氨纶景气触底，芳纶涂覆等新业务有望打开成长空间

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年07月31日 泰和新材(002254.SZ) 公司快报 氨纶景气触底，芳纶涂覆等新业务有望打开成长空间 证券研究报告 氨纶 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 24.86元 股价 (2023-07-31) 21.65元 交易数据 总市值(百万元) 18,682.54 流通市值(百万元) 9,237.98 总股本(百万股) 862.93 流通股本(百万股) 426.70 12个月价格区间 15.51/27.58元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -16.0 3.9 40.7 绝对收益 -11.5 3.5 36.9 张汪强 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 乔璐 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100001 qiaolu@essence.com.cn 相关报告 芳纶国内标杆企业，将迎来产能快速扩张期 2022-09-01 事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营收19.4亿元（同比-0.55%），归母净利润2.15亿元（同比-26.2%）。2023Q2实现营收9.29亿元（同比+3.63%，环比-8.27%），归母净利润0.79亿元（同比-45.4%，环比-41.4%）。 氨纶行业景气下行，芳纶产品产销与利润持续提升： 2023年上半年业绩主要受氨纶价格与利润下跌拖累，但芳纶行业维持增长态势，产销量持续上升。2023年上半年公司氨纶和芳纶营收占比分别为37.0%、61.4%，毛利率分别为3.66%、40.9%（同比-7.03 pct、+2.25 pct）。综合毛利率26.9%，同比增加1.64 pct，芳纶的高毛利对公司整体业绩有拉动作用。2023年氨纶行业在下游纺织行业需求不景气、外单乏力及产能供大于求压制下，价格持续底部波动，盈利情况逐步恶化。据百川，2023Q1氨纶价格与利润短暂上涨，但Q2回落触底，2023年上半年均价同比2022H1跌幅超30%，供大于求的格局下后续预计持续磨底。芳纶需求维持增长态势，特别是阻燃防护市场和锂电隔膜芳纶涂覆。据公司公告，公司芳纶业务发展良好，产销量、收入、利润均实现同比上升；目前公司间位芳纶试生产产能1.6万吨，对位芳纶烟台新产能投产后启动老厂区搬迁，宁夏新产能预计从2023年下半年开始逐步投产，年底产能达到1.6万吨。 差异化氨纶与芳纶产能有序建设投产，拓展六大新业务方向，芳纶涂覆隔膜项目进展顺利： 据公司公告，2023年氨纶方面，公司加强差异化新产品开发，烟台新园区差别化粗旦氨纶项目全线投产；间位芳纶方面，产能实现较大提升，加大防护等高端领域的推广；对位芳纶方面，项目建设进展顺利，以室外光缆、汽车胶管、复合材料等为基础，提高防护、橡胶领域的推广力度。公司确定了新能源汽车、智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通信、绿色化工六大新业务发展方向，2023年3月，公司芳纶涂覆隔膜中试生产线实现稳定运转，目前正在与电池厂家进行技术交流和产品验证工作，已有若干客户的验证进入B阶段或C阶段；2023年4月，纤维状锂电池中试项目正式投产，为智能穿戴行业提供新型能源供应方式；公司持续进行绿色印染技术开发，调度资源配合客户对产品进行应用开发和小批量打样，数码打印工厂和印染示范工厂将于2023年三季度建成投产。 投资建议：预计公司2023-2025年净利润分别为5.9亿元、9.0亿元、12.5亿元，对应PE 31、21、15倍，维持买入-A评级。给予2023年36倍PE，对应目标价24.86元。 风险提示：产品景气下行、产能建设进度不及预期等。 -16%-6%4%14%24%34%44%54%64%2022-082022-112023-032023-07泰和新材沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/泰和新材 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 4,404.0 3,750.1 4,312.6 5,822.1 7,568.7 净利润 965.7 435.9 596.2 899.4 1,251.6 每股收益(元) 1.12 0.51 0.69 1.04 1.45 每股净资产(元) 4.59 4.70 5.13 5.52 5.93 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 19.3 42.9 31.3 20.8 14.9 市净率(倍) 4.7 4.6 4.2 3.9 3.6 净利润率 21.9% 11.6% 13.8% 15.4% 16.5% 净资产收益率 24.4% 10.7% 13.5% 18.9% 24.4% 股息收益率 1.8% 1.4% 3.0% 3.0% 4.8% ROIC 41.7% 11.4% 15.7% 18.0% 24.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/泰和新材 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,404.0 3,750.1 4,312.6 5,822.1 7,568.7 成长性 减:营业成本 2,764.3 2,882.2 3,169.8 4,188.4 5,323.1 营业收入增长率 80.4% -14.8% 15.0% 35.0% 30.0% 营业税费 19.7 21.2 21.6 29.1 37.8 营业利润增长率 294.3% -59.3% 46.7% 52.3% 38.1% 销售费用 65.3 73.7 56.1 81.5 106.0 净利润增长率 270.4% -54.9% 36.8% 50.9% 39.2% 管理费用 150.0 209.3 129.4 151.4 196.8 EBITDA增长率 158.4% -46.7% 42.6% 44.9% 38.7% 研发费用 193.2 174.3 172.5 215.4 302.7 EBIT增长率 239.6% -55.7% 53.3% 44.4% 37.7% 财务费用 47.1 13.8 31.7 18.7 15.1 NOPLAT增长率 277.2% -59.2% 46.1% 48.6% 37.2% 资产减值损失 -14.8 -15.1 15.0 20.0 25.0 投资资本增长率 48.9% 6.3% 29.4% 1.1% 7.2% 加:公允价值变动收益 1.9 0.6 - - - 净资产增长率 16.7% 1.0% 9.7% 9.1% 9.3% 投资和汇兑收益 7.9 53.8 50.0 50.0 50.0 营业利润 1,284.6 522.7 766.6 1,167.6 1,612.2 利润率 加:营业外净收支 1.8 24.4 5.0 5.0 5.0 毛利率 37.2% 23.1% 26.5% 28.1% 29.7% 利润总额 1,286.5 547.1 771.6 1,172.6 1,617.2 营业利润率 29.2% 13.9% 17.8% 20.1% 21.3% 减:所得税 160.7 62.3 100.3 152.4 210.2 净利润率 21.9% 11.6% 13.8% 15.4% 16.5% 净利润 965.7 435.9 596.2 899.4 1,251.6 EBITDA/营业收入 38.5% 24.1% 29.9% 32.1% 34.2% EBIT/营业收入 32.5% 16.9% 22.5% 24.1% 25.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 163 237 248 226 224 货币资金 2,452.1 1,569.4 345.0 465.8 605.5 流动营业资本周转天数 42 27 13 19 6 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 323 410 263 168 163 应收帐款 135.2 242.2 116.2 197.5 210.3 应收帐款周转天数 10 18 15 10 10 应收票据 8.7 677.5 12.0 20.4 21.7 存货周转天数 48 70 57 55 57 预付帐款 44.5 41.1 29.3 63.7 54.6 总资产周转天数 587 872 741 527 460 存货 739.7 719.0 637.0 1,154.7 1,261.4 投资资本周转天数 284 412 423 356 285 其他流动资产 1,102.5 807.4 1,100.0 1,300.0 1,500.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 24.4% 10.7% 13.5% 18.9% 24.4% 长期股权投资 64.6 69.0 69.0 69.0 69.0 ROA 13.8% 4.8% 8.7% 10.9% 14.0% 投资性房地产 22.5 21.7 21.7 21.7 21.7 ROIC 41.7% 11.4% 15.7% 18.0% 24.5% 固定资产 2,172.3 2,768.8 3,181.4 4,116.2 5,298.3 费用率 在建工程 1,058.2 1,699.9 1,679.9 1,390.0 458.0 销售费用率 1.5% 2.0% 1.3% 1.4% 1.4% 无形资产 187.0 370.3 360.3 350.4 340.4 管理费用率 3.4% 5.6% 3.0% 2.6% 2.6% 其他非流动资产 144.6 1,047.0 162.7 179.5 186.2 研发费用率 7.0% 6.0% 5.4% 5.1% 5.7% 资产总额 8,132.0 10,033.1 7,714.6 9,328.8 10,027.0 财务费用率 1.1% 0.4% 0.7% 0.3% 0.2% 短期债务 541.5 913.6 1,000.6 745.3 797.2 四费/营业收入 10.3% 12.6% 9.0% 8.0% 8.2% 应付帐款 840.0 1,220.0 819.2 1,747.4 1,672.5 偿债能力 应付票据 161.0 1,084.5 309.1 680.9 851.4 资产负债率 44.0% 54.1% 34.6% 41.0% 40.0% 其他流动负债 400.4 784.5 380.0 474.1 510.7 负债权益比 78.4% 118.0% 52.8% 69.5% 66.7% 长期借款 1,465.7 1,223.2 - - - 流动比率 2.31 1.01 0.89 0.88 0.95 其他非流动负债 166.1 204.5 158.2 176.3 1