国联证券-金融-公司季报点评-利润增速好于预期

证券研究报告 2023年10月28日 │ - 中国平安(601318) 事件： 利润增速好于预期 行业：非银金融/保险Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：45.18元 目标价格：60.70元 基本数据 公司发布2023年三季报，前三季度公司寿险NBV为335.74亿元，同比增长29.9%，可比口径下同比增长40.9%，增速继续维持高位；新准则下公司 总股本/流通股本(百万股) 18,210.23/18,210. 23 实现归母净利润875.75亿元，同比下滑5.6%，利润降幅好于同业。 寿险NBV增速维持高位，财险COR有所抬升 （1）前三季度公司寿险业务实现NBV为335.74亿元，同比+29.9%，其中23Q3单季为76.14亿元，同比+21.3%（23Q1/23Q2分别为+8.8%/+75.5%），继续维持较好增长态势；若采用与23Q3相同的假设及方法对22Q3基数进行重述，前三季度NBV增速为40.9%（23Q1为21.1%/23H1为45.0%），处于同业领先水平。从新单保费来看，前三季度首年保费为1447.64亿元， 流通A股市值(百万元)486,256.87 每股净资产(元)49.59 资产负债率(%)89.25 一年内最高/最低(元)56.00/35.90 股价相对走势 中国平安 沪深300 50% 30% 10% -10% 2022/102023/22023/62023/10 同比+44.8%，其中23Q3单季为+29.3%；可比口径下整体NBVMargin为 23.2%，同比-2.6pct，主要是由于产品结构调整所致。对于代理人渠道，截至23Q3公司代理人数量为36.0万，较年初减少8.5万，环比23H1减少 1.4万，虽仍在下滑但降幅持续收窄；前三季度代理人的人均NBV同比 +94.4%，产能得到显著提升。 （2）前三季度公司财险业务实现保险服务收入2355.38亿元，同比+6.8%；整体COR为99.3%，同比提升1.6Pct，主要受到自然灾害同比增加以及车险出行增多的影响，其中车险COR为97.4%。三季度以来台风等自然灾害频发对公司COR造成了一定的负面影响，使得公司整体COR提升了1.1Pct。 净利润表现领先同业，营运利润延续负增但预计分红有望维持增长 （1）新准则下，公司前三季度实现归母净利润875.75亿元，同比-5.6%； 其中23Q3单季为177.34亿元，同比-19.6%（23Q1/23Q2分别为 +48.9%/-30.0%），增速领先同业且好于预期。从细分板块来看，寿险及健康险业务前三季度实现归母净利润599.53亿元，同比+6.9%，23Q3单季同比+22.1%；财险业务前三季度利润同比-8.0%，23Q3单季同比-67.6%；银行业务前三季度利润同比+8.1%，23Q3单季同比-2.2%；资管业务前三季度出现亏损，其中资管业务利润承压是影响公司净利润表现的主因，主要受资本市场波动、投资需求疲软等因素所致。（2）新准则下，公司前三季度实现归母营运利润1124.82亿元，同比-9.8%；其中23Q3单季为305.25亿元，同比-20.5%（23Q1/23Q2分别为-3.4%/-6.6%），略低于预期。从细分板块来看，寿险及健康险业务前三季度实现归母营运利润849.11亿元，同比-1.3%，其中23Q3单季同比+2.5%，公司寿险主业的营运利润韧性较强，预计公司全年分红仍有望保持较好水平。（3）前三季度公司年化净/综合投资收益率分别为4.0%/3.7%。整体来看，公司三季报业绩可圈可点，NBV增速维持高位及利润增速领先可比同业彰显了公司业绩的韧性，全年来看公司有望维持分红的相对稳健。 盈利预测、估值与评级 考虑到权益市场震荡下行影响公司业绩表现，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年保险业务收入分别为7850/8243/8655亿元，对应增速分别为2%/5%/5%，预计公司2023-2025年归母净利润分别为809/992/1132亿元（原值为1092/1250/1564亿元），对应增速分别为 -3.5%/+22.7%/+14.1%。鉴于公司将充分受益经济复苏预期改善且综合金融优势明显以及生态圈布局领先，我们认为短中长期视角公司仍有望取得较好的业绩表现，维持目标价60.7元，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、居民消费不及预期、管理层变动。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 归母净利润（百万） 101,618 83,774 80,869 99,223 113,166 增长率（%） -29.0% -17.6% -3.5% 22.7% 14.1% 内含价值（百万） 1,395,509 1,423,763 1,523,426 1,652,918 1,801,680 增长率（%） 5.1% 2.0% 7.0% 8.5% 9.0% 新业务价值（百万） 37,898 28,820 35,449 37,221 40,943 增长率（%） -24% -24% 23% 5% 10% PEV 0.59 0.58 0.54 0.50 0.46 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 作者 分析师：曾广荣 执业证书编号：S0590522100003邮箱：zenggr@glsc.com.cn 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：朱丽芳 邮箱：zhulf@glsc.com.cn 相关报告 1、《中国平安（601318）：NBV表现和分红派息均好于预期》2023.08.29 2、《中国平安（601318）：业绩超预期，股价有望迎来积极表现》2023.04.27 公司报告 金融 公司季报点评 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产货币资金 535,067 612,595 701,356 802,979 919,325 结算备付金 10,402 16,846 21,058 26,322 32,902 拆出资金 95,443 133,921 187,911 263,668 369,967 买入返售金融资产 61,429 91,315 109,578 131,494 157,792 应收保费 79,834 72,280 65,441 59,249 53,642 应收账款 26,628 36,118 41,536 47,766 54,931 应收分保账款 16,276 12,278 9,262 6,987 5,271 衍生金融资产 30,957 29,278 27,690 26,188 24,768 应收分保合同准备金 26,852 24,969 23,218 21,590 20,076 保户质押贷款 178,298 188,765 199,846 211,578 223,999 长期应收款 200,701 186,858 173,970 161,971 150,799 发放贷款及垫款 2,980,975 3,238,054 3,517,303 3,820,635 4,150,127 定期存款 242,968 270,340 300,796 334,682 372,387 金融投资：以公允价值计量且其变动计入当期损 1,426,677 1,631,416 1,794,558 1,938,122 2,093,172 益的金融资产债权投资 2,768,995 3,004,502 3,260,039 3,537,310 3,838,164 其他债权投资 428,530 467,031 508,991 554,721 604,560 其他权益工具投资 268,215 255,103 242,632 230,771 219,489 长期股权投资 284,061 280,793 277,563 274,369 271,213 商誉 23,175 44,060 46,263 48,576 51,005 存出资本保证金 12,606 14,444 16,550 18,963 21,728 投资性房地产 101,690 136,655 183,642 246,786 331,640 固定资产 45,823 49,941 54,429 59,320 64,651 无形资产 29,638 33,459 37,773 42,642 48,140 使用权资产 14,185 12,580 11,157 9,894 8,775 递延所得税资产 65,360 92,846 102,131 112,344 123,578 其他资产 151,239 177,628 184,733 192,122 199,807 独立账户资产 36,002 23,093 14,813 9,501 6,095 资产总计 10,142,026 11,137,168 12,114,238 13,190,552 14,418,002 负债短期借款 116,102 121,945 109,751 111,946 114,184 向中央银行借款 148,162 191,916 249,491 311,864 389,829 银行同业及其他金融机构存放款项 320,702 385,092 462,110 554,532 665,439 拆入资金 40,998 68,485 78,758 86,634 93,564 以公允价值计量且其变动计入当期损 57,376 88,770 90,545 93,262 96,060 益的金融负债衍生金融负债 35,049 39,738 71,528 92,987 120,883 卖出回购金融资产款 127,477 271,737 244,563 269,020 322,824 代理买卖证券款 72,928 125,828 122,053 134,258 140,971 应付账款 6,663 10,349 9,832 10,323 10,839 预收保费 43,784 44,444 53,333 63,999 76,799 应付手续费及佣金 9,702 9,322 8,957 8,606 8,269 应付分保账款 23,028 16,426 18,069 19,875 20,869 应付职工薪酬 45,759 47,723 49,771 51,908 54,135 应交税费 25,915 25,871 25,827 25,783 25,739 应付赔付款 74,253 83,316 93,485 104,896 117,699 应付保单红利 67,276 71,445 75,872 80,574 85,567 吸收存款 2,929,121 3,306,171 3,471,480 3,575,624 3,682,893 保户储金及投资款 825,057 875,529 929,089 985,925 1,046,238 保险合同准备金 2,473,134 2,742,989 3,291,587 3,818,241 4,390,977 长期借款 171,682 151,539 133,759 118,066 104,213 应付债券 1,097,523 931,098 789,909 670,130 568,513 租赁负债 14,208 13,013 11,919 10,916 9,998 递延所得税负债 13,605 14,217 14,857 15,525 16,223 其他负债 288,797 301,814 331,995 365,195 401,714 独立账户负债 36,002 23,093 26,557 31,868 38,242 负债合计 9,064,303 9,961,870 10,765,096 11,611,955 1