国联证券-金融-公司季报点评-整体经营业绩稳健

│ - 建设银行(601939) 事件： 整体经营业绩稳健 证券研究报告 2023年10月27日 行业：银行/国有大型银行Ⅱ投资评级：增持（维持） 当前价格：6.50元 目标价格：7.66元 基本数据 建设银行发布2023年三季报，前三季度实现营业收入5884.40亿元，同比 -1.27%，增速较上半年-0.68PCT；归母净利润2554.54亿元，同比+3.11%， 总股本/流通股本(百万股) 250,010.98/250,01 0.98 增速较上半年-0.25PCT。 生息资产规模扩张为主要驱动力 从单季度来看，建设银行23Q3实现营收、归母净利润分别为1881.85、 881.10亿元，同比分别-2.68%、+2.63%，同比增速较二季度分别-0.49PCT、 -4.47PCT。分业务来看，23Q3营收增速下滑主要受到息差业务拖累，23Q3单季度实现利息净收入1562.40亿元，同比-5.60%，同比增速较二季度-6.27PCT。从业绩归因来看，前三季度归母净利润增长主要受益于生息资产规模扩张与拨备计提，拨备反哺利润边际加大，息差拖累边际减缓。 信贷投放总量较好，结构尚需改善 量方面，信贷投放总量较好，结构尚需改善。截至23Q3末，建设银行总资产规模、贷款余额分别达到37.85、23.60万亿元，较期初分别+9.38%、 +11.60%，增速较上半年-1.18PCT、+2.48PCT。从信贷结构来看，23Q3对公端信贷投放偏弱，个人信贷恢复情况较好。23Q3新增贷款5234.61亿元，同比多增6.93亿元。新增贷款中对公、票据贴现、零售分别占比31.07%、30.77%、38.16%，新增对公、个人贷款占比环比分别-43.60PCT、+25.56PCT。对公信贷投放偏弱主要系三季度市场融资需求依旧偏弱，个人信贷投放改善较好主要系：1）提前还贷影响逐步消退。存量按揭利率下调靴子落地后，提前还贷现象规模逐步减小，建设银行9月当月提前还款规模环比下降7.2%；2）消费逐步复苏，支撑消费贷快速增长。截至23Q3末，建设银行个人消费贷款余额达到3886亿元，较年初新增1051亿元，全年有望突破4000亿元，实现超过45%的增速。净息差方面，23Q3建设银行净息差水平为1.75%，较上半年-4BP。净息差下降主要系短期内资负两端均有承压，资产端受到LPR下行以及存量按揭利率调整影响，前三季度生息资产收益率为3.50%，较上半年-3BP。负债端，尽管9月份再次下调存款挂牌利率，但在资本市场表现偏弱的背景下，居民缺乏其他有效的财富保值增值渠道，存款定期化进一步提升。截至23Q3末，建设银行活期存款比率为44.85%，较年中-1.54PCT。存款定期化推动负债端成本达到1.95%，较上半年+2BP。 中收业务保持稳健，其他非息改善明显 23Q3单季度建设银行中收及其他非息收入分别为243.06、76.39亿元，同比分别-1.30%、+135.77%，环比分别-11.88%、+17.67%。中收方面，零售业务增长速度较快，代理保险收入维持两位数增长；对公业务方面，公司抓住基建投资等机遇，银团贷款、造价咨询等融智类业务收入保持两位数增长。其他非息收方面，同比明显改善主要系：1）23Q3上证指数-2.86%，去年同期为-11.01%，资本市场的相对改善推动公允价值变动损益同比 +30.27%；2）23Q3公司汇兑损益由去年同期的-17.72亿元提升至5.09亿元，预计主要系三季度美元升值推动公司美元资产产生汇兑收益。 资产质量稳健 截至23Q3末，建设银行不良率为1.37%，与年中持平。拨备覆盖率为243.31%，较年中-1.17PCT。资本方面，公司于7月和9月分别发行了300亿元永续债，可进一步补充公司资本。截至23Q3末，核心一级资本充足率为12.92%，较年中+0.17PCT。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为8453.64、8813.58、9241.77亿元，同比增速分别为2.78%、4.26%、4.86%，3年CAGR为3.96%。归母净利润分别为3354.08、3477.44、3665.02亿元，同比增速分别为3.57%、3.68%、5.39%，3年CAGR为4.21%。24年BVPS分别为12.76元/股。鉴于公司扎实的客户基础，参照可比公司估值，我们给予公司2024年0.60倍 PB，目标价7.66元，维持为“增持”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化。 流通A股市值(百万元)62,358.77 每股净资产(元)11.50 资产负债率(%)91.82 一年内最高/最低(元)7.28/5.18 股价相对走势 建设银行 沪深300 40% 23% 7% -10% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：陈昌涛 邮箱：chencht@glsc.com.cn 相关报告 1、《建设银行（601939）：资产质量边际改善》 2023.08.23 2、《建设银行（601939）：信贷投放强劲，核心资本充足》2023.05.02 公司报告 金融 公司季报点评 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 824,246 822,473 845,364 881,358 924,177 增长率（%） 9.05% -0.22% 2.78% 4.26% 4.86% 归母净利润（百万元） 302,513 323,861 335,408 347,744 366,502 增长率（%） 11.61% 7.06% 3.57% 3.68% 5.39% EPS（元/股） 1.19 1.27 1.31 1.36 1.43 BVPS（元/股） 9.95 10.86 11.80 12.76 13.78 市盈率（P/E） 5.45 5.11 4.96 4.78 4.53 市净率（P/B） 0.65 0.60 0.55 0.51 0.47 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 图表1：建设银行业绩同比增速图表2：建设银行ROA与ROE 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 营业收入同比增速PPOP同比增速归母净利润同比增速 17.00% 16.00% 15.00% 14.00% 13.00% 12.00% 11.00% ROE（年化）ROA（年化，右轴） 1.40% 1.20% 1.00% 0.80% -15.00% 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 10.00% 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 0.60% 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：建设银行业绩归因 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 生息资产规模 8.76% 8.13% 10.24% 10.68% 11.44% 15.72% 14.58% 12.77% 净息差 -3.64% 0.35% -2.95% -2.86% -5.22% -19.82% -16.31% -15.82% 手续费及佣金净收入 0.15% -1.40% -1.16% -1.71% -1.78% 1.40% 0.40% 0.51% 其他非息收入 3.77% -12.35% -9.42% -10.66% -4.65% 3.67% 0.74% 1.28% 成本费用 -5.19% 7.12% 4.43% 4.43% -1.71% -0.31% -0.67% -1.21% 营业外净收入 0.06% -0.06% -0.01% 0.02% 0.08% -0.06% 0.04% 0.07% 拨备计提 8.51% 1.38% 3.44% 0.52% 2.80% 0.57% 3.50% 4.68% 所得税 -1.32% 2.08% 0.71% 5.79% 5.38% 0.86% 0.85% 0.87% 少数股东损益 0.51% 1.25% 0.33% 0.51% 0.73% -1.77% 0.24% -0.04% 归母净利润 11.61% 6.49% 5.61% 6.72% 7.06% 0.26% 3.36% 3.11% 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表4：建设银行存贷款同比增速图表5：建设银行净息差 净息差计息负债成本率生息资产收益率（右轴） 2.40%4.00% 2.20% 2.00% 1.80% 1.60% 1.40% 1.20% 3.80% 3.60% 3.40% 3.20% 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 1.00%3.00% 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表6：建设银行单季度新增存贷款 亿元 新增贷款对公贷款贴现 零售贷款新增存款 对公存款储蓄存款 2021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/09 3445.179348.036415.895227.682848.2913267.656032.175234.61 588.717413.572921.393194.77121.7215544.164504.391626.47 827.83780.172656.76801.442453.45-3494.29767.941610.63 2028.631154.29837.741231.47273.121217.78759.841997.51 -1782.7115047.482920.415945.882012.4324620.401496.862286.09 -1390.014779.002495.051863.52-1056.8411092.45289.00-515.04 -392.7010268.48425.364082.363069.2713527.951207.862801.13 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表7：建设银行不良贷款率图表8：建设银行拨备覆盖率 不良贷款余额（亿元）不良贷款率（右轴）拨备覆盖率拨贷比（右轴） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2019/12 2020/03 0 1.60% 1.50% 1.40% 1.30% 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 1.20% 250.00% 245.00% 240.00% 235.00% 230.00% 225.00% 220.00% 215.00% 210.00% 205.00% 200.00% 3.60% 3.40% 3.20% 2022/12 2023/03 2023/06