泰和新材2023年年报及2024年一季报点评：氨纶价格下跌拖累业绩，芳纶涂覆产业化在即

证氨纶价格下跌拖累业绩，芳纶涂覆产业 研 券化在即 究———泰和新材2023年年报及2024年一季报点评 报 告买入（维持）投资摘要 事件概述 行业:基础化工 公司发布2023年年报及2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入 日期: 2024年04月30日 39.25亿元，同比增长4.67%；实现归母净利润3.33亿元，同比下降 23.59%。2024年一季度实现营业收入9.66亿元，同比下降4.55%，环 分析师:于庭泽 基本数据最新收盘价（元） 11.00 12mthA股价格区间（元） 9.51-24.91 总股本（百万股） 863.79 无限售A股/总股本 94.00% 流通市值（亿元） 89.32 SAC编号:S0870523040001 最近一年股票与沪深300比较 公 比下降4.83%；归母净利润0.25亿元，同比下降81.43%，环比下降 54.55%。 氨纶业务盈利下降拖累公司业绩，新旧产能转换完成实现降本增效 2023年公司营收小幅增长，但利润却出现一定程度的下滑，主要系氨纶业务盈利下降影响。氨纶行业竞争激烈，价格持续下跌，根据百川盈孚数据，截至4月29日，氨纶20D华东市场价格31900元/吨，年同比下跌14.93%，相较年初下跌5.34%；氨纶40D华东市场价格27500元/吨，年同比下跌15.38%，相较年初下跌6.14%。2023年，公司实施新旧动能转换，新产能集中投放，产线调试期过长，导致氨纶业务出现较大亏损。展望后市，目前氨纶行业仍处于产能扩张期（年内新增产能约30万吨），预计未来一段时间内氨纶价格仍将面临一定压力。近年 % 05/2307/2309/2312/2302/2404/24 司16% 点7 评-2% 泰和新材沪深300 来氨纶行业集中度不断提高，目前行业前五大企业产能超过70%，并 且随着头部企业产能的不断扩张，行业集中度有望进一步提升。截至 2023年底，公司氨纶产能约10万吨，居全国前五位，分布于烟台和宁 -11% -20% -29% -38% -47% -56% 相关报告： 《氨纶承压拖累业绩，增量业务提供未来增长动能》 ——2023年11月02日 《氨纶业务短期承压，芳纶涂覆放量在即》 ——2023年08月01日 《芳纶龙头再展新翼，隔膜涂覆放量在即》 ——2023年06月10日 夏两个生产基地，公司完成对老旧产能的淘汰，实现降本增效；我们 认为，随着氨纶新旧产能转换的完成，公司在未来的行业竞争里具备一定的成本优势，并且随着下游纺服行业需求回暖，公司氨纶业务盈利有望筑底回升。 芳纶产能持续投放，剑指全球芳纶行业领导企业 公司芳纶产能逐步投放，截至2023年底，具有芳纶产能约2.6万吨，居全球第三位，也是国内唯一一家产能过万吨的企业；公司持续加码芳纶业务，规划2.6万吨新增产能，目前正在建设当中；公司目标2030年间位、对位芳纶产能跃居全球第一，芳纶纸产能全球第二，剑指全球芳纶行业的领导者。近年来新能源汽车、航空、轨道交通的发展对轻质、安全的材料提出更高的需求，使得芳纶有了更多的应用场景；芳纶具有较高的技术壁垒，龙头企业盈利水平一直处于较好水平，2023年公司芳纶业务毛利率超过40%，贡献大部分盈利。我们认为随着公司不断加码芳纶业务，以及下游新兴应用场景的不断拓展，公司芳纶业务盈利将进一步提升。 增量业务有望贡献新的利润增长极 依托对芳纶的深刻理解，公司投资建设芳纶涂覆隔膜项目，于2023年3月建成投产，实现千万平级芳纶涂覆生产线稳定运转，涂覆性能也得到下游客户的一致认可。目前芳纶涂覆隔膜项目已通过多家电池客户的现场审核，在动力电池、半固态电池等项目中取得较好进展，已经实现了小批量订单，新的车间和产线已在施工建设之中。绿色印染项目于2023年四季度建成投产，目前正在市场推广和产品测试阶段，传 统印染行业存量市场巨大，随着纺织业对绿色环保的要求越来越高，公司绿色印染技术未来发展空间广阔。我们认为，随着公司芳纶涂覆隔膜以及绿色印染项目的稳步推进，未来有望贡献新的利润增长点。 投资建议 我们调整24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测。预计24-26年归母净利润分别为4.91/5.63/7.09亿元，对应PE为19/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 项目建设不及预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3925 4609 5850 6896 年增长率 4.7% 17.4% 26.9% 17.9% 归母净利润 333 491 563 709 年增长率 -23.6% 47.5% 14.6% 25.9% 每股收益（元） 0.39 0.57 0.65 0.82 市盈率（X） 28.53 19.34 16.88 13.40 市净率（X） 1.31 1.23 1.14 1.05 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年04月29日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2605 923 -702 -2492 营业收入 3925 4609 5850 6896 应收票据及应收账款 1058 991 1374 1614 营业成本 2974 3344 4263 4934 存货 1213 1109 1463 1727 营业税金及附加 19 23 30 35 其他流动资产 710 700 826 947 销售费用 113 108 144 172 流动资产合计 5585 3722 2962 1796 管理费用 275 273 364 432 长期股权投资 84 104 120 137 研发费用 199 222 285 337 投资性房地产 15 15 13 10 财务费用 -5 -3 30 59 固定资产 5343 7589 9889 12442 资产减值损失 -44 -1 0 0 在建工程 882 863 687 457 投资收益 45 0 0 0 无形资产 449 581 704 822 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 1262 1510 1513 1517 营业利润 439 641 734 927 非流动资产合计 8035 10662 12926 15384 营业外收支净额 4 0 0 0 资产总计 13621 14384 15887 17181 利润总额 443 641 734 927 短期借款 659 746 767 764 所得税 81 96 114 147 应付票据及应付账款 2141 2220 2960 3397 净利润 362 544 620 780 合同负债 46 51 66 78 少数股东损益 29 53 57 71 其他流动负债 963 1013 1120 1187 归属母公司股东净利润 333 491 563 709 流动负债合计 3810 4030 4914 5427 主要指标 长期借款 1252 1252 1252 1252 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 489 484 484 484 毛利率 24.2% 27.4% 27.1% 28.4% 非流动负债合计 1741 1736 1736 1736 净利率 8.5% 10.7% 9.6% 10.3% 负债合计 5551 5767 6650 7163 净资产收益率 4.6% 6.3% 6.8% 7.9% 股本 864 864 864 864 资产回报率 2.4% 3.4% 3.5% 4.1% 资本公积 4010 4021 4021 4021 投资回报率 3.1% 4.9% 5.6% 6.7% 留存收益 2561 3053 3616 4325 成长能力指标 归属母公司股东权益 7252 7747 8310 9019 营业收入增长率 4.7% 17.4% 26.9% 17.9% 少数股东权益 818 870 927 999 EBIT增长率 -14.5% 64.4% 19.8% 29.1% 股东权益合计 8069 8617 9237 10018 归母净利润增长率 -23.6% 47.5% 14.6% 25.9% 负债和股东权益合计 13621 14384 15887 17181 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.39 0.57 0.65 0.82 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 8.40 8.97 9.62 10.44 经营活动现金流量 356 377 20 -20 每股经营现金流 0.41 0.44 0.02 -0.02 净利润 362 544 620 780 每股股利 0.30 0.00 0.00 0.00 折旧摊销 446 -403 -644 -739 营运能力指标 营运资金变动 -536 203 -2 -108 总资产周转率 0.33 0.33 0.39 0.42 其他 84 32 46 47 应收账款周转率 14.83 13.86 16.28 15.03 投资活动现金流量 -1846 -2141 -1619 -1720 存货周转率 3.08 2.88 3.31 3.09 资本支出 -1771 -1960 -1607 -1706 偿债能力指标 投资变动 -94 -20 -13 -14 资产负债率 40.8% 40.1% 41.9% 41.7% 其他 20 -161 0 0 流动比率 1.47 0.92 0.60 0.33 筹资活动现金流量 2483 81 -25 -50 速动比率 1.10 0.62 0.28 -0.02 债权融资 -269 128 21 -3 估值指标 股权融资 3324 3 0 0 P/E 28.53 19.34 16.88 13.40 其他 -572 -50 -46 -47 P/B 1.31 1.23 1.14 1.05 现金净流量 1002 -1682 -1625 -1790 EV/EBITDA 15.03 46.53 104.56 57.91 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评