国联证券-公司季报点评-利润增速超预期，成本费用持续改善

│ 古井贡酒(000596) 利润增速超预期，成本费用持续改善 事件： 公司发布2023年三季度报告，2023前三季度实现营业收入159.53亿元， 同比增长24.98%；实现归母净利润38.13亿元，同比增长45.37%。其中23年Q3单季度实现营业收入46.43亿元，同比增长23.39%；实现归母净利润10.33亿元，同比增长46.78%；营收增速符合预期，利润增速超预期。 业绩蓄水池充足，经营现金流稳增 报告期末合同负债33.15亿元，环比中报30.25亿元增加2.9亿元，业绩蓄水池充足。23年前三季度经营活动现金流57.20亿元，同比增加12.98%。 成本费用均提升显著，利润端整体向好 23年前三季度,公司毛利率79.04%（yoy+2.64pct）；净利率24.51% （yoy+3.29pct）；销售费用率27.35%（yoy-1.04pct），管理费用率5.47% （yoy-0.28pct），研发费用率0.28%（yoy-0.05pct）。毛利率大幅提升，费用率整体下滑，共同带动净利率高增。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为209.21/258.38/312.24亿元，同比增速分别为25.2%/23.5%/20.8%，归母净利润分别为44.45/57.34/71.16亿元，同比增速分别为41.4%/29.0%/24.1%，EPS分别为8.41/10.85/13.46元/股，3年CAGR为31.27%。鉴于公司作为徽酒龙头，充分享受基地市场升级扩容红利，且同时向全国化方向迈进，参照绝对和相对估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价330.01元，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；产品升级与区域拓展不畅 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 13270 16713 20921 25838 31224 增长率（%） 28.93% 25.95% 25.17% 23.50% 20.85% EBITDA（百万元） 3268 4554 6789 8617 10542 归母净利润（百万元） 2298 3143 4445 5734 7116 增长率（%） 23.90% 36.78% 41.41% 29.01% 24.10% EPS（元/股） 4.35 5.95 8.41 10.85 13.46 市盈率（P/E） 62.2 45.5 32.1 24.9 20.1 市净率（P/B） 8.6 7.7 6.8 6.0 5.2 EV/EBITDA 35.7 28.1 19.0 14.5 11.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 证券研究报告 2023年10月28日 行业：食品饮料/白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：270.31元 目标价格：330.01元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)528.60/528.60流通A股市值(百万元)110,448.67每股净资产(元)39.24 资产负债率(%)38.25 一年内最高/最低(元)308.00/193.68 股价相对走势 古井贡酒 沪深300 60% 37% 13% -10% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 公司报告 公司季报点评 相关报告 1、《古井贡酒（000596）：业绩表现超预期，区域龙头再显增长弹性》2023.08.31 2、《古井贡酒（000596）：业绩笑傲白酒江湖，全国化次高端勇争一流》2023.05.02 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 11925 13773 15253 19462 24511 营业收入 13270 16713 20921 25838 31224 应收账款+票据 634 282 1631 2014 2434 营业成本 3304 3816 4544 5457 6496 预付账款 157 234 218 269 325 营业税金及附加 2032 2824 3243 4082 4996 存货 4663 6058 6572 7893 9395 营业费用 4008 4668 5695 6834 8064 其他 2911 1982 2086 2157 2235 管理费用 1074 1223 1427 1682 1992 流动资产合计 20290 22328 25760 31795 38900 财务费用 -204 -216 -47 -60 -77 长期股权投资 5 10 11 11 12 资产减值损失 -17 -11 -23 -28 -34 固定资产 2028 2774 2685 2531 2313 公允价值变动收益 7 29 0 0 0 在建工程 1064 2455 2046 1636 1227 投资净收益 5 -11 0 0 0 无形资产 1063 1108 923 739 554 其他 50 48 47 46 45 其他非流动资产 967 1114 1087 1060 1058 营业利润 3102 4453 6083 7859 9764 非流动资产合计 5128 7462 6751 5977 5164 营业外净收益 70 18 42 42 42 资产总计 25418 29790 32511 37772 44064 利润总额 3171 4470 6125 7902 9806 短期借款 30 83 0 0 0 所得税 797 1219 1586 2046 2540 应付账款+票据 1148 2750 2001 2403 2861 净利润 2374 3252 4539 5855 7267 其他 6502 7175 8319 10059 12014 少数股东损益 76 109 94 121 150 流动负债合计 7680 10009 10320 12462 14875 归属于母公司净利润 2298 3143 4445 5734 7116 长期带息负债 200 64 36 9 -15 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 486 448 420 394 370 成长能力 负债合计 8165 10457 10740 12857 15245 营业收入 28.93% 25.95% 25.17% 23.50% 20.85% 少数股东权益 715 812 906 1027 1177 EBIT 34.08% 43.37% 42.88% 29.02% 24.06% 股本 529 529 529 529 529 EBITDA 31.49% 39.35% 49.08% 26.92% 22.35% 资本公积 6225 6225 6225 6225 6225 归属于母公司净利润 23.90% 36.78% 41.41% 29.01% 24.10% 留存收益 9784 11767 14111 17135 20888 获利能力 股东权益合计 17253 19333 21771 24916 28819 毛利率 75.10% 77.17% 78.28% 78.88% 79.20% 负债和股东权益总计 25418 29790 32511 37772 44064 净利率 17.89% 19.46% 21.69% 22.66% 23.27% ROE 13.90% 16.97% 21.30% 24.00% 25.75% 现金流量表 ROIC 39.81% 73.38% 80.73% 84.91% 115.63% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 2374 3252 4539 5855 7267 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 301 300 711 775 813 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 -204 -216 -47 -60 -77 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） -1247 -1395 -514 -1321 -1502 营运能力 营运资金变动 2368 -399 -1556 316 356 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 1647 1551 537 1343 1525 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 5240 3093 3669 6910 8382 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -483 -1480 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -8319 6625 0 0 0 每股收益 4.3 5.9 8.4 10.8 13.5 其他 -59 124 -23 -23 -23 每股经营现金流 9.9 5.9 6.9 13.1 15.9 投资活动现金流 -8861 5269 -23 -23 -23 每股净资产 31.3 35.0 39.5 45.2 52.3 债权融资 100 -84 -111 -26 -24 估值比率 股权融资 25 0 0 0 0 市盈率 62.2 45.5 32.1 24.9 20.1 其他 3903 -1245 -2054 -2651 -3286 市净率 8.6 7.7 6.8 6.0 5.2 筹资活动现金流 4028 -1329 -2165 -2677 -3310 EV/EBITDA 35.7 28.1 19.0 14.5 11.5 现金净增加额 406 7033 1480 4209 5048 EV/EBIT 39.3 30.1 21.2 16.0 12.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授