氨纶价格价差下滑，静待芳纶涂覆落地

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2023-10-27 事件：2023年10月27日，公司发布了2023年三季报，其中前三季度实现 收盘价(元)15.25 流通股本(亿股)8.06 每股净资产(元)8.15 总股本(亿股)8.64 最近12月市场表现 泰和新材 上证指数 沪深300 化学纤维 64% 49% 34% 19% 4% -11% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 联系人梅宇鑫 meiyx@ctsec.com 相关报告 1.《氨纶短期承压，芳纶涂覆静待花开2023-08-02 2.《芳纶扩产持续贡献增量，锂电涂覆打开成长空间》2023-03-21 3.《芳纶持续增长，氨纶底部回升》 2023-02-01 营收29.10亿元，同比+3.83%；归母净利润2.78亿元，同比-8.65%。其中Q3 单季度实现营收9.69亿元，同比+13.87%，环比+4.33%；归母净利润0.63亿元，同比+372.66%，环比-20.17%。 芳纶领先优势显著，聚焦新领域打造增量。公司是我国首家实现间位芳纶对位芳纶及芳纶纸产业化的企业，间位芳纶产能居全球第2位、芳纶纸产能居全球第2位、对位芳纶产能居全球第3位，产能规模领先优势显著。同时，基于芳纶涂覆隔膜具有比重小、强度高、耐穿刺、抗氧化、绝缘佳以及与电解液相容性好等优异性能，可显著提高电池的制备效率、高低温放电、循环寿命以及安全性能，公司将芳纶应用于隔膜涂覆领域。目前公司芳纶涂覆隔膜中试产线稳定运转，正在与电池厂家进行技术交流和产品验证，看好公司长期发展 氨纶三季度价格价差下滑，需求回升有望缓解盈利压力。氨纶是公司主营业务之一，根据百川盈孚数据，2023Q3单季度氨纶价格为27208元/吨，同环比分别为-8.56%、-3.01%，价差为10285元/吨，同环比分别为-1.97%、-12.54%，价格价差均有一定程度的下滑，主要系当前氨纶整体供大于求。同时2023Q3单季度氨纶月均表观消费量约7.75万吨，环比+7.55%，价格从最低点的30000元/吨回升至31300元/吨，主要系随着进入金九银十，整体需求有所好转。我们预计随着国内后续PTMEG等原料的进一步投产，氨纶的盈利能力有望进一步提升。 投资建议：综合考虑公司在国内芳纶行业的龙头地位、产能扩建以及新领域的逐步放量，我们预计公司2023-2025年实现营业收入41.67/55.86/65.19亿元，归母净利润4.05/6.92/8.97亿元，对应PE分别为32.51/19.04/14.69倍，维持“增持”评级。 风险提示：原料成本上涨风险；新建产能投产不及预期；下游需求不及预期或竞争加剧风险 盈利预测： 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 4404 3750 4167 5586 6519 收入增长率(%) 80.41 -14.85 11.12 34.06 16.70 归母净利润(百万元) 966 436 405 692 897 净利润增长率(%) 270.45 -54.86 -7.02 70.78 29.60 EPS(元/股) 1.41 0.64 0.47 0.80 1.04 PE 13.91 33.14 32.51 19.04 14.69 ROE(%) 24.37 10.74 5.64 8.79 10.22 PB 3.39 3.68 1.83 1.67 1.50 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E财务指标 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入4404.013750.134167.015586.096518.87成长性 减:营业成本2764.302882.173162.084092.824685.46营业收入增长率80.4%-14.8%11.1%34.1%16.7% 营业税费19.7421.2218.7524.0226.08营业利润增长率294.3%-59.3%-0.5%70.8%29.6% 销售费用65.2773.7083.34139.65149.93净利润增长率270.4%-54.9%-7.0%70.8%29.6% 管理费用149.95209.35216.68279.30325.94EBITDA增长率168.6%-51.8%21.0%40.7%23.0% 研发费用193.15174.29208.35279.30325.94EBIT增长率281.3%-63.5%22.5%60.2%28.7% 财务费用47.0713.8134.950.81-7.21NOPLAT增长率277.2%-63.0%22.3%60.2%28.7% 资产减值损失-14.85-15.100.160.500.50投资资本增长率27.1%4.1%45.8%4.8%6.7% 加:公允价值变动收益1.930.580.000.000.00净资产增长率16.7%1.0%69.2%10.1%11.9% 投资和汇兑收益7.8753.7820.8427.9332.59利润率 营业利润1284.64522.67520.23888.571151.64毛利率37.2%23.1%24.1%26.7%28.1% 加:营业外净收支1.8524.430.200.200.20营业利润率29.2%13.9%12.5%15.9%17.7% 利润总额1286.49547.09520.43888.771151.84净利润率25.6%12.9%11.1%14.1%15.6% 减:所得税160.6962.2659.85102.21132.46EBITDA/营业收入34.3%19.4%21.1%22.2%23.4% 净利润965.66435.89405.31692.18897.05EBIT/营业收入28.2%12.1%13.3%15.9%17.6% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率 货币资金2452.091569.394750.474819.755559.38固定资产周转天数163237268234218 交易性金融资产512.9340.17140.17240.17340.17流动营业资本周转天数281-48-18-5 应收帐款126.03166.96137.28168.00175.99流动资产周转天数323410474462437 应收票据8.70677.4692.6077.5854.32应收帐款周转天数81413109 预付帐款44.5241.1063.2473.6774.97存货周转天数7791837372 存货739.73718.96745.26907.18972.80总资产周转天数587872993850771 其他流动资产64.72529.79489.79485.79481.79投资资本周转天数496666751681617 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE24.4%10.7%5.6%8.8%10.2% 长期股权投资64.5868.9872.4876.9881.48ROA11.9%4.3%3.1%5.2%6.2% 投资性房地产22.5121.7320.7319.7318.73ROIC16.0%5.7%4.8%7.3%8.8% 固定资产2172.302768.813438.683813.414095.55费用率 在建工程1058.181699.881019.93611.96367.17销售费用率1.5%2.0%2.0%2.5%2.3% 无形资产187.02370.32371.32376.82381.82管理费用率3.4%5.6%5.2%5.0%5.0% 其他非流动资产103.73665.15724.11724.11724.11财务费用率1.1%0.4%0.8%0.0%-0.1% 资产总额8132.0010033.1312952.0913439.8514471.51三费/营业收入6.0%7.9%8.0%7.5%7.2% 短期债务541.45913.61923.61933.61943.61偿债能力 应付帐款818.541033.381054.031307.431496.74资产负债率44.0%54.1%39.9%36.2%33.7% 应付票据160.991084.48878.36568.45650.76负债权益比78.4%118.0%66.3%56.8%50.9% 其他流动负债7.05316.21317.21318.21319.21流动比率2.311.011.922.062.15 长期借款1465.751223.161323.161023.16723.16速动比率1.870.691.561.661.76 其他非流动负债19.890.830.830.830.83利息保障倍数17.458.6510.9718.4127.93 负债总额3574.715430.175165.134866.324878.61分红指标 少数股东权益595.54544.87600.14694.53816.86DPS(元)0.500.300.000.000.00 股本684.39703.20864.04864.04864.04分红比率 留存收益2392.702486.392640.933333.104230.16股息收益率2.5%1.4%0.0%0.0%0.0% 股东权益4557.294602.977786.968573.529592.90业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025EEPS(元)1.410.640.470.801.04 净利润965.66435.89405.31692.18897.05BVPS(元)5.795.778.329.1210.16 加:折旧和摊销267.02273.64324.58348.24378.14PE(X)13.933.132.519.014.7 资产减值准备17.1718.0512.224.504.50PB(X)3.43.71.81.71.5 公允价值变动损失-1.93-0.580.000.000.00P/FCF 财务费用71.1452.4250.6448.3140.98P/S3.04.03.22.42.0 投资收益-7.87-53.78-20.84-27.93-32.59EV/EBITDA8.821.812.48.66.3 少数股东损益160.1448.9555.2794.39122.33CAGR(%) 营运资金的变动-590.80-320.3944.93-358.03149.62PEG0.1——0.30.5 经营活动产生现金流量844.96472.16892.05795.881553.30ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-1133.88-1763.31-450.34-387.28-481.69REP 融资活动产生现金流量213.0116.712730.43-339.31-331.98 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5