金徽酒：三季度结构表现亮眼，盈利能力持续提升

2024年10月27日 公司点评 公增持/维持 司 研金徽酒(603919) 究目标价:22.80 昨收盘:20.32 金徽酒：三季度结构表现亮眼，盈利能力持续提升 走势比较 20% 23/10/27 24/1/7 24/3/19 24/5/30 24/8/10 24/10/21 太6% 平(8%) 洋(22%) 证(36%) 券(50%) 股金徽酒沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)5.07/5.07 公总市值/流通(亿元)103.08/103.08 事件：金徽酒发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入23.28亿 元，同比+15.31%，归母净利润3.33亿元，同比+22.17%，扣非归母净 利润3.37亿元，同比+23.05%。2024Q3实现收入5.74亿元，同比 +15.77%，归母净利润0.38亿元，同比+108.84%，扣非归母净利润0.35 亿元，同比+71.85%。 三季度产品结构升级延续，省外表现亮眼。分产品看，2024Q1-Q3公司300元以上（金徽年份、金徽老窖系列等）/100-300元（柔和金徽系列、正能量系列、世纪金徽五星等）/100元（世纪金徽二三四星、金徽陈酿等）以下产品分别实现收入4.72/11.99/5.98亿元，同比增长+43.80%/+14.96%/-2.54%。2024Q3公司300元以上/100-300 元/100元以下产品分别实现收入1.60/3.09/0.77亿元，同比 +42.1%/+14.9%/-24.3%，100元以上产品占比提升6.9pct至86.9%，结构升级明显。公司在三季度开展年份、柔和订货会，经销商回款良好，前期渠道库存低，因此年份、柔和实现较好增长带动整体业绩。四季度将进行年份、柔和终端铺货及拉动销售动作，三星、四星开展 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 29/15.47 订货会冲刺全年任务。分区域看，2024Q3省内/省外分别实现收入 3.75/1.71亿元，同比+4.4%/+37.9%，省外环比提速，短期西北是重点，陕西、宁夏主要是能量系列产品，陕西营销模式转型效果逐步显现；华东市场针对商务场景推出200多元产品补充结构；北方市场进 研<<金徽酒：业绩符合预期，省内稳健 究增长>>--2024-08-21 报<<一季度开门红表现稳健，产品结构 告持续优化>>--2024-04-22 <<金徽酒：Q3收入超预期，费用投入 加大影响利润增速>>--2023-10-17 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 研究助理：林叙希 电话： E-MAIL：linxx@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030019 行模式打造和组织架构调整。分销售渠道看，2024Q3经销商/直销（含团购）/互联网销售实现销售5.11/0.20/0.14亿元，同比+10.3%/-38.4%/+204.4%。2024Q3末公司省内/省外分别拥有276/752个经销商，环比2024H1末净增-10/+13个，省内经销商因事业部拆分有调整，省外经销商数量增长，陕西经销商进一步下沉市场。 费用精细化管控效果显现，盈利能力持续提升。公司2024Q1-Q3毛利率为65.12%，同比+0.65pct，2024Q3毛利率为61.13%，同比-1.52pct，主因市场竞争加剧，在销售端加大品鉴、赠饮、促销活动力度，以折扣处理体现在成本里，同时生产采购成本小幅上涨。2024Q3营业税金及附加率/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.70%/24.08%/13.10%/2.89%/-0.57%，同比变动+0.0/-3.2/- 1.8/+0.5/+0.4pct，销售费用率下降主因费用精细化管控效果逐渐显现，推动整体费效提升。2024Q3归母净利率6.63%，同比+2.95pct。2024Q3销售收现6.10亿元，同比增长12.7%，截至2024Q3末公司合同负债4.76亿元，同比/环比+0.44/-0.07亿元，2024Q3营收+Δ预收款变动合计+5.68亿元，同比+16.8%。 投资建议：根据公司三季报业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计2024-2026年收入增速16%/14%/12%，归母净利润增速分别22%/20%/15%，EPS分别为0.79/0.95/1.09元，对应PE分别 为26x/21x/19x，按照2025年业绩给予24倍，目标价22.80元，给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2,548 2,951 3,353 3,746 营业收入增长率(%)26.64% 15.83% 13.62% 11.72% 归母净利（百万元）329 400 482 553 净利润增长率(%)17.35% 21.58% 20.45% 14.89% 摊薄每股收益（元）0.65 0.79 0.95 1.09 市盈率（PE）37.88 25.78 21.40 18.63 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 810 1,042 1,186 1,617 2,162 营业收入 2,012 2,548 2,951 3,353 3,746 应收和预付款项 22 18 35 42 45 营业成本 749 957 1,074 1,187 1,288 存货 1,512 1,620 2,176 2,409 2,613 营业税金及附加 294 375 437 503 562 其他流动资产 41 59 37 38 40 销售费用 420 535 599 671 749 流动资产合计 2,386 2,739 3,435 4,106 4,860 管理费用 217 275 331 379 420 长期股权投资 0 0 0 -1 -1 财务费用 -13 -20 -1 -6 -7 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 1,443 1,364 1,292 1,221 1,143 投资收益 0 0 0 0 0 在建工程 2 2 1 -3 -4 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 199 213 221 234 246 营业利润 314 397 482 584 659 长期待摊费用 13 24 24 24 24 其他非经营损益 -11 -17 -16 -18 -16 其他非流动资产 2,439 2,799 3,501 4,177 4,934 利润总额 303 380 466 566 643 资产总计 4,095 4,402 5,038 5,652 6,341 所得税 24 57 69 89 96 短期借款 0 0 -3 -6 -9 净利润 279 323 397 477 546 应付和预收款项 144 175 205 226 246 少数股东损益 -1 -6 -3 -5 -7 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 280 329 400 482 553 其他负债 800 904 1,120 1,240 1,367 负债合计 944 1,080 1,323 1,460 1,603 预测指标 股本 507 507 507 507 507 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 871 871 871 871 871 毛利率 62.78% 62.44% 63.61% 64.60% 65.61% 留存收益 1,772 1,948 2,348 2,829 3,383 销售净利率 13.93% 12.91% 13.55% 14.36% 14.77% 归母公司股东权益 3,150 3,326 3,722 4,203 4,757 销售收入增长率 12.49% 26.64% 15.83% 13.62% 11.72% 少数股东权益 1 -3 -6 -11 -18 EBIT增长率 -23.55% 24.85% 23.61% 20.52% 13.55% 股东权益合计 3,151 3,323 3,715 4,192 4,739 净利润增长率 -13.73% 17.35% 21.58% 20.45% 14.89% 负债和股东权益 4,095 4,402 5,038 5,652 6,341 ROE 8.90% 9.89% 10.74% 11.46% 11.63% ROA 6.84% 7.47% 7.94% 8.52% 8.73% 现金流量表（百万） ROIC 8.72% 9.53% 10.57% 11.18% 11.35% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.55 0.65 0.79 0.95 1.09 经营性现金流 319 450 223 514 618 PE(X) 48.64 37.88 25.78 21.40 18.63 投资性现金流 -57 -65 -76 -79 -70 PB(X) 4.31 3.75 2.77 2.45 2.17 融资性现金流 -121 -162 -3 -4 -3 PS(X) 6.75 4.90 3.49 3.07 2.75 现金增加额 142 223 144 431 545 EV/EBITDA(X) 30.73 22.94 15.81 12.86 10.83 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。