Q3业绩亮眼，盈利能力稳步提升

证券研究报告公司研究 公司点评报告标榜股份(301181)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 标榜股份（301181.SZ）：Q3业绩亮眼，盈利能力稳步提升 2022年10月26日 事件：公司发布三季度报告，2022年前三季度公司实现营收3.92亿元，同比 +11.5%；实现归母净利润0.88亿元，同比+21.2%。其中Q3实现营业收入1.66 亿元，同比+47.9%，环比+66.0%；归母净利润0.41亿元，同比+80.9%，环比 +86.4%。Q3公司销售毛利率33.0%，同比+2.3pct，环比+1.0pct；销售净利率25.0%，同比+4.6pct，环比+3.2pct。 点评： 深度配套南北大众，大客户产销同比增长驱动公司Q3业绩高增。公司Q3实现营业收入1.66亿元，同比+47.9%，环比+66.0%；归母净利润0.41亿元，同比+80.9%，环比+86.4%，主要受益于Q3公司大客户上汽大众、一汽大众生产复苏，且在购置税政策驱动下Q3销量同比高增长，下游客户配套需求增长驱动公司Q3业绩向上。我们认为南北大众销量在四季度传统旺季有望上行，公司Q4业绩增长动能不减。 受益于成本端改善，公司盈利能力稳步提高。公司Q3销售毛利率33.0%，同比+2.3pct，环比+1.0pct；销售净利率25.0%，同比+4.6pct，环比+3.2pct。公司盈利能力稳步提高主要受益于成本端持续改善，具体为：1）产品原材料价格在Q3趋稳；2）阀类、传感器等配套部件逐渐以自产代替进口。 新能源汽车管路系统量价齐升，公司业绩有望直接受益。新能源汽车新增动力电池热管理回路，管路单车价值量较燃油车有显著提升；且需要更加精细的散热和加热管理，对管路性能要求更高。公司尼龙管路产品：1）相比传统金属或橡胶管路，重量更轻、装配方便、绝缘性、耐高低温性能佳，毛利率水平高；2）产品质量经大众系等主机厂及国际TIER1检验，目前已配套大众、零跑、标致、沃尔沃等新能源车型，与同业相比客户配套经验丰富；3）新客户快速拓展，2022年以来在新能源乘用车、商用车方面均获得定点。我们认为公司有望直接受益于尼龙管路渗透率提升，随着在大众系客户配套份额提升、新订单逐渐落地，后续业绩有望保持快速增长。 盈利预测与投资建议：我们认为尼龙管路有望凭借其轻量化、装配简单、性能优势等在汽车轻量化、电动化趋势下获得更大的绝对份额和相对份额，公司在尼龙管领域具备突出的技术优势和配套经验，不断拓展优质客户，有望直接受益于尼龙管路行业发展。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.30、1.66、2.17亿元，对应EPS分别为1.45、2.09、2.69元，对应PE分别为30倍、23倍和18倍。 风险因素：原材料价格波动、疫情缓解不及预期、新能源客户拓展不及预期、产品出口不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A632 2021A479 2022E602 2023E759 2024E939 增长率YoY% 12.3% -24.3% 25.8% 25.9% 23.8% 归属母公司净利润(百万元) 124 101 130 166 217 增长率YoY% 34.6% -18.4% 28.6% 27.2% 31.1% 毛利率% 29.8% 31.5% 32.7% 33.4% 35.0% 净资产收益率ROE% 40.6% 24.9% 9.9% 11.1% 12.7% EPS(摊薄)(元) 1.38 1.13 1.45 1.84 2.41 市盈率P/E(倍) 31.26 38.29 29.78 23.42 17.86 市净率P/B(倍) 12.68 9.53 2.94 2.61 2.28 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月26日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元）同比（%） 10 100% 归属母公司股东的净利润(亿元）同比（%） 1.5150% 875% 550% 1.0 100% 325% 0.5 50% 00% -3-25% -5-50% 0.0 -0.5 0% -50% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 归属母公司股东的净利润（亿元）同比（%） 图3：公司分季度收入&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 4营业总收入（亿元） 同比（%） 80% 1.0 80% 240% 0.5 40% 00% 0.00% -2-40% -0.5 -40% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 研发费用率（%） 管理费用率（%） 财务费用率（%） 销售费用率（%） 图5：公司分季度销售毛利率&净利率图6：公司分季度费用率 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 销售毛利率(%)销售净利率(%) 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 361 400 1,312 1,511 1,720 营业总收入 632 479 602 759 939 货币资金 93 154 283 143 -25 营业成本 444 328 405 505 611 应收票据 10 8 0 0 0 营业税金及 3 3 3 3 4 附加 应收账款 68 69 83 113 136 销售费用 5 5 7 8 10 预付账款 3 4 5 7 9 管理费用 14 12 19 24 30 存货 97 109 114 153 152 研发费用 22 21 27 34 42 其他 89 57 827 1,095 1,449 财务费用 -1 -3 -6 -3 -2 非流动资产 118 126 139 149 181 减值损失合 -1 -1 0 0 0 计 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 6 8 9 固定资产（合 92 97 101 107 139 其他 2 4 0 0 0 计）无形资产 12 12 12 16 17 营业利润 146 118 152 193 253 其他 14 18 27 25 25 营业外收支 -1 0 0 0 0 资产总计 479 526 1,451 1,659 1,901 利润总额 145 117 152 193 253 流动负债 172 118 128 170 195 所得税 21 16 21 27 35 短期借款 10 0 0 0 0 净利润 124 101 130 166 217 应付票据 60 47 54 64 82 少数股东损 0 0 0 0 0 益 应付账款 84 57 56 84 85 归属母公司 124 101 130 166 217 净利润 其他 18 14 18 22 28 EBITDA 167 133 159 204 268 非流动负债 1 1 1 1 1 EPS(当年)(元) 1.84 1.50 1.45 1.84 2.41 长期借款 0 0 0 0 0 其他 1 1 1 1 1 现金流量表 单位:百万元 负债合计173119129172196会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权益00000 经营活动现 金流 137 102 116 131 212 归属母公司股 负债和股东权 益 479 526 1,451 1,659 1,901 东权益 3064071,3221,4881,705净利润124101130166217 重要财务指标 单位:百万元 折旧摊销 21 18 18 20 25 财务费用00000 投资损失 0 0 -6 -8 -9 营运资金变动 -10 -18 -27 -48 -22 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收入632 479 602 759 939 其它 2 1 1 1 1 同比（%）12.3% -24.3% 25.8% 25.9% 23.8% 投资活动现 -22 -30 -772 -271 -380 金流 归属母公司净 利润 124 101 130 166 217 资本支出 -23 -30 -27 -30 -58 同比（%）34.6%-18.4%28.6%27.2%31.1%长期投资10-746-249-332 毛利率（%） 29.8% 31.5%32.7%33.4%35.0% 其他 0 0 1 8 9 金流 ROE%40.6%24.9%9.9%11.1%12.7%筹资活动现 -115-1178400 EPS(摊薄)(元) 1.38 1.13 1.45 1.84 2.41 吸收投资 0 0 838 0 0 P/E31.2638.2929.7823.4217.86借款110000 P/B 12.68 9.53 2.94 2.61 2.28 支付利息或 股息 -95 0 -54 0 0 加额 EV/EBITDA-0.50-1.1622.5818.3314.57现金流净增 061129-140-168 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangw