氨纶业务短期承压，芳纶涂覆放量在即

[Table_Stock] 泰和新材（002254） 证券研究报告 公司点评 氨纶业务短期承压，芳纶涂覆放量在即 [Table_Rating] 买入（维持） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 事件概述 7月29日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入19.41亿元，同比-0.55%，实现归母净利润2.15亿元，同比-26.21%；其中二季度单季实现营业收入9.29亿元，同比+3.63%，环比-8.20%，实现归母净利润0.79亿元，同比-45.41%，环比-41.91%。 分析与判断 氨纶板块承压，盈利水平大幅下降。2023年上半年氨纶行业需求不及预期，同时行业产能还在持续投放，根据化纤信息网统计数据，上半年氨纶行业产能净投放增加11.5万吨，行业竞争愈发激烈；同比2022年上半年，氨纶市场均价下跌超过30%，公司氨纶业务承压，盈利水平同比大幅下降。上半年氨纶业务共实现营收7.18亿元、毛利0.26亿元，收入占比下降至37.01%，盈利水平和营收占比进一步被压缩。 芳纶行业需求增长稳定，收入占比进一步提升。2023年上半年公司芳纶业务发展良好，产销量、收入、利润均实现同比上升；共实现营收11.92亿元，毛利率保持在40%左右，业务收入比例提升至61.41%，成为公司主要收入来源。作为我国首家实现间位芳纶、对位芳纶及芳纶纸产业化的企业，公司间位芳纶、对位芳纶及芳纶纸的产能均位居世界前列，各项产品已在下游行业中形成良好口碑，市场地位领先，销量逐年提高。随着公司芳纶产品质量的提升和产能的逐步释放，以及未来国内阻燃防护市场需求的不断扩大和防护、橡胶领域推广力度的提高，我们认为公司芳纶产品在各领域的销量将继续保持增长态势。 芳纶涂覆放量在即，新能源领域需求打开未来成长空间。锂电池隔膜作为电池充放电过程中的关键材料，未来前景十分广阔，而芳纶是目前已知的综合性能最好的涂覆材料，经过芳纶涂覆后的隔膜具有比重小、强度高、耐穿刺、抗氧化、绝缘佳以及与电解液相容性好等优异性能，能够显著提高电池的制备效率、高低温放电、循环寿命以及安全性。公司依托芳纶产业链优势切入锂电隔膜涂覆行业，具有较强的竞争力；目前公司芳纶涂覆隔膜中试生产线运转良好，正在与下游电池厂家进行技术交流和产品验证工作，已有部分客户的验证进入B阶段或C阶段（大批量大电池测试），项目进展顺利。 ◼ 投资建议 受氨纶行业需求不及预期影响，公司上半年营收出现小幅下滑，但芳纶业务盈利稳定，收入占比进一步提升，同时公司芳纶涂覆隔膜项目已有部分客户验证进入B阶段或C阶段。预计2023-2025年公司营业收入分别为52.20/73.80/93.00亿元，同比增速分别为39.2%、41.4%、26.0%， 归母净利润分别为7.05/10.21/13.88 亿元， 同比增速分别为61.8%、44.8%、35.9%，EPS 为 0.82/1.18/1.61元/股，对应PE分别为28x、19x、14x。维持“买入”评级。 [Table_RiskWarning] ◼ 风险提示 原材料价格波动，市场竞争加剧，国际贸易摩擦加剧，新项目进展低于预期 [Table_Industry] 行业: 基础化工 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 于庭泽 E-mail: yutingze@shzq.com SAC编号: S0870523040001 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 22.55 12mth A股价格区间（元） 15.51-27.58 总股本（百万股） 862.93 无限售A股/总股本 49.45% 流通市值（亿元） 96.22 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深300比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《芳纶龙头再展新翼，隔膜涂覆放量在即》 ——2023年06月10日 -16%-5%6%17%28%39%50%61%73%08/2210/2212/2203/2305/2307/23泰和新材沪深3002023年08月01日 公司点评 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3750 5220 7380 9300 年增长率 -14.8% 39.2% 41.4% 26.0% 归母净利润 436 705 1021 1388 年增长率 -54.9% 61.8% 44.8% 35.9% 每股收益（元） 0.51 0.82 1.18 1.61 市盈率（X） 44.64 27.59 19.06 14.02 市净率（X） 4.80 2.61 2.29 1.97 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年07月31日收盘价） 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 3 公司财务报表数据预测汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1569 3704 4257 4844 营业收入 3750 5220 7380 9300 应收票据及应收账款 844 668 1303 1415 营业成本 2882 3826 5280 6589 存货 719 989 1341 1688 营业税金及附加 21 37 66 92 其他流动资产 924 1162 1333 1576 销售费用 74 94 155 186 流动资产合计 4056 6523 8234 9524 管理费用 209 292 419 425 长期股权投资 69 76 82 88 研发费用 174 245 356 465 投资性房地产 22 16 13 9 财务费用 14 0 0 0 固定资产 2769 3239 3750 4216 资产减值损失 -15 6 5 5 在建工程 1700 2224 2807 3360 投资收益 54 63 103 93 无形资产 370 463 601 717 公允价值变动损益 1 0 0 0 其他非流动资产 1047 1128 1131 1137 营业利润 523 934 1383 1856 非流动资产合计 5977 7146 8384 9527 营业外收支净额 24 0 -20 -20 资产总计 10033 13669 16617 19051 利润总额 547 934 1363 1836 短期借款 914 1122 1413 1662 所得税 62 140 204 275 应付票据及应付账款 2118 2084 3377 3901 净利润 485 794 1158 1560 合同负债 42 52 78 96 少数股东损益 49 89 137 172 其他流动负债 929 881 1061 1143 归属母公司股东净利润 436 705 1021 1388 流动负债合计 4003 4139 5930 6803 主要指标 长期借款 1223 1223 1223 1223 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 205 213 213 213 毛利率 23.1% 26.7% 28.5% 29.2% 非流动负债合计 1428 1436 1436 1436 净利率 11.6% 13.5% 13.8% 14.9% 负债合计 5430 5575 7365 8238 净资产收益率 10.7% 9.5% 12.0% 14.1% 股本 703 863 863 863 资产回报率 4.3% 5.2% 6.1% 7.3% 资本公积 1036 3821 3821 3821 投资回报率 5.7% 7.4% 9.5% 11.2% 留存收益 2486 2943 3964 5352 成长能力指标 归属母公司股东权益 4058 7460 8481 9869 营业收入增长率 -14.8% 39.2% 41.4% 26.0% 少数股东权益 545 634 771 943 EBIT增长率 -63.5% 106.0% 45.9% 34.7% 股东权益合计 4603 8094 9252 10812 归母净利润增长率 -54.9% 61.8% 44.8% 35.9% 负债和股东权益合计 10033 13669 16617 19051 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.51 0.82 1.18 1.61 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 4.70 8.64 9.83 11.44 经营活动现金流量 472 -298 725 717 每股经营现金流 0.55 -0.35 0.84 0.83 净利润 485 794 1158 1560 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 274 -608 -606 -583 营运能力指标 营运资金变动 -320 -348 342 -80 总资产周转率 0.41 0.44 0.49 0.52 其他 34 -136 -169 -181 应收账款周转率 25.60 29.17 30.12 28.28 投资活动现金流量 -1763 -404 -462 -379 存货周转率 3.95 4.48 4.53 4.35 资本支出 -1536 -403 -562 -470 偿债能力指标 投资变动 -285 -2 -4 -3 资产负债率 54.1% 40.8% 44.3% 43.2% 其他 57 0 103 93 流动比率 1.01 1.58 1.39 1.40 筹资活动现金流量 17 2826 290 250 速动比率 0.69 1.19 1.06 1.06 债权融资 233 153 290 250 估值指标 股权融资 262 2945 0 0 P/E 44.64 27.59 19.06 14.02 其他 -478 -272 0 0 P/B 4.80 2.61 2.29 1.97 现金净流量 -1256 2135 553 587 EV/EBITDA 21.75 56.35 23.95 14.19 资料来源：Wind，上海证券研究所 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 4 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入 股价表现将强于基准指数20%以上 增持 股价表现将强于基准指数5-20% 中性 股价表现将介于基准指数±5%之间 减持 股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业