氨纶业务短期承压，芳纶涂覆放量在即

券 报 证氨纶业务短期承压，芳纶涂覆放量在即研究买入（维持）投资摘要 告事件概述 行业:基础化工 7月29日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入 日期: 2023年08月01日 19.41亿元，同比-0.55%，实现归母净利润2.15亿元，同比-26.21%；其中二季度单季实现营业收入9.29亿元，同比+3.63%，环比-8.20%， 分析师:于庭泽 E-mail:yutingze@shzq.comSAC编号:S0870523040001 基本数据最新收盘价（元） 22.55 12mthA股价格区间（元） 15.51-27.58 总股本（百万股） 862.93 无限售A股/总股本 49.45% 流通市值（亿元） 96.22 最近一年股票与沪深300比较 73% 61% 50% 39% 28% 17% 6% -5%08/22 16% 10/22 12/2203/2305/2307/23 公泰和新材沪深300 司点评 - 相关报告： 《芳纶龙头再展新翼，隔膜涂覆放量在即》 ——2023年06月10日 实现归母净利润0.79亿元，同比-45.41%，环比-41.91%。 分析与判断 氨纶板块承压，盈利水平大幅下降。2023年上半年氨纶行业需求不及预期，同时行业产能还在持续投放，根据化纤信息网统计数据，上半年氨纶行业产能净投放增加11.5万吨，行业竞争愈发激烈；同比2022年上半年，氨纶市场均价下跌超过30%，公司氨纶业务承压，盈利水平同比大幅下降。上半年氨纶业务共实现营收7.18亿元、毛利0.26亿元，收入占比下降至37.01%，盈利水平和营收占比进一步被压缩。芳纶行业需求增长稳定，收入占比进一步提升。2023年上半年公司芳纶业务发展良好，产销量、收入、利润均实现同比上升；共实现营收11.92亿元，毛利率保持在40%左右，业务收入比例提升至61.41%，成为公司主要收入来源。作为我国首家实现间位芳纶、对位芳纶及芳纶纸产业化的企业，公司间位芳纶、对位芳纶及芳纶纸的产能均位居世界前列，各项产品已在下游行业中形成良好口碑，市场地位领先，销量逐年提高。随着公司芳纶产品质量的提升和产能的逐步释放，以及未来国内阻燃防护市场需求的不断扩大和防护、橡胶领域推广力度的提高，我们认为公司芳纶产品在各领域的销量将继续保持增长态势。 芳纶涂覆放量在即，新能源领域需求打开未来成长空间。锂电池隔膜作为电池充放电过程中的关键材料，未来前景十分广阔，而芳纶是目前已知的综合性能最好的涂覆材料，经过芳纶涂覆后的隔膜具有比重小、强度高、耐穿刺、抗氧化、绝缘佳以及与电解液相容性好等优异性能，能够显著提高电池的制备效率、高低温放电、循环寿命以及安全性。公司依托芳纶产业链优势切入锂电隔膜涂覆行业，具有较强的竞争力；目前公司芳纶涂覆隔膜中试生产线运转良好，正在与下游电池厂家进行技术交流和产品验证工作，已有部分客户的验证进入B阶段或C阶段（大批量大电池测试），项目进展顺利。 投资建议 受氨纶行业需求不及预期影响，公司上半年营收出现小幅下滑，但芳纶业务盈利稳定，收入占比进一步提升，同时公司芳纶涂覆隔膜项目已有部分客户验证进入B阶段或C阶段。预计2023-2025年公司营业收入分别为52.20/73.80/93.00亿元，同比增速分别为39.2%、41.4%、26.0%，归母净利润分别为7.05/10.21/13.88亿元，同比增速分别为 61.8%、44.8%、35.9%，EPS为0.82/1.18/1.61元/股，对应PE分别为28x、19x、14x。维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动，市场竞争加剧，国际贸易摩擦加剧，新项目进展低于预期 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3750 5220 7380 9300 年增长率 -14.8% 39.2% 41.4% 26.0% 归母净利润 436 705 1021 1388 年增长率 -54.9% 61.8% 44.8% 35.9% 每股收益（元） 0.51 0.82 1.18 1.61 市盈率（X） 44.64 27.59 19.06 14.02 市净率（X） 4.80 2.61 2.29 1.97 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年07月31日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 货币资金1569370442574844营业收入3750522073809300 应收票据及应收账款84466813031415营业成本2882382652806589 存货71998913411688营业税金及附加21376692 其他流动资产924116213331576销售费用7494155186 流动资产合计4056652382349524管理费用209292419425 长期股权投资69768288研发费用174245356465 资产减值损失 -15 6 5 5 投资性房地产2216139财务费用14000 固定资产2769323937504216 公允价值变动损益 1 0 0 0 在建工程1700222428073360投资收益546310393 无形资产370463601717 其他非流动资产1047112811311137营业利润52393413831856 非流动资产合计5977714683849527营业外收支净额240-20-20 资产总计10033136691661719051利润总额54793413631836 短期借款914112214131662所得税62140204275 应付票据及应付账款2118208433773901净利润48579411581560 合同负债42527896少数股东损益4989137172 流动负债合计 4003413959306803 其他流动负债92988110611143归属母公司股东净利润43670510211388 应付债券 0 0 0 0 主要指标 指标 盈利能力指标 2022A2023E2024E2025E 长期借款1223122312231223 其他非流动负债205213213213毛利率23.1%26.7%28.5%29.2% 非流动负债合计1428143614361436净利率11.6%13.5%13.8%14.9% 负债合计5430557573658238净资产收益率10.7%9.5%12.0%14.1% 股本703863863863资产回报率4.3%5.2%6.1%7.3% 成长能力指标 资本公积1036382138213821投资回报率5.7%7.4%9.5%11.2% 留存收益2486294339645352 归属母公司股东权益4058746084819869营业收入增长率-14.8%39.2%41.4%26.0% 少数股东权益 545 634 771 943 EBIT增长率-63.5%106.0 % 45.9%34.7% 每股指标（元） 股东权益合计46038094925210812 负债和股东权益合计10033136691661719051 归母净利润增长率-54.9%61.8%44.8%35.9% 现金流量表（单位：百万元）每股收益0.510.821.181.61 指标 2022A2023E2024E2025E 每股净资产4.708.649.8311.44 每股股利 0 0 0 0 经营活动现金流量472-298725717每股经营现金流0.55-0.350.840.83 净利润48579411581560 折旧摊销274-608-606-583营运能力指标 营运资金变动-320-348342-80总资产周转率0.410.440.490.52 其他34-136-169-181应收账款周转率25.6029.1730.1228.28 投资活动现金流量-1763-404-462-379存货周转率3.954.484.534.35 资本支出-1536-403-562-470偿债能力指标 投资变动-285-2-4-3资产负债率54.1%40.8%44.3%43.2% 其他57010393流动比率1.011.581.391.40 筹资活动现金流量172826290250速动比率0.691.191.061.06 债权融资233153290250估值指标 股权融资262294500P/E44.6427.5919.0614.02 现金净流量 -1256 2135 553 587 EV/EBITDA 21.75 56.35 23.95 14.19 其他-478-27200P/B4.802.612.291.97 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意