金徽酒2024年三季报显示，公司整体业绩表现强劲。2024Q1-Q3实现收入23.28亿元，同比增长15.31%，归母净利润3.33亿元，同比增长22.17%；2024Q3单季收入5.74亿元，同比增长15.77%，归母净利润0.38亿元，同比增长108.84%。
产品结构升级延续，省外市场表现亮眼
- 产品结构：300元以上产品收入4.72亿元，同比增长43.80%；100-300元产品收入11.99亿元，同比增长14.96%；100元以下产品收入5.98亿元，同比下降2.54%。100元以上产品占比提升至86.9%。年份、柔和系列订货会带动整体增长，四季度将重点推进终端铺货及销售拉动。
- 区域表现：2024Q3省内收入3.75亿元，同比增长4.4%；省外收入1.71亿元，同比增长37.9%，环比提速。西北市场（陕西、宁夏）为短期重点，陕西营销模式转型初显成效；华东市场推出200多元产品补充商务场景；北方市场进行模式打造与组织调整。
- 渠道表现：2024Q3经销商渠道收入5.11亿元，同比增长10.3%；直销（含团购）收入0.20亿元，同比下降38.4%；互联网销售收入0.14亿元，同比增长204.4%。截至Q3末，省内经销商276家，省外经销商752家，省外经销商数量环比增长13家。
费用管控优化，盈利能力提升
- 毛利率：2024Q1-Q3毛利率65.12%，同比提升0.65pct；2024Q3毛利率61.13%，同比下降1.52pct，主因市场竞争加剧及促销活动折扣成本。
- 费用率：2024Q3销售费用率14.70%，同比下降3.2pct，费用精细化管控效果显现；管理费用率13.10%，同比下降1.8pct；研发费用率2.89%，同比提升0.5pct；财务费用率-0.57%，同比提升0.4pct。归母净利率6.63%，同比提升2.95pct。
- 现金流：2024Q3销售收现6.10亿元，同比增长12.7%；合同负债4.76亿元，同比增加0.44亿元；营收+Δ预收款变动合计增加5.68亿元，同比增长16.8%。
研究结论与投资建议
- 核心观点：金徽酒业绩符合预期，产品结构持续优化，省外市场增长显著，费用管控成效提升。
- 盈利预测：预计2024-2026年收入增速分别为16%、14%、12%；归母净利润增速分别为22%、20%、15%；EPS分别为0.79、0.95、1.09元，对应PE分别为26x、21x、19x。
- 目标价：按照2025年业绩给予24倍PE，目标价22.80元，评级“增持”。
- 风险提示：宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧。
