氨纶短期承压，芳纶涂覆静待花开

事件：2023年7月29日，公司发布了2023年半年报，实现营收19.41亿元，同比-0.55%；归母净利润2.15亿元，同比-26.21%。其中Q2单季度实现营收9.29亿元，同比+3.63%，环比-8.27%；归母净利润0.79亿元，同比-45.41%，环比-41.40%。 芳纶产销增长，领先优势显著：2023年上半年，公司芳纶业务实现收入11.92亿元，同比增18.20%；毛利率为40.88%，同比上涨2.25%。公司是我国首家实现间位芳纶、对位芳纶及芳纶纸产业化的企业，截止到2023年半年报，公司间位芳纶产能居全球第2位、芳纶纸产能居全球第2位、对位芳纶产能居全球第3位，产能规模领先优势显著。具体分产品来看，间位芳纶：产能实现较大提升，随着新产能的投产，积极开拓市场，加大防护等高端领域的推广，适当增加工业过滤领域的销量，保证公司的市场竞争优势，但由于低端市场竞争加剧，过滤领域价格有所调整；对位芳纶：项目建设进展顺利，以室外光缆、汽车胶管、复合材料等为基础，提高防护、橡胶领域的推广力度，产销量实现较大提升。 氨纶需求低迷但产能增加，价格价差收窄拖累业绩：2023年上半年，公司氨纶业务实现收入7.18亿元，同比降23.37%；毛利率为3.66%，同比下降7.03%。2023年上半年氨纶行业在需求不达预期、产能增速较大的情况下，市场竞争更加激烈，产品价格延续去年四季度的底部区间，继续震荡调整。根据wind数据，2023H1氨纶均价和价差分别为3.37、1.51万元/吨；2023Q2氨纶均价和价差分别为3.23、1.39万元/吨，环比-8.15%、-15.12%。上半年行业负荷均值在79.8%，同比下降7.4%，随着行业开工率的降低，偏厚面料生产预期的带动，下游备货补库有望带动氨纶需求向好。 夯实传统主业，聚焦高新技术打造增量：公司聚焦高新技术材料主业，确定了新能源汽车、智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通信、绿色化工六大新业务发展方向，相关项目陆续进入小试和中试、产业化阶段。芳纶作为综合性能较好的涂覆材料，能够为锂离子电池乃至新能源汽车行业的发展带来较大价值，芳纶涂覆隔膜具有比重小、强度高、耐穿刺、抗氧化、绝缘佳以及与电解液相容性好等优异性能，能够显著提高电池的制备效率、高低温放电、循环寿命以及安全性能。2023年3月，公司芳纶涂覆隔膜中试生产线实现稳定运转，目前正在与电池厂家进行技术交流和产品验证工作，已有若干客户的验证进入B阶段或C阶段，看好公司长期发展。 投资建议：综合考虑公司在国内芳纶行业的龙头地位、产能扩建以及新领域的逐步放量，我们预计公司2023-2025年实现营业收入49.66/63.45/76.50亿元，归母净利润6.18/10.76/14.34亿元，对应PE分别为24.64/14.14/10.64倍，维持“增持”评级。 风险提示：原料成本上涨风险；新建产能投产不及预期；下游需求不及预期或竞争加剧风险 盈利预测：