主业回暖、民品提速，2025年民品收入同比高增

核心观点与关键数据

• 公司业绩回暖：宏达电子发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营收18.87亿元，同比增长18.99%；归母净利润4.01亿元，同比增长43.67%。毛利率58.41%，净利率25.71%。2026年一季度营收3.67亿元，同比增长11.68%；归母净利润0.94亿元，同比增长70.77%。
• 主业反弹：高可靠电子元器件需求回暖，推动公司主业反弹。2025年高可靠产品实现营收15.31亿元，同比增长12.88%。
• 民品收入高增：公司积极把握新兴市场机遇，民品实现营收3.40亿元，同比增长58.86%。民品钽电容收入1.05亿元，同比增长11.70%。单层瓷介电容、陶瓷薄膜电路等产品民品端实现收入1.20亿元，同比增长95.22%。
• 未来展望：预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为4.48/5.67/7.39亿元，对应PE分别为46.26/36.57/28.02倍。

研究结论

• 公司相关产品成为多家头部光模块厂商合格供应商，民品收入有望实现快速增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
• 风险提示：需求不及预期，技术发展不及预期，竞争加剧，地缘政治波动，宏观环境波动等。

财务数据摘要

• 预测指标：2024-2028年营业收入分别为15.86/18.87/22.50/27.80/35.51亿元，归母净利润分别为2.79/4.01/4.48/5.67/7.39亿元。
• 主要财务指标：2024-2028年毛利率分别为57.63%/58.41%/57.10%/55.17%/54.66%，销售净利率分别为21.08%/25.71%/23.40%/23.95%/24.47%。
• 估值指标：2024-2028年PE分别为74.19/51.64/46.26/36.57/28.02倍，PB分别为4.21/4.05/3.84/3.55/3.19倍。