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氨纶拖累业绩,芳纶稳步成长,看好芳纶涂覆隔膜空间

2023-02-01国信证券羡***
氨纶拖累业绩,芳纶稳步成长,看好芳纶涂覆隔膜空间

2022年氨纶拖累业绩,芳纶稳步成长,业绩符合预期。公司发布2022年度业绩公告,预计2022年度实现归母净利润3.5-4.5亿元,同比减少53.4%-63.8%; 预计实现扣非归母净利润2.7-3.7亿元 , 同比减少56.5%-68.3%,搬迁补偿款项对公司业绩影响约5300万元。其中单四季度预计实现归母净利润0.5-1.5亿元,实现扣非归母净利润0.0-1.0亿元。2022年氨纶价格大幅下跌拖累公司利润,芳纶产能逐步释放,产销量增加,利润稳步提升,业绩符合预期。 芳纶产能稳步投放,氨纶景气低点已过,看好公司长期成长。(1)2022年公司间位芳纶产能由1.1万吨/年扩产至1.4万吨/年,位居国内第一、全球第二;2022年公司对位芳纶由0.45万吨/年扩产至0.6万吨/年,位居国内第一、全球第四,预计2024年底间位芳纶、对位芳纶产能均超过2万吨,产能将翻倍增长。(2)氨纶盈利底部已过,景气有望缓慢复苏。氨纶40D价格从21Q3的80000元/吨下跌至22Q3最低31000元/吨,22年10月份起价格回暖,目前市场价格在34000-35000元/吨;22年Q1-Q4价格分别为55300/46900/33500/34000元/吨 ,22年Q1-Q4价差分别为17300/12500/11800/15050元/吨,盈利能力环比改善。 公司积极推进项目建设和产业布局,看好芳纶涂覆隔膜空间。公司在智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通讯、新能源汽车、绿色化工等六大领域开展新业务,均陆续进入小试和中试开发阶段,绿色印染产业化项目正式启动,莱特美纤维锂电池中试项目正在建设期。公司3000万平米锂电池隔膜中试项目进入设备安装尾声,预计于今年三四月份投产,芳纶涂覆隔膜安全性高,在锂电池高能量密度发展趋势下,相较于无机涂覆具备极高的性能、性价比优势,芳纶-涂覆一体化企业具备极强的成本竞争力和先发优势壁垒,芳纶涂覆目前尚处于0-1阶段,2025年市场规模有望达到100亿平米以上,渗透率提升空间广阔。 风险提示:产品价格大幅波动,新建产能投放进度不及预期。 投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级。 下调盈利预测,预计2022-2024年归母净利润为4.0/8.5/11.9亿元,同比增速-58.3/111.4/39.5%;摊薄EPS为0.59/1.24/1.73元,当前股价对应PE为45.5/21.5/15.4x,维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022年氨纶拖累业绩,芳纶稳步成长,业绩符合预期。公司发布2022年度业绩公告,预计2022年度实现归母净利润3.5-4.5亿元,同比减少53.4%-63.8%;预计实现扣非归母净利润2.7-3.7亿元,同比减少56.5%-68.3%,搬迁补偿款项对公司业绩影响约5300万元。其中单四季度预计实现归母净利润0.5-1.5亿元,实现扣非归母净利润0.0-1.0亿元。2022年氨纶价格大幅下跌拖累公司利润,芳纶产能逐步释放,产销量增加,利润稳步提升,业绩符合预期。 图1:泰和新材归母净利润及增速 芳纶产能稳步投放,氨纶景气低点已过,看好公司长期成长。(1)2022年公司间位芳纶产能由1.1万吨/年扩产至1.4万吨/年,位居国内第一、全球第二;2022年公司对位芳纶由0.45万吨/年扩产至0.6万吨/年,位居国内第一、全球第四,预计2024年底间位芳纶、对位芳纶产能均超过2万吨,产能将翻倍增长。(2)氨纶盈利底部已过,景气有望缓慢复苏。氨纶40D价格从21Q3的80000元/吨下跌至22Q3最低31000元/吨,22年10月份起价格回暖,目前市场价格在34000-35000元/吨;22年Q1-Q4价格分别为55300/46900/33500/34000元/吨 ,22年Q1-Q4价差分别为17300/12500/11800/15050元/吨,盈利能力环比改善。 图2:氨纶价格与价差 公司积极推进项目建设和产业布局,看好芳纶涂覆隔膜空间。公司在智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通讯、新能源汽车、绿色化工等六大领域开展新业务,均陆续进入小试和中试开发阶段,绿色印染产业化项目正式启动,莱特美纤维锂电池中试项目正在建设期。公司3000万平米锂电池隔膜中试项目进入设备安装尾声,预计于今年三四月份投产,芳纶涂覆隔膜安全性高,在锂电池高能量密度发展趋势下,相较于无机涂覆具备极高的性能、性价比优势,芳纶-涂覆一体化企业具备极强的成本竞争力和先发优势壁垒,芳纶涂覆目前尚处于0-1阶段,2025年市场规模有望达到100亿平米以上,渗透率提升空间广阔。 投资建议:下调盈利预测,预计2022-2024年归母净利润为4.0/8.5/11.9亿元,同比增速-58.3/111.4/39.5%;摊薄EPS为0.59/1.24/1.73元,当前股价对应PE为45.5/21.5/15.4x,维持“买入”评级。 附表:财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元)