国联证券-金融-公司季报点评-Q3利润低于预期，看好公司后续资产端弹性

│ 新华保险(601336) - Q3利润低于预期，看好公司后续资产端弹性 事件： 公司发布2023年三季报，新准则下公司前三季度实现归母净利润95.42亿元，同比-15.5%，其中23Q3单季为-4.36亿元，同比由盈转亏，利润增速略低于预期。 个险渠道新单保费延续正增，银保渠道新单销售边际走弱 前三季度公司实现长险首年保费为391.26亿元，同比+11.9%，23Q3单季为 -3.6%（23Q1/23Q2分别为-6.0%/+67.1%），我们认为新单销售有所承压主要是由于产品切换导致客户需求在前期集中释放所致。从结构上来看，前三季度公司实现长险首年期交保费为220.31亿元，同比+40.2%，23Q3单季为+30.5%（23Q1/23Q2分别为+9.2%/+121.9%），其中十年期及以上长险首年期交保费的单季增速为+20.5%，公司业务结构有所改善。分渠道来看，个险渠道23Q3单季的长险首年保费同比+25.2%，其中长险首年期交保费同比+24.1%，个险渠道的新单销售延续正增，预计主要得益于公司优化产品供给、推动队伍转型取得一定成效所致。银保渠道23Q3单季的长险首年保费同比-18.6%，其中长险首年期交保费同比+36.7%。全年来看，随着公司聚焦收官、代理人数逐渐企稳，预计2023年全年公司仍有望实现一定的NBV增长。 权益市场波动加大导致公司净利润有所承压 新准则下，公司前三季度实现归母净利润95.42亿元，同比-15.5%；其中23Q3单季为-4.36亿元，同比由盈转亏（23Q1/23Q2分别为+114.8%/-48.7%），在去年Q3利润基数较低基础上，前三季度的利润降幅环比扩大，低于预期；年化总投资收益率为2.3%（23H1为3.7%），环比走弱，主要是由于权益市场波动加剧叠加新会计准则实施导致公司的投资收益减少、公允价值变动损失扩大所致。展望后续，随着资产端的投资环境持续改善以及相对较低基数下，公司后续的利润增速表现有望得以好转。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为83/136/186亿元（原值为175/234/294亿元），对应增速分别为-15%/+63%/+37%。鉴于公司资产端弹性更大以及在低基数下24年有望实现较好增长，我们维持公司目标价51.4元，维持“买入”评级。 证券研究报告 2023年10月29日 行业：非银金融/保险Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：34.38元 目标价格：51.40元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)3,119.55/3,119.55流通A股市值(百万元)71,697.40每股净资产(元)34.72 资产负债率(%)92.06 一年内最高/最低(元)49.11/22.80 新华保险 沪深300 110% 70% 30% -10% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：曾广荣 执业证书编号：S0590522100003邮箱：zenggr@glsc.com.cn 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：朱丽芳 邮箱：zhulf@glsc.com.cn 风险提示：经济复苏不及预期、寿险复苏不及预期、利率下行。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 222,380 214,319 204,954 222,414 239,313 同比增长 7.7% -3.6% -4.4% 8.5% 7.6% 营业利润(百万元) 15,638 6,515 7,862 12,551 16,955 同比增长 0.4% -58.3% 20.7% 59.6% 35.1% 归母净利润(百万元) 14,947 9,822 8,334 13,584 18,581 同比增长 4.6% -34.3% -15.1% 63.0% 36.8% 每股收益(元) 4.79 3.15 2.67 4.35 5.96 PE 7.18 10.91 12.88 7.90 5.77 PB 1.18 1.24 1.12 1.00 0.89 相关报告 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 1、《新华保险（601336）：银保高增带动NBV较快增长》2023.08.30 公司报告 金融 公司季报点评 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产： 货币资金 15,476 17,586 19,345 21,666 24,266 金融投资 774,529 833,314 885,348 905,686 947,136 其中：交易性金融资产 70,000 79,269 55,488 49,939 52,436 可供出售金融资产 403,427 375,654 356,871 335,459 311,977 持有至到期投资 301,102 378,391 472,989 520,288 582,723 买入返售金融资产 4,112 8,847 4,930 5,963 6,580 应收利息 12,021 16,241 18,677 22,412 26,446 应收保费 2,867 3,088 4,014 4,415 4,812 应收分保账款 243 939 751 826 909 应收分保未到期责任准备金 69 48 60 73 88 应收分保未决赔款准备金 74 36 65 68 71 应收分保寿险责任准备金 1,595 572 801 961 1,153 应收分保长期健康险责任准备金 2,000 2,338 2,712 3,227 3,937 保户质押贷款 40,806 43,626 46,680 49,948 53,444 定期存款 168,540 227,547 318,566 445,992 579,790 长期股权投资 5,452 5,820 6,169 6,601 7,129 存出资本保证金 1,715 1,715 1,715 1,715 1,715 投资性房地产 9,427 9,553 8,598 8,168 7,760 固定资产 15,322 15,873 15,556 15,867 16,660 在建工程 2,649 1,877 1,689 1,605 1,685 使用权资产 1,200 986 956 985 1,015 无形资产 3,792 4,002 4,202 4,412 4,633 独立账户资产 236 207 238 286 315 递延所得税资产 196 6,253 6,566 6,894 7,239 其他资产 1,637 1,656 1,689 1,723 1,757 资产总计 1,127,721 1,255,044 1,409,652 1,561,373 1,750,420 负债： 交易性金融负债 2,612 25,877 25,877 25,877 25,877 卖出回购金融资产款 55,415 43,617 41,436 45,580 47,859 预收保费 5,095 3,760 3,384 3,046 2,741 应付手续费及佣金 2,081 1,579 2,211 2,653 3,184 应付分保账款 504 100 120 132 145 应付职工薪酬 4,386 4,349 5,219 5,480 6,028 应交税费 171 231 300 369 461 应付赔付款 5,971 5,960 5,364 4,935 4,540 应付保单红利 9 22 22 22 22 保户储金及投资款 57,691 69,447 70,836 71,544 72,259 未到期责任准备金 1,585 1,150 1,323 1,561 1,842 未决赔款准备金 2,184 2,194 2,304 2,419 2,540 寿险责任准备金 707,345 776,007 892,408 990,573 1,099,536 长期健康险责任准备金 152,581 190,805 215,457 247,646 302,500 应付债券 10,000 10,000 12,000 15,000 19,500 独立账户负债 224 206 206 206 206 递延所得税负债 1,118 57 86 129 194 租赁负债 1,040 855 770 716 659 其他负债 1,109 1,199 1,103 1,015 934 负债合计 1,019,207 1,152,139 1,295,444 1,433,921 1,606,045 所有者权益： 股本 3,120 3,120 3,120 3,120 3,120 资本公积 23,905 24,005 24,005 24,005 24,005 其他综合收益 7,465 -3,578 1,789 4,473 4,697 盈余公积 12,815 15,369 18,135 21,762 26,114 一般风险准备 8,861 9,975 10,973 12,290 14,748 未分配利润 52,331 53,993 56,153 61,768 71,651 归属于母公司所有者权益合计 108,497 102,884 114,175 127,418 144,335 少数股东权益 17 21 33 34 40 所有者权益合计 108,514 102,905 114,208 127,452 144,375 负债和所有者权益总计 1,127,721 1,255,044 1,409,652 1,561,373 1,750,420 利润表单位:百万元2021 2022 2023E 2024E 2025E 一、营业收入 222,380 214,319 204,954 222,414 239,313 已赚保费 161,314 160,904 165,731 178,989 193,308 保险业务收入 163,470 163,099 167,992 181,431 195,945 减：分出保费 2,772 2,609 2,687 2,902 3,134 提取未到期责任准备金 -616 -414 -426 -460 -497 投资收益 60,217 53,188 39,891 41,886 44,399 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 378 -18 18 36 72 公允价值变动收益 -327 -1,442 -1,875 188 197 汇兑收益 -116 452 32 123 202 其他收益 100 99 96 98 98 其他业务收入 1,192 1,118 1,079 1,130 1,109 二、营业支出 206,742 207,804 197,092 209,863 222,358 退保金 17,786 18,547 17,991 18,351 19,085 赔付支出 43,577 40,522 38,496 40,421 42,442 减：摊回赔付支出 1,827 2,915 3,790 4,169 4,586 提取保险责任准备金 113,187 118,388 114,836 120,578 126,607 减：摊回保险责任准备金 466 -723 -759 -782 -813 保单红利支出 1,207 1,654 1,869 1,944 2,041 税金及附加 323 282 285 288 291 手续费及佣金支出 14,592 10,168 9,863 10,159 10,667 业务及管理费 12,872 11,739 12,326 16,024 19,229 减：摊回分保费用 400 521 511 526 542 其他业务成本 3,619 4,259 4,472 5,366