2024年半年报点评：氨纶业务短期承压，静待芳纶涂覆业务放量

公司研究 证券研究报告 氨纶2024年09月12日 泰和新材（002254）2024年半年报点评 氨纶业务短期承压，静待芳纶涂覆业务放量 推荐维持） 目标价：10元 当前价：7.93元 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：�鲜俐 邮箱：wangxianli@hcyjs.com执业编号：S0360522080004 公司基本数据 总股本(万股)86,379.50 已上市流通股(万股)81,198.51 总市值(亿元)68.50 流通市值(亿元)64.39 资产负债率(%)45.37 每股净资产(元)8.17 12个月内最高/最低价19.34/7.79 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-12~2024-09-11 0% -20%23/0923/1124/0224/0424/0624/09 -40% -59% 泰和新材 沪深300 相关研究报告 《泰和新材（002254）2023年半年报点评：氨纶业务缓慢修复，新业务持续推进》 2023-08-01 《泰和新材（002254）2023年一季报点评：芳纶产能陆续投产，23年新业务引领新增长》 2023-05-03 《泰和新材（002254）2022年报点评：氨纶触底修复，23年新业务成长可期》 2023-03-22 事项： 公司发布2024年半年报，2024H1实现营收19.52元，同比+0.55%；归母净利 润为1.17亿元，同比-45.37%；扣非归母净利润为0.40亿元，同比-79.21%。 其中24Q2实现营收9.85亿元，同比+6.11%/环比+1.97%；归母净利润为0.92 亿元，同比+16.15%/环比+266.55%；扣非后归母净利润为0.33亿元，同比-51.32%/环比+381.57%。 评论： 芳纶业务毛利率小幅下滑，总体较为稳定。根据公司公告，芳纶板块营收11.10亿元，同比-6.86%，营业成本6.83亿元，同比-3.07%，毛利率38.48%，同比-2.41PCT。间位芳纶方面，受中小企业聚集的化工园区推进相对缓慢叠加当年 的招标采购活动减少，国内间位芳纶的防护需求有所减弱；工业过滤领域受水泥、钢铁、筑路等行业的影响需求持续乏力。对位芳纶方面，信息通信基建需求由快速增长逐步放缓，带来光缆领域的需求下行。此外，国际龙头的供应逐步恢复，并采取价格竞争策略抢夺市场份额，导致产品价格出现较大幅度的下跌。 氨纶板块增收不增利，拖累上半年业绩。根据公司公告，2024H1氨纶板块营收8.19亿元，同比+13.99%，营业成本8.92亿元，同比+28.95%，毛利率-8.99%同比-12.64PCT。从行业数据来看，上半年由于主原料PTMEG的价格持续走 低，氨纶市场价格呈现单边下行趋势，行业多数企业处于亏损状态。根据CCFEI的数据，2024Q2氨纶市场均价为28446元/吨，同比-12.4%/环比-4.5%。价差方面，2024Q2氨纶价差均值为12553元/吨，同比-3.7%/环比-2.5%。后续来看氨纶价格预计中短期将在底部缓慢调整。公司目前产能位居全球第�位，公司持续推进技术迭代革新和研发创新，并实现差异化产品的商业化。 新能源业务产业化持续推进，芳纶涂覆隔膜获得小批量订单。公司的SAFEBM®电池芳纶涂覆隔膜中试项目于2023年3月建成投产，已通过多家电池客户的现场审核，在动力电池、户储电池、低温电池、半固态电池等项目 中取得较好的进展，部分客户实现了小批量订单，同时针对用户需求不断优化升级产品品类，新的车间和产线已在施工建设之中。随着芳纶涂覆隔膜优势的不断凸显和新产能的投产，预计未来几年内SAFEBM®芳纶涂覆隔膜市场将进入产能释放期。 投资建议：预计2024-2026年实现归母净利润3.42/4.58/6.03亿元，同比增速分别为+2.7%/+34.0%/+31.6%。根据可比公司估值及历史估值来看，我们给予公司2024年25xP/E，目标价格10.00元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：氨纶价格下跌、芳纶新玩家进入等 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 3,925 4,539 5,719 7,546 同比增速(%) 4.7% 15.6% 26.0% 32.0% 归母净利润(百万) 333 342 458 603 同比增速(%) -23.6% 2.7% 34.0% 31.6% 每股盈利(元) 0.39 0.40 0.53 0.70 市盈率(倍) 21 20 15 11 市净率(倍) 0.9 0.9 0.9 0.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月11日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,605 3,065 3,419 3,867 营业总收入 3,925 4,539 5,719 7,546 应收票据 696 410 644 1,058 营业成本 2,974 3,491 4,313 5,626 应收账款 362 220 305 450 税金及附加 19 25 29 40 预付账款 79 55 78 105 销售费用 113 96 121 159 存货 1,213 1,016 1,313 1,765 管理费用 275 318 401 529 合同资产 0 0 0 0 研发费用 199 230 290 383 其他流动资产 630 906 1,080 1,426 财务费用 -5 16 19 18 流动资产合计 5,585 5,672 6,839 8,671 信用减值损失 -10 -10 -10 -10 其他长期投资 23 24 26 30 资产减值损失 -44 -44 -44 -44 长期股权投资 84 84 84 84 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 5,343 5,782 6,377 7,041 投资收益 45 45 45 45 在建工程 863 1,030 1,164 1,271 其他收益 98 98 98 98 无形资产 449 488 519 558 营业利润 439 453 636 882 其他非流动资产 1,274 1,274 1,277 1,278 营业外收入 6 6 6 6 非流动资产合计 8,036 8,682 9,447 10,262 营业外支出 2 2 2 2 资产合计13,621 14,354 16,286 18,933 利润总额 443 457 640 886 短期借款659 714 768 822 所得税 81 84 118 163 应付票据 1,151 747 1,116 1,738 净利润 362 373 522 723 应付账款 991 1,141 1,417 1,894 少数股东损益 29 31 64 120 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 333 342 458 603 合同负债 46 53 67 89 NOPLAT 357 385 538 738 其他应付款 196 196 196 196 EPS(摊薄)（元） 0.39 0.40 0.53 0.70 一年内到期的非流动负债282 282 282 282 其他流动负债 485 562 705 927 主要财务比率 流动负债合计 3,810 3,695 4,551 5,948 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 1,252 1,934 2,707 3,542 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 4.7% 15.6% 26.0% 32.0% 其他非流动负债 489 489 489 489 EBIT增长率 -21.9% 7.8% 39.5% 37.2% 非流动负债合计 1,741 2,423 3,196 4,031 归母净利润增长率 -23.6% 2.7% 34.0% 31.6% 负债合计 5,551 6,118 7,747 9,979 获利能力 归属母公司所有者权益 7,252 7,337 7,531 7,780 毛利率 24.2% 23.1% 24.6% 25.5% 少数股东权益 818 899 1,008 1,174 净利率 9.2% 8.2% 9.1% 9.6% 所有者权益合计 8,070 8,236 8,539 8,954 ROE 4.6% 4.7% 6.1% 7.8% 负债和股东权益 13,621 14,354 16,286 18,933 ROIC 4.7% 4.6% 5.8% 7.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 40.8% 42.6% 47.6% 52.7% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 33.2% 41.5% 49.7% 57.4% 经营活动现金流356 1,106 1,153 1,396 流动比率 1.5 1.5 1.5 1.5 现金收益802 997 1,201 1,466 速动比率 1.1 1.3 1.2 1.2 存货影响 -494 196 -297 -452 营运能力 经营性应收影响 -207 497 -299 -541 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 经营性应付影响 22 -253 645 1,099 应收账款周转天数 24 23 17 18 其他影响 232 -331 -97 -177 应付账款周转天数 122 110 107 106 投资活动现金流 -1,846 -1,180 -1,349 -1,459 存货周转天数 117 115 97 99 资本支出 -2,301 -1,253 -1,420 -1,536每股指标(元) 股权投资-15 0 0 0 每股收益 0.39 0.40 0.53 0.70 其他长期资产变化470 73 71 77 每股经营现金流 0.41 1.28 1.33 1.62 融资活动现金流2,483 534 550 511 每股净资产 8.40 8.49 8.72 9.01 借款增加 -261 736 827 890估值比率 股利及利息支付 -342 -325 -447 -605 P/E 21 20 15 11 股东融资 3,324 3,324 3,324 3,324 P/B 1 1 1 1 其他影响 -238 -3,201 -3,154 -3,098 EV/EBITDA 11 9 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：�鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 研究员：侯星宇 大连理工大学工学学士、硕士，香港中文大学经济学硕士，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所研究员：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：�玉 上海交通大学管理科学与工程硕士。2023年加入华创证券研究所。研究员：高逸峰 清华大学材料学士、金融硕士。外资私募两年工作经验，2024年加入华创证券研究所 助理研究员：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓