国联证券-金融-公司季报点评-业绩表现亮眼，不良实现双降

│ 江苏金租(600901) - 业绩表现亮眼，不良实现双降 事件： 江苏金租发布2023年三季报，前三季度实现营业收入36.40亿元，同比 +12.01%，增速较上半年-0.35PCT；归母净利润20.41亿元，同比+11.79%，增速较上半年+0.33PCT。 整体业绩维持双位数增长 从单季度来看，江苏金租23Q3实现营收、归母净利润分别为12.28、7.23亿元，同比分别+11.33%、+12.40%，同比增速较二季度分别-0.39PCT、-0.22PCT。拆分收入来看，23Q3利息净收入、手续费及佣金净收入、其他非息净收入分别同比+19.30%、-170.36%、+56.64%，同比增速较二季度分别 +3.82PCT、-30.19PCT、+228.22PCT。利息净收入同比增速环比提升以及手续费净收入同比大幅下降，主要系公司响应监管要求，主动调整了对小微客户等特殊群体的收费方式，将手续费收入纳入了利息收入。其他非息净收入同比增速大幅提升，主要系：1）由于三季度人民币贬值压力偏大，公司外币资产升值，三季度实现汇兑净收益996.69万，同比+59.09%；2）公 司三季度实现经营租赁收入1010.57万元，同比+77.07%。预计主要系经营租赁业务快速发展，船舶等领域经营性租赁规模快速增长。 规模增速边际放缓，利差继续维持高韧性 规模方面，截至23Q3末，江苏金租应收租赁款余额为1139.21亿元，同比 +9.22%，增速较上半年-0.45PCT。价方面，前三季度江苏金租累计租赁业务净利差为3.69%，较上半年小幅-2BP。净利差韧性较强，预计主要受益于负债端。1）负债端结构持续优化。截至23Q3末，江苏金租拆入资金占付息债务的比为78.13%，占比较23Q2末+0.20PCT；2）公司拆入资金成本预计有所下滑。23Q3银行间同业拆借利率有所下行，3月期与6月期平均拆借利率水平分别为2.63%、2.70%，环比分别-29.09、-14.32BP。资产端预计实际收益率有所下滑。根据我们当前的测算，江苏金租23Q3单季度租赁收益率为6.86%，同比+39.36BP，主要系公司部分手续费收入纳入利息收入。从实际情况来看，公司以资产质量为底线，加大了对战略客户、行业龙头客户以及国有客户等的投放，或对资产端收益率形成一定冲击。总体来看，公司当前业绩在当前环境下表现较好。展望后续，公司业务开拓能力依旧强大，预计应收租赁款余额全年增速将达到两位数。后续随着经济复苏，资产端可继续下沉以对冲资产端收益率下行，净利差有望企稳。 不良实现双降，资产质量优异 截至23Q3末，江苏金租不良租赁款余额10.69亿元，较期初+12.56%，增速较上半年-0.23PCT；不良率为0.91%，较年中-3BP，预计主要系公司主动上浮客群。三季度信用成本率为0.65%，环比-0.11PCT。拨备计提充足，风险抵补能力较强。截至23Q3末，公司拨备覆盖率为435.12%，较年中 +11.89PCT。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司业务收费模式调整以及当前利率持续下行等背景，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为48.85、54.87、61.42亿元（原值为50.38、56.70、64.10亿元），同比增速分别为12.41%、12.30%、11.94%，3年CAGR为12.22%；归母净利润分别为26.93、30.74、34.43亿元（原值为27.97、32.00、36.25亿元），同比增速分别为11.67%、14.16%、11.98%，3年CAGR为12.60%。BVPS分别为4.21、4.65、5.14元/股。鉴于公司业务开拓能力强大，科技有效赋能风控，资产质量整体优异。参照可比公司估值，我们给予公司2024年1.30倍PB，目标价6.05元，维持为“买入”评级。 风险提示：不良率上升，资金错配导致流动性风险，市场竞争加剧 证券研究报告 2023年10月28日 行业：非银金融/多元金融 投资评级：买入（维持） 当前价格：4.78元 目标价格：6.05元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)4,244.93/4,231.86流通A股市值(百万元)20,228.30每股净资产(元)3.98 资产负债率(%)85.42 一年内最高/最低(元)7.26/4.02 股价相对走势 江苏金租 沪深300 50% 30% 10% -10% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn分析师：曾广荣 执业证书编号：S0590522100003 邮箱：zenggr@glsc.com.cn 联系人：陈昌涛 邮箱：chencht@glsc.com.cn 相关报告 1、《江苏金租（600901）：公司作为高股息绩优标的有望持续实现估值提升》2023.09.25 2、《江苏金租（600901）：强大业务开拓能力支撑公司高质量发展》2023.08.18 公司报告 金融 公司季报点评 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,941 4,346 4,885 5,487 6,142 增长率（%） 5.00% 10.29% 12.41% 12.30% 11.94% 归母净利润（百万元） 2,072 2,412 2,693 3,074 3,443 增长率（%） 10.40% 16.36% 11.67% 14.16% 11.98% EPS（元/股） 0.69 0.81 0.63 0.72 0.81 BVPS（元/股） 4.87 5.35 4.21 4.65 5.14 市盈率（P/E） 6.89 5.92 7.53 6.60 5.89 市净率（P/B） 0.98 0.89 1.13 1.03 0.93 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 图表1：业绩维持双位数增长图表2：净利差韧性较强 营收同比增速归母净利润同比增速 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 3.80% 净利差 3.75% 3.70% 3.65% 3.60% 3.55% 3.50% 3.45% 3.40% 3.35% 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：同业拆借利率下行图表4：公司负债端结构持续优化 3.80% 3.60% 3.40% 3.20% 3.00% 2.80% 2.60% 2.40% 2.20% -11 2 2.00% 银行间同业拆借加权利率:3个月:月:平均值银行间同业拆借加权利率:6个月:月:平均值 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 借款/付息债务拆入资金/付息债务应付债券/付息债务 14.85%16.60%16.22%14.40%13.66%13.89% 77.48%74.64%75.11%78.02%77.93%78.13% 7.68% 8.76% 8.66% 7.57% 8.40% 7.98% 22Q222Q322Q423Q123Q223Q3 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表5：不良实现双降图表6：公司拨备充足 12 10 8 6 4 2 0 470.00% 460.00% 450.00% 440.00% 430.00% 420.00% 410.00% 400.00% 390.00% 380.00% 370.00% 不良租赁款余额（亿元）不良融资租赁资产率（右轴）拨备覆盖率拨贷比（右轴） 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及存放中央银行款项 272 258 524 587 658 应收融资租赁款 90,729 100,400 116,329 130,466 146,122 应收款项 9 1 49 55 61 资产总计 99,307 108,992 123,647 138,204 154,478 短期借款 3,000 3,052 2,376 2,662 2,981 长期借款 2,940 4,351 5,545 6,210 6,955 拆入资金 56,399 64,180 72,688 81,411 91,180 应付职工薪酬 220 222 249 280 314 应交税费 345 295 331 372 417 应付款项 2,443 1,709 3,262 3,653 4,091 应付债券 12,709 13,860 12,581 14,090 15,781 其他负债 6,700 5,353 8,737 9,785 10,959 负债合计 84,755 93,022 105,769 118,463 132,678 实收资本（或股本） 2,987 2,987 4,245 4,245 4,245 其他权益工具 343 342 326 326 326 资本公积 4,289 4,300 3,283 3,283 3,283 减：库存股 (98) (59) (25) (25) (25) 其他综合收益 (0) 3 3 3 3 盈余公积 970 1,204 1,465 1,764 2,098 一般风险准备 1,466 1,620 1,792 1,988 2,208 未分配利润 4,595 5,574 6,788 8,156 9,661 归属于母公司所有者权益 14,552 15,970 17,878 19,740 21,800 所有者权益合计 14,552 15,970 17,878 19,740 21,800 负债和所有者权益合计 99,307 108,992 123,647 138,204 154,478 利润表单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,941 4,346 4,885 5,487 6,142 利息净收入 3,591 4,147 4,928 5,556 6,223 利息收入 6,153 6,706 7,607 8,520 9,542 利息支出 (2,562) (2,559) (2,680) (2,963) (3,319) 手续费及佣金净收入 374 171 (70) (98) (109) 其他收益 2 2 2 2 2 经营租赁收入 18 24 24 24 24 营业总支出 (1,175) (1,127) (1,291) (1,384) (1,548) 税金及附加 (7) (8) (9) (10) (12) 业务及管理费 (357) (428) (440) (494) (553) 信用减值损失 (803) (676) (827) (864) (968) 经营租赁成本 (7) (11) (11) (11) (11) 其他业务成本 (1) (5) (5) (5) (5) 营业利润 2,765 3,219 3,594 4,102 4,594 利润总额 2,764 3,216 3,591 4,099 4,590 减：所得税费用 (691) (804) (898) (1,025) (1,148) 归母净利润 2,072 2,412 2,693 3,074 3,443 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评