Q3业绩增速表现亮眼，盈利能力提升经营韧性强

Q3业绩增速表现亮眼，盈利能力提升经营韧性强 ■事项：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入41.63亿元，同比增长3.40%；实现归母净利润7.69亿元，同比下滑0.51%。 ■营业收入韧性强劲，Q3归母净利润增速亮眼。公司2022Q1-Q3实现营业收入41.63亿元，同比增长3.40%，2022Q1、Q2、Q3各季度营收增速分别为12.21%、0.39%、1.31%，在上半年华东地区疫情严重叠加地产行业下行压力下，公司收入仍实现同比正向增长，经营韧性十足，三季度公司营收同比增速持续提升，彰显C端管材经营优势，同时，预计同心圆业务或实现较快增长。在归母净利润水平上，公司2022Q1-Q3实现归母净利润7.69亿元，同比下滑0.51%，较H1下滑幅度（-11.80%）有所收窄。其中Q1、Q2、Q3归母净利润分别同比+3.87%、 -17.68%、+12.49%，Q3单季度归母业绩恢复快速增长，环比Q2高增63.23%，公司营收及业绩增速较上半年均有所提升。 ■盈利水平逐季修复，Q3经营性净现金流同比增长。期内公司毛利率为39.96%，较2021年同期下降1.35个pct，较2022Q1和2022H1分别提升3.4个pct和2.23个pct，Q3单季度毛利率为43.31%，同比提升 1.42个pct，毛利率水平逐季修复。费用率方面，期内期间费用率为17.10%，调整同口径后较上年同期提升0.46个pct，其中销售费用率和管理费用率分别为9.99%和5.08%，分别同比+0.99个pct、-0.70个pct。公司2022前三季度净利率为18.47%，同比下降0.72个pct，但较2022H1提升3.89个pct。期内公司经营性现金流净流入6.82亿元，较去年同期减少2.24亿元，Q3单季度经营性现金流净额为5.94亿元，同比增长25.09%。 ■家装塑管龙头护城河深厚，“同心圆”助力户数/户均额双提升。公 公司快报 伟星新材（002372.SZ） 2022年10月28日 证券研究报告 新型建材及非金属新材料投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：24.5元 股价（2022-10-27）17.20元 交易数据 总市值（百万元）11531.09 流通市值（百万元）9473.90 总股本（百万股）1,592.11 流通股本（百万股）1,452.84 12个月价格区间17.20/24.77元 股价表现 2% 2% 2% 2% -82%021-10 18% 2022-022022-06 伟星新材沪深300 3 2 1 - -28% 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.15 1.26 34.79 绝对收益 -13.74 -12.29 10.14 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 董文静分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 相关报告 伟星新材：C端塑管龙头 司主营高端零售管材，消费属性强，采取“产品+服务”盈利模式，提供“星管家”增值服务，品牌溢价高，公司经销网点遍及全国，华东外地区实现快速增长，并持续加大渠道建设，产品+服务+渠道为零售管材业务深筑护城河。此外，公司围绕管材主业，实施“同心圆”战略，布局防水、净水新业务，和主业在服务和渠道端形成协同，助力零售户数/户均额双提升，22H1防水、净水等其他产品营收同比高增64%，打造新的业绩增长点。 ■存量房助力零售需求释放，基建市政创造工程端市场。公司零售端 +工程端双轮驱动，在维持零售高市占率基础上，拓展基建、市政等 护城河深厚多元布局，高 ROE高分红经营韧性十足 /董文静 2022-08-17 工程类管道业务。未来零售端管材将持续受益于我国旧房翻新和二手房重装带来的需求释放，且弱化了和地产行业竣工投资的紧密相关性特点，C端需求具备更强的持续性。工程端业务营收快速增长，随老旧小区改造、地下管网建设推进，工程端管道需求放量可期。 ■投资建议：公司作为我国零售塑管龙头企业，主营高端零售管材消费属性强，品牌、产品、服务、渠道优势为公司零售端管道业务构筑深厚护城河，此外，公司提出“同心圆”战略，围绕家装管材积极布局防水、净水两大领域，助力零售户数/户均额双提升。未来零售端将持续受益我国存量房屋翻新、二手房装修带来的需求释放，老旧小区改造、地下管网建设创造工程管道需求。我们看好公司主营管材业务的多重优势和行业需求持续释放，同时同心圆新产品助力公司长期成长，我们调整公司未来盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别68.02亿元、77.89亿元和90.76亿元，分别同比增长6.5%、14.50%和16.53%，归母净利润分别为12.68亿元、15.55亿元和18.37亿元，分别同比增长3.66%、22.63%、和18.11%，PE分别为21.6、17.6和14.9倍，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：疫情防控不及预期；政策落地不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 5,104.8 6,387.6 6,802.8 7,789.2 9,076.8 净利润 1,192.6 1,223.4 1,268.2 1,555.2 1,836.9 每股收益(元) 0.75 0.77 0.80 0.98 1.15 每股净资产(元) 2.72 3.08 3.28 3.52 3.98 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 23.0 22.4 21.6 17.6 14.9 市净率(倍) 6.3 5.6 5.2 4.9 4.3 净利润率 23.4% 19.2% 18.6% 20.0% 20.2% 净资产收益率 27.6% 24.9% 24.3% 27.7% 29.0% 股息收益率 2.9% 3.5% 3.5% 4.2% 5.1% ROIC 50.6% 54.8% 53.3% 76.5% 78.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 5,104.8 6,387.6 6,802.8 7,789.2 9,076.8成长性 2,884.4 3,846.0 4,102.1 4,589.2 5,335.5营业收入增长率9.4% 40.3 48.1 51.0 58.4 68.1营业利润增长率16.2% 25.1%6.5%14.5%16.5% 3.9%4.0%22.7%18.1% 销售费用543.2597.4661.2749.3857.8净利润增长率21.3%2.6%3.7%22.6%18.1% 15.6% 5.1% 5.9% 21.0% 16.9% 15.5% 4.8% 6.5% 23.1% 18.2% 管理费用266.4337.9368.7416.7481.1EBITDA增长率 研发费用156.2184.5200.7228.2263.2EBIT增长率 财务费用-42.6-45.9-60.9-69.3-79.5NOPLAT增长率21.5%2.6%2.6%23.1%18.2% 资产减值损失-----投资资本增长率-5.2%5.4%-14.3%16.0%-5.1% 0.9 1.8 - - -净资产增长率11.3% 13.5% 6.6% 7.3% 13.1% 72.5 -25.6 18.7 21.9 20.3 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润率 1,386.9 1,441.4 1,498.7 1,838.5 2,170.9 -2.4 -1.6 -0.7 -1.6 -1.3 毛利率43.5%39.8%39.7%41.1%41.2% 利润总额1,384.51,439.81,498.01,836.92,169.7营业利润率27.2%22.6%22.0%23.6%23.9% 减:所得税189.1211.4224.7275.5325.5净利润率23.4%19.2%18.6%20.0%20.2% 净利润1,192.6 1,223.4 1,268.2 1,555.2 1,836.9 EBITDA/营业收入27.7% 23.3% 23.2% 24.5% 24.6% EBIT/营业收入25.2%21.1%21.1%22.7%23.0% 资产负债表126.7196.1348.8558.3779.0运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数8669614836 货币资金2,023.72,410.03,095.53,165.04,013.7流动营业资本周转天数271291422 292.3 380.0 370.0 472.3 506.9 - - 26.6 5.1 10.7 交易性金融资产112.9163.8163.8163.8163.8流动资产周转天数235222250244237 应收帐款应收票据预付帐款存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程 应收帐款周转天数2019201919 64.5 78.4 127.4 83.1 153.8 总资产周转天数 370 341 358 332 306 768.8 1,073.0 1,046.7 1,270.4 1,398.3 投资资本周转天数158 126 113 98 88 295.0 200.9 309.2 268.4 259.5 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 27.6% 24.9% 24.3% 27.7% 29.0% 521.9 482.6 482.6 482.6 482.6 ROA 21.1% 19.1% 17.9% 21.5% 22.5% 5.1 6.0 6.0 6.0 6.0 ROIC 50.6% 54.8% 53.3% 76.5% 78.0% 存货周转天数5352565453 1,230.6 1,226.8 1,097.1 967.3 837.5 56.2 94.8 94.8 94.8 94.8 费用率 销售费用率10.6%9.4%9.7%9.6%9.5% 无形资产257.8255.3247.6239.9232.2管理费用率5.2%5.3%5.4%5.4%5.3% 3.1% 2.9% 3.0% 2.9% 2.9% -0.8% -0.7% -0.9% -0.9% -0.9% 其他非流动资产30.764.629.131.236.3研发费用率 资产总额5,659.66,436.27,096.57,249.98,196.2财务费用率 399.3 385.3 556.7 487.3 688.5 - - - - - 短期债务-----四费/营业收入18.1%16.8%17.2%17.0%16.8% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率23.2%23.3%25.9%22.1%22.1% 其他流动负债880.51,071.11,246.21,080.11,086.1负债权益比30.2%30.4%34.9%28.4%28.4% 2.78 2.96 2.85 3.46 3.67 2.18 2.22 2.27 2.65 2.88 长期借款-----流动比率其他非流动负债33.144.534.737.438.9速动比率 23.7 27.8 32.9 39.2 46.5 1,592.1 1,592.1 1,592.1