国联证券-金融-公司季报点评-信贷投放高增，核心资本充足

│ 工商银行(601398) - 信贷投放高增，核心资本充足 事件： 工商银行发布2023年三季报，前三季度实现营业收入6512.68亿元，同比 证券研究报告 2023年10月30日 行业：银行/国有大型银行Ⅱ投资评级：买入（维持） 当前价格：4.77元 目标价格：5.74元 基本数据 356,406.26/356,40 -3.55%，增速较上半年-1.20PCT；归母净利润2686.73亿元，同比+0.79%， 总股本/流通股本(百万股) 6.26 增速较上半年-0.42PCT。 整体业绩表现稳健 从单季度来看，工商银行23Q3实现营收、归母净利润分别为2037.74、 949.29亿元，同比分别-6.08%、+0.03%，同比增速较二季度分别-2.46PCT、 -2.49PCT。分业务来看，23Q3营收增速下滑主要受到息差业务与中间业务拖累，23Q3单季度分别实现利息净收入、手续费及佣金净收入1645.39、 257.66亿元，同比分别-6.37%、-12.94%，同比增速较二季度分别-3.41PCT、 -8.92PCT。中收走弱预计主要系：1）资本市场表现较弱，居民投资意愿尚需修复；2）理财产品表现预计有所走弱。银行理财以固收类为主，上半年银行理财平均收益率为3.39%。8月底以来债市到期收益率持续走高，预计导致银行理财收益水平不如上半年，从而对中收形成拖累。从业绩归因来看，前三季度归母净利润增长主要受益于生息资产规模扩张与拨备计提。从贡献度的边际变化来看，生息资产规模扩张对利润的贡献度有所下降，拨备计提对利润贡献度有所提升，息差对利润的拖累程度有所提升。 息差业务表现环比走弱 23Q3工商银行单季度实现利息净收入1645.39亿元，同比-6.37%，增速环比二季度-3.41PCT。息差业务表现环比走弱，主要系量价两端拖累。截至23Q3末，工商银行贷款余额为25.78万亿元，较期初+11.08%，增速较上半年+2.11PCT，整体信贷投放维持较高水平。从新增贷款来看，23Q3工商银行新增贷款4903.33亿元，同比-780.57亿元。其中对公贷款、零售贷款分别新增2261.15、1464.83亿元，同比分别-1286.29、+512.28亿元。对公端信贷表现较弱，主要系23Q3依旧面临有效需求不足的问题，7-8月份制造业PMI在荣枯线以下运行。净息差方面，工商银行前三季度净息差为1.67%，较上半年-5BP。净息差下行主要系资产负债两端承压。前三季度工商银行生息资产平均收益率为3.52%，较上半年-4BP，资产端收益率下行预计主要系：1）LPR持续下行带动贷款利率下行；2）当前经济有效融资需求不足导致竞争激烈，从而推动贷款利率下行；3）存量按揭利率调整对资产端收益率形成冲击；4）三季度市场利率低位运行，导致债券投资等资产收益水平下降。负债端依旧受存款定期化影响，截至23Q3末，工商银行活期存款比例为41.20%，较二季度末-1.02PCT，对负债端成本形成一定拖累。 资产质量保持稳定 截至23Q3末，工商银行不良贷款余额为3499.95亿元，较期初+8.97%，增速较上半年+1.99PCT。不良率为1.36%，与年中持平。拨备覆盖率216.22%，较年中-2.40PCT。整体来看，资产质量保持稳定。资本方面，截至23Q3末，工商银行核心一级资本充足率为13.39%，较年中+0.19PCT。整体资本充足率维持在较高水平，支撑公司未来扩表与信贷投放需求。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为9268.58、9901.17、10300.75亿元，同比增速分别为0.97%、6.83%、4.04%，3年CAGR为3.91%；归母净利润分别为3744.37、3978.90、4139.37亿元，同比增速分别为3.87%、6.26%、4.03%，3年CAGR为4.72%。鉴于公司强大的客群基础与丰富的网点资源等优势，我们维持目标价5.74元，维持为“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，监管政策变化 流通A股市值(百万元)1,286,050.25 每股净资产(元)9.26 资产负债率(%)91.74 一年内最高/最低(元)5.47/4.01 股价相对走势 工商银行 沪深300 30% 17% 3% -10% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：陈昌涛 邮箱：chencht@glsc.com.cn 相关报告 1、《工商银行（601398）：资产质量进一步改善》 2023.08.31 2、《工商银行（601398）：整体业绩稳健，后续有望持续改善》2023.05.02 公司报告 金融 公司季报点评 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 942,762 917,989 926,858 990,117 1,030,075 增长率（%） 6.81% -2.63% 0.97% 6.83% 4.04% 归母净利润（百万元） 348,338 360,483 374,437 397,890 413,937 增长率（%） 10.27% 3.49% 3.87% 6.26% 4.03% EPS（元/股） 0.95 0.97 1.01 1.08 1.12 BVPS（元/股） 8.15 8.82 9.55 10.32 11.11 市盈率（P/E） 5.02 4.91 4.72 4.43 4.26 市净率（P/B） 0.59 0.54 0.50 0.46 0.43 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 图表1：工商银行业绩增速图表2：工商银行ROA、ROE 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 2019/12 -15.00% 营业收入同比增速PPOP同比增速归母净利润同比增速 14.00% 13.50% 13.00% 12.50% 12.00% 11.50% 11.00% 10.50% 2023/09 10.00% ROE（年化）ROA（年化，右轴） 1.20% 1.10% 1.00% 0.90% 0.80% 0.70% 0.60% 2023/03 2023/06 2023/09 0.50% 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：工商银行业绩归因 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 生息资产规模 7.80% 7.13% 8.07% 8.78% 9.88% 13.64% 13.53% 13.46% 净息差 -1.01% -0.96% -3.82% -5.81% -9.44% -18.43% -17.41% -18.17% 手续费及佣金净收入 -0.91% -0.97% -0.76% -0.45% -0.53% 0.37% 0.09% -0.23% 其他非息收入 0.93% -6.94% -5.54% -7.70% -2.54% 3.33% 1.45% 1.39% 成本费用 -1.40% 6.89% 4.91% 4.54% -1.11% -3.81% -2.50% -2.75% 营业外净收入 0.09% 0.33% 0.50% 0.29% 0.14% -0.11% -0.37% -0.19% 拨备计提 2.86% -3.27% -2.45% 2.86% 3.04% 1.20% 2.20% 3.33% 所得税 1.88% 2.46% 4.12% 3.18% 3.64% 4.31% 4.12% 3.97% 少数股东损益 0.03% 0.49% -0.04% 0.16% 0.40% -0.48% 0.11% -0.02% 归母净利润 10.27% 5.15% 5.01% 5.86% 3.49% 0.02% 1.21% 0.79% 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表4：工商银行存贷款增速图表5：工商银行净息差下行 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 贷款余额同比增速存款余额同比增速 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 0.00% 净息差计息负债成本率生息资产收益率（右轴） 4.00% 3.80% 3.60% 3.40% 2023/09 3.20% 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表6：工商银行单季度新增存贷款 亿元 新增贷款对公贷款贴现 零售贷款新增存款 2021/03 8581.02 7171.23 -1059.70 2469.49 2021/06 5143.57 2783.99 223.83 2021/09 4287.12 1793.60 645.38 2021/12 2417.66 -829.09 14 2022/032022/062022/092022/122023/032023/06 9356.767384.395683.903006. 7419.16373 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表7：工商银行资产质量稳定图表8：工商银行拨备整体充足 不良贷款余额（亿元）不良贷款率（右轴）拨备覆盖率 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1.70% 1.60% 1.50% 1.40% 1.30% 1.20% 1.10% 1.00% 250% 200% 150% 100% 50% 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 0% 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及存放中央银行款项 3,098,438 3,427,892 3,883,738 4,304,348 4,664,787 存放同业及其他金融机构款项 346,457 365,733 449,277 486,690 525,154 拆出资金 480,693 826,799 584,059 632,6