58 2.62 8.32 9.50 14.99 负债总额 374.8 481.4 288.0 370.9 355.5 利息保障倍数 15.83 31.67 165.72 -443.61 -352.97 少数股东权益 0.5 -0.5 -2.7 -5.9 -10.4 分红指标 股本 62.3 68.1 88.5 88.5 88.5 DPS(元) - 1.15 2.29 2.12 3.68 留存收益 377.9 885.6 1,349.9 2,048.5 2,877.5 分红比率 0.0% 34.1% 29.5% 21.2% 28.2% 股东权益 440.8 953.1 1,435.7