创新药与中药板块同比高增，转型提速中

业绩简评 2023年10月27日，公司发布三季报，1~3Q23营收、归母和扣非归母净利润分别为1975.08、37.97和33.04亿元，同比增长13.11%、-21.13%和-10.64%；3Q23单季度，此三项分别为649.16、 11.87和11.05亿元，同比增长3.2%、6.14%和8.66%。业绩符合预期。 经营分析 剔除一次性特殊损益影响后，公司归母净利润同比增长8.57%。 （1）由于上年同期青春宝搬迁收益以及上药康希诺计提资产减值准备影响，前三季度公司归母净利润37.97亿元，剔除一次性损益后归母净利润42.65亿，同比增长8.57%。（2）前三季度工业贡献利润18.13亿（+9.72%），商业贡献利润26.26亿（+8.8%），剔 人民币(元)成交金额(百万元) 除上药康希诺影响后参股企业贡献利润4.61亿（-3.54%）。 单季新增3项新药管线，持续推进中药大品种。（1）三季度公司 新增3项新药管线；其中2项为创新药，包括口服微生态活菌制剂WST04拟用于治疗晚期恶性实体瘤，新药临床（IND）申请于9月获受理；免疫调节剂I035拟用于抑制肠道的炎症反应和增强肠道的免疫调节，IND申请于9月获受理。另外新增2个一致性评价品种。（2）截至三季度末，公司已有I001片、X842和B019这 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 215,824 231,981 257,208 285,576 319,845 营业收入增长率 12.46% 7.49% 10.87% 11.03% 12.00% 归母净利润(百万元) 5,093 5,617 5,812 6,968 7,982 归母净利润增长率 13.28% 10.28% 3.47% 19.89% 14.54% 摊薄每股收益(元) 1.792 1.519 1.569 1.882 2.155 每股经营性现金流净额 1.78 1.28 0.72 2.02 2.08 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.32% 8.38% 8.24% 9.32% 10.04% P/E 11.09 11.74 11.26 9.39 8.20 P/B 1.14 0.98 0.93 0.88 0.82 3项新药提交上市申请，累计得获批一致性评价的产品累计增加到55个品种。（3）中药六大品种养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春、银杏酮酯的循证医学研究持续推进，病例入组数进一步增加。其中前三季度中药营收74.72亿元同比增长16.51%。 打造创新药服务平台，上药云健康完成5亿C轮融资。（1）公司 升级医药流通供应链板块，为全球医药企业创新产品提供涵盖上市前合作、进出口服务、全国流通、创新增值四大领域的全供应链一站式管理服务。其中2023年前三季度，公司创新药板块销售同比增幅21%，成功签约21个进口总代品种。（2）发力“互联网 +”医药商业科技领域，上药云健康近日完成5亿元C轮融资。 盈利预测、估值与评级 我们维持营收预测，预计公司2023/24/25年实现营收2572/2856/3198亿元，同比增长11%/11%/12%，归母净利润58/70/80 24.00 22.00 20.00 18.0016.00 221028 成交金额上海医药沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 亿元，同比增长3.47%/19.89%/14.54%。维持“买入”评级。 风险提示 创新药以及中药大品种推进不达预期、战略合作不及预期等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 191,909 215,824 231,981 257,208 285,576 319,845 货币资金 22,296 22,390 27,401 29,541 32,825 36,775 增长率 12.5% 7.5% 10.9% 11.0% 12.0% 应收款项 57,531 63,425 72,762 78,718 87,400 97,888 主营业务成本 -164,474 -187,281 -201,495 -221,456 -246,131 -275,666 存货 24,088 27,104 34,460 29,992 33,333 37,333 %销售收入 85.7% 86.8% 86.9% 86.1% 86.2% 86.2% 其他流动资产 3,647 3,575 14,890 14,274 14,658 15,117 毛利 27,435 28,543 30,486 35,752 39,445 44,179 流动资产 107,563 116,494 149,513 152,525 168,216 187,113 %销售收入 14.3% 13.2% 13.1% 13.9% 13.8% 13.8% %总资产 72.1% 71.3% 75.5% 76.1% 77.9% 79.7% 营业税金及附加 -593 -666 -716 -714 -793 -888 长期投资 8,068 10,947 11,936 11,157 11,157 11,157 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 12,634 13,801 14,454 14,581 14,613 14,643 销售费用 -12,865 -13,318 -14,279 -15,098 -16,763 -18,775 %总资产 8.5% 8.4% 7.3% 7.3% 6.8% 6.2% %销售收入 6.7% 6.2% 6.2% 5.9% 5.9% 5.9% 无形资产 17,177 17,977 18,385 18,334 18,286 18,239 管理费用 -4,732 -5,143 -4,992 -5,535 -6,145 -6,882 非流动资产 41,623 46,941 48,622 47,779 47,673 47,572 %销售收入 2.5% 2.4% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% %总资产 27.9% 28.7% 24.5% 23.9% 22.1% 20.3% 研发费用 -1,657 -1,987 -2,112 -2,342 -2,600 -2,912 资产总计 149,186 163,436 198,135 200,304 215,889 234,685 %销售收入 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 短期借款 29,107 23,097 31,000 36,860 39,954 44,153 息税前利润（EBIT） 7,589 7,428 8,387 12,063 13,144 14,721 应付款项 49,935 55,058 68,040 62,939 69,951 78,345 %销售收入 4.0% 3.4% 3.6% 4.7% 4.6% 4.6% 其他流动负债 9,091 13,670 11,651 9,453 9,853 10,299 财务费用 -1,240 -1,245 -1,313 -2,018 -2,383 -2,614 流动负债 88,133 91,824 110,691 109,252 119,758 132,796 %销售收入 0.6% 0.6% 0.6% 0.8% 0.8% 0.8% 长期贷款 1,184 7,158 6,260 6,260 6,260 6,260 资产减值损失 -859 -140 -644 -612 -68 -82 其他长期负债 5,128 5,387 3,182 2,145 1,887 1,699 公允价值变动收益 117 -206 219 0 0 0 负债 94,445 104,369 120,132 117,657 127,905 140,755 投资收益 932 1,733 453 -225 0 0 普通股股东权益 45,355 49,359 67,063 70,550 74,731 79,520 %税前利润 13.0% 21.3% 5.1% n.a 0.0% 0.0% 其中：股本 2,842 2,842 3,698 3,703 3,703 3,703 营业利润营业利润率营业外收支 7,1843.7%-9 8,2053.8%-62 9,015 3.9%-206 9,2083.6%-37 10,6923.7%0 12,0263.8%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 25,054 9,386 149,186 28,599 9,707 163,436 32,48010,939 198,135 35,96712,096 200,304 40,14813,253 215,889 44,93714,410 234,685 税前利润利润率 7,175 3.7% 8,144 3.8% 8,808 3.8% 9,171 3.6% 10,6923.7% 12,0263.8% 比率分析 所得税 -1,570 -1,869 -1,816 -2,202 -2,567 -2,887 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 21.9% 23.0% 20.6% 24.0% 24.0% 24.0% 每股指标 净利润 5,605 6,275 6,992 6,969 8,125 9,139 每股收益 1.582 1.792 1.519 1.569 1.882 2.155 少数股东损益 1,109 1,181 1,375 1,157 1,157 1,157 每股净资产 15.958 17.367 18.137 19.051 20.180 21.473 归属于母公司的净利润 4,496 5,093 5,617 5,812 6,968 7,982 每股经营现金净流 2.408 1.781 1.283 0.721 2.023 2.083 净利率 2.3% 2.4% 2.4% 2.3% 2.4% 2.5% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.628 0.753 0.862 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 9.91% 10.32% 8.38% 8.24% 9.32% 10.04% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.01% 3.12% 2.84% 2.90% 3.23% 3.40% 净利润 5,605 6,275 6,992 6,969 8,125 9,139 投入资本收益率 6.90% 6.34% 5.72% 7.24% 7.39% 7.70% 少数股东损益 1,109 1,181 1,375 1,157 1,157 1,157 增长率 非现金支出 3,157 2,466 3,062 1,878 1,611 1,718 主营业务收入增长率 2.86% 12.46% 7.49% 10.87% 11.03% 12.00% 非经营收益 -138 -116 -762 2,658 2,821 3,045 EBIT增长率 2.38% -2.12% 12.91% 43.83% 8.96% 12.00% 营运资金变动 -1,780 -3,564 -4,548 -8,836 -5,064 -6,189 净利润增长率 10.17% 13.28% 10.28% 3.47% 19.89% 14.54% 经营活动现金净流 6,845 5,061 4,743 2,669 7,493 7,713 总资产增长率 8.87% 9.55% 21.23% 1.09% 7.78% 8.71% 资本开支 -2,626 -3,9