氨纶拖累业绩，芳纶稳步成长，看好芳纶涂覆隔膜空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年02月01日买入泰和新材（002254.SZ）氨纶拖累业绩，芳纶稳步成长，看好芳纶涂覆隔膜空间核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学纤维证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-880051070755-81981378yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价26.79元总市值/流通市值23118/11431百万元52周最高价/最低价27.25/11.79元近3个月日均成交额213.53百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《泰和新材（002254.SZ）-氨纶高景气芳纶稳增长，聚焦高性能纤维主业》——2022-04-11《泰和新材-002254-2021年三季报点评：业绩处于预告上限，扩产对位、间位芳纶，迈向芳纶国际龙头》——2021-10-25《泰和新材-002254-2021年三季报预告点评：氨纶增厚业绩，芳纶稳健增长，业绩符合预期》——2021-10-12《国信证券-泰和新材-002254-2021年中报点评：受益氨纶高景气、芳纶大幅放量，业绩高增长》——2021-07-29《泰和新材-002254-2021中报预告点评：氨纶、芳纶量价齐升，业绩符合预期》——2021-07-072022年氨纶拖累业绩，芳纶稳步成长，业绩符合预期。公司发布2022年度业绩公告，预计2022年度实现归母净利润3.5-4.5亿元，同比减少53.4%-63.8%；预计实现扣非归母净利润2.7-3.7亿元，同比减少56.5%-68.3%,搬迁补偿款项对公司业绩影响约5300万元。其中单四季度预计实现归母净利润0.5-1.5亿元，实现扣非归母净利润0.0-1.0亿元。2022年氨纶价格大幅下跌拖累公司利润，芳纶产能逐步释放，产销量增加，利润稳步提升，业绩符合预期。芳纶产能稳步投放，氨纶景气低点已过，看好公司长期成长。（1）2022年公司间位芳纶产能由1.1万吨/年扩产至1.4万吨/年，位居国内第一、全球第二；2022年公司对位芳纶由0.45万吨/年扩产至0.6万吨/年，位居国内第一、全球第四，预计2024年底间位芳纶、对位芳纶产能均超过2万吨，产能将翻倍增长。（2）氨纶盈利底部已过，景气有望缓慢复苏。氨纶40D价格从21Q3的80000元/吨下跌至22Q3最低31000元/吨，22年10月份起价格回暖，目前市场价格在34000-35000元/吨；22年Q1-Q4价格分别为55300/46900/33500/34000元/吨，22年Q1-Q4价差分别为17300/12500/11800/15050元/吨，盈利能力环比改善。公司积极推进项目建设和产业布局,看好芳纶涂覆隔膜空间。公司在智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通讯、新能源汽车、绿色化工等六大领域开展新业务，均陆续进入小试和中试开发阶段，绿色印染产业化项目正式启动，莱特美纤维锂电池中试项目正在建设期。公司3000万平米锂电池隔膜中试项目进入设备安装尾声，预计于今年三四月份投产，芳纶涂覆隔膜安全性高，在锂电池高能量密度发展趋势下，相较于无机涂覆具备极高的性能、性价比优势，芳纶-涂覆一体化企业具备极强的成本竞争力和先发优势壁垒，芳纶涂覆目前尚处于0-1阶段，2025年市场规模有望达到100亿平米以上，渗透率提升空间广阔。风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为4.0/8.5/11.9亿元，同比增速-58.3/111.4/39.5%；摊薄EPS为0.59/1.24/1.73元，当前股价对应PE为45.5/21.5/15.4x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,4414,4043,7235,3967,648(+/-%)-4.0%80.4%-15.5%44.9%41.7%净利润(百万元)2619664038511187(+/-%)20.5%270.4%-58.3%111.4%39.5%每股收益（元）0.381.410.591.241.73EBITMargin16.2%31.9%15.8%22.4%21.5%净资产收益率（ROE）7.5%24.4%9.4%17.1%20.1%市盈率（PE）70.319.045.521.515.4EV/EBITDA32.813.125.314.311.2市净率（PB）5.294.634.283.693.10资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022年氨纶拖累业绩，芳纶稳步成长，业绩符合预期。公司发布2022年度业绩公告，预计2022年度实现归母净利润3.5-4.5亿元，同比减少53.4%-63.8%；预计实现扣非归母净利润2.7-3.7亿元，同比减少56.5%-68.3%,搬迁补偿款项对公司业绩影响约5300万元。其中单四季度预计实现归母净利润0.5-1.5亿元，实现扣非归母净利润0.0-1.0亿元。2022年氨纶价格大幅下跌拖累公司利润，芳纶产能逐步释放，产销量增加，利润稳步提升，业绩符合预期。图1：泰和新材归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理芳纶产能稳步投放，氨纶景气低点已过，看好公司长期成长。（1）2022年公司间位芳纶产能由1.1万吨/年扩产至1.4万吨/年，位居国内第一、全球第二；2022年公司对位芳纶由0.45万吨/年扩产至0.6万吨/年，位居国内第一、全球第四，预计2024年底间位芳纶、对位芳纶产能均超过2万吨，产能将翻倍增长。（2）氨纶盈利底部已过，景气有望缓慢复苏。氨纶40D价格从21Q3的80000元/吨下跌至22Q3最低31000元/吨，22年10月份起价格回暖，目前市场价格在34000-35000元/吨；22年Q1-Q4价格分别为55300/46900/33500/34000元/吨，22年Q1-Q4价差分别为17300/12500/11800/15050元/吨，盈利能力环比改善。图2：氨纶价格与价差资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司积极推进项目建设和产业布局,看好芳纶涂覆隔膜空间。公司在智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通讯、新能源汽车、绿色化工等六大领域开展新业务，均陆续进入小试和中试开发阶段，绿色印染产业化项目正式启动，莱特美纤维锂电池中试项目正在建设期。公司3000万平米锂电池隔膜中试项目进入设备安装尾声，预计于今年三四月份投产，芳纶涂覆隔膜安全性高，在锂电池高能量密度发展趋势下，相较于无机涂覆具备极高的性能、性价比优势，芳纶-涂覆一体化企业具备极强的成本竞争力和先发优势壁垒，芳纶涂覆目前尚处于0-1阶段，2025年市场规模有望达到100亿平米以上，渗透率提升空间广阔。投资建议：下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为4.0/8.5/11.9亿元，同比增速-58.3/111.4/39.5%；摊薄EPS为0.59/1.24/1.73元，当前股价对应PE为45.5/21.5/15.4x，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物24482452323732573726营业收入24414404372353967648应收款项107144184296419营业成本18742764276136205163存货净额4437405537311069营业税金及附加16202654115其他流动资产4256345367771101销售费用52656086122流动资产合计34234483452550716320管理费用104150287428604固定资产24643230345841154710财务费用2447564744无形资产及其他185187180172165投资收益23893030投资性房地产107167167167167资产减值及公允价值变动217000长期股权投资5565758595其他收入(72)(98)000资产总计623481328405961011456营业利润326128554211901630短期借款及交易性金融负债636755600600600营业外净收支(1)2601010应付款项66498097912941891利润总额325128660212001640其他流动负债118208218292425所得税费用3816178180246流动负债合计14181943179621862917少数股东损益27160121169207长期借款及应付债券8051466146614661466归属于母公司净利润2619664038511187其他长期负债104166166166166长期负债合计9091632163216321632现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计23273575342838174548净利润2619664038511187少数股东权益442596693828994资产减值准备(17)16845股东权益34643962428449655914折旧摊销234264271346409负债和股东权益总计623481328405961011456公允价值变动损失(2)(17)000财务费用2447564744关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动327(118)262(137)(50)每股收益0.381.410.591.241.73其它384789131161每股红利0.070.860.120.250.35经营活动现金流8421158103311951711每股净资产5.065.796.267.258.64资本开支0(1058)(500)(1000)(1000)ROIC8%21%9%20%24%其它投资现金流96(513)49855ROE8%24%9%17%20%投资活动现金流84(1581)(12)(1005)(1005)毛利率23%37%26%33%32%权益性融资(4)71000EBITMargin16%32%16%22%21%负债净变化(6)661000EBITDAMargin26%38%23%29%27%支付股利、利息(51)(585)(81)(170)(237)收入增长-4%80%-15%45%42%其它融资现金流730206(155)00净利润增长率21%270%-58%111%39%融资活动现金流612427(236)(170)(237)资产负债率44%51%49%48%48%现金净变动1538478520469息率0.3%3.2%0.4%0.9%1.3%货币资金的期初余额9102448245232373257P/E70.319.045.521.515.4货币资金的期末余额24482452323732573726P/B5.34.64.33.73.1企业自由现金流0317547235756EV/EBITDA32.813.125.314.311.2权益自由现金流01183342195719资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬