国联证券-公司季报点评-收入增速超预期，九价HPV需求仍然旺盛

│ 智飞生物(300122) 收入增速超预期，九价HPV需求仍然旺盛 事件： 公司发布2023年三季度报告，实现营收393亿元，同比增长41%，归母净利润65亿元，同比增长16%，扣非归母净利润64亿元，同比增长14%；单Q3营收148亿元，同比增长57%，归母净利润23亿元，同比增长21%，扣非归母净利润22亿元，同比增长15%。Q3收入端增速超预期，归母净利润增速低于收入增速预计主要由于毛利率相对较低的九价HPV疫苗收入占比提升。 九价HPV疫苗持续高增长 根据中检院，2023Q3公司九价HPV疫苗批签发48批次，同比增长300%；四价HPV签发8批次，同比下滑71%；五价轮状无批签发；灭活甲肝无批签发；23价肺炎多糖疫苗批签发3批次，去年同期无批签发。在九价拓龄至9-45岁之后，需求依旧旺盛，批签发仍然维持高增长，同时在默沙东HPV疫苗产能逐渐释放的驱动下，我们预计公司代理业务今年全年仍将高速增长。 独家经销GSK百亿品种带疱疫苗 近期公司与葛兰素史克生物、葛兰素史克香港（GSK）签署了《独家经销和联合推广协议》，智飞将独家经销GSK重组带疱疫苗。协议约定2024-2026年智飞合计采购金额206.4亿元。带疱为疫苗重磅品种，2022年带疱疫苗全球市场规模达263亿人民币，同比增长72%，2018-2022年CAGR为33%，呈现高速增长趋势。2021年美国50岁以上人群带疱疫苗渗透率为26.8%，而中国仅为0.1%，中国市场空间广阔。目前国内仅GSK和百克生物两个厂家获批。我们认为，智飞独家经销GSK带疱疫苗，有望带来业绩较大增量。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司今年九价疫苗销售持续高增长，收入占比提升，我们预计公司2023-2025年收入分别为554/677/727亿元（原值为490/654/801亿元），同比增速分别为45%/22%/7%，归母净利润分别为89/110/122亿元（原值为91/117/145亿元），同比增速分别为19%/23%/11%，EPS分别为3.72/4.59/5.10元/股，三年CAGR为18%，鉴于公司为行业销售龙头，参照可比公司估值，我们给予公司2024年16倍PE，目标价73.44元/股。维持“买入”评级。 证券研究报告 2023年10月27日 行业：医药生物/生物制品 投资评级：买入（维持） 当前价格：56.53元 目标价格：73.44元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)2,400.00/1,420.52流通A股市值(百万元)80,301.91每股净资产(元)12.49 资产负债率(%)39.18 一年内最高/最低(元)109.07/41.56 股价相对走势 智飞生物 沪深300 30% 10% -10% -30% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 风险提示：研发不及预期、销售不及预期、竞争加剧、价格下降、政策风险等。 公司报告 公司季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 相关报告 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 30652 38264 55421 67730 72704 增长率（%） 101.79% 24.83% 44.84% 22.21% 7.34% EBITDA（百万元） 12338 9053 11026 13470 14902 归母净利润（百万元） 10209 7539 8936 11027 12235 增长率（%） 209.23% -26.15% 18.54% 23.39% 10.96% EPS（元/股） 4.25 3.14 3.72 4.59 5.10 市盈率（P/E） 13.3 18.0 15.2 12.3 11.1 市净率（P/B） 7.7 5.6 4.3 3.3 2.6 EV/EBITDA 16.1 15.7 12.2 9.7 8.2 1、《智飞生物（300122）：独家经销GSK百亿品种带疱疫苗》2023.10.09 2、《智飞生物（300122）：九价HPV疫苗持续高增长》2023.08.28 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 4308 2622 6094 11507 20584 营业收入 30652 38264 55421 67730 72704 应收账款+票据 12868 20614 25763 31485 33798 营业成本 15622 25395 39533 47711 49977 预付账款 186 103 229 280 301 营业税金及附加 135 177 253 310 332 存货 7385 8020 15234 18385 19258 营业费用 1835 2235 2771 3386 3635 其他 7 54 48 58 62 管理费用 853 1228 1663 2032 2181 流动资产合计 24754 31413 47369 61716 74004 财务费用 22 14 34 -24 -52 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -93 -109 -166 -203 -364 固定资产 1732 2858 2668 2431 2145 公允价值变动收益 14 0 0 0 0 在建工程 1825 1836 1530 1224 918 投资净收益 -20 0 -6 -6 -6 无形资产 343 353 392 411 411 其他 -88 -347 -541 -1218 -1967 其他非流动资产 1394 1544 1411 1278 1160 营业利润 12000 8758 10453 12887 14294 非流动资产合计 5294 6590 6001 5344 4634 营业外净收益 -69 -40 -50 -50 -50 资产总计 30047 38004 53370 67060 78637 利润总额 11931 8718 10403 12837 14244 短期借款 569 1785 0 0 0 所得税 1723 1179 1467 1810 2009 应付账款+票据 9178 9807 17217 20779 21765 净利润 10209 7539 8936 11027 12235 其他 2124 1638 3825 4617 4838 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 11871 13230 21043 25396 26603 归属于母公司净利润 10209 7539 8936 11027 12235 长期带息负债 249 238 174 110 49 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 271 299 299 299 299 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 519 538 473 409 348 成长能力 负债合计 12390 13768 21515 25805 26952 营业收入 101.79% 24.83% 44.84% 22.21% 7.34% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 199.91% -26.95% 19.53% 22.76% 10.76% 股本 1600 1600 2400 2400 2400 EBITDA 199.70% -26.63% 21.80% 22.16% 10.63% 资本公积 208 208 -592 -592 -592 归属于母公司净利润 209.23% -26.15% 18.54% 23.39% 10.96% 留存收益 15849 22428 30047 39447 49877 获利能力 股东权益合计 17657 24236 31855 41255 51685 毛利率 49.04% 33.63% 28.67% 29.56% 31.26% 负债和股东权益总计 30047 38004 53370 67060 78637 净利率 33.30% 19.70% 16.12% 16.28% 16.83% ROE 57.82% 31.11% 28.05% 26.73% 23.67% 现金流量表 ROIC 93.76% 44.67% 34.71% 35.45% 33.68% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 10209 7539 8936 11027 12235 资产负债率 41.24% 36.23% 40.31% 38.48% 34.27% 折旧摊销 385 321 589 657 710 流动比率 2.1 2.4 2.3 2.4 2.8 财务费用 22 14 34 -24 -52 速动比率 1.4 1.8 1.5 1.7 2.0 存货减少（增加为“-”） -3980 -635 -7214 -3151 -873 营运能力 营运资金变动 -2464 -6410 -2886 -4581 -2003 应收账款周转率 2.4 1.9 2.2 2.2 2.2 其它 4332 1150 7222 3159 881 存货周转率 2.1 3.2 2.6 2.6 2.6 经营活动现金流 8504 1979 6682 7087 10899 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 0.9 资本支出 -1812 -1425 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -69 -46 0 0 0 每股收益 4.3 3.1 3.7 4.6 5.1 其他 -139 -28 -8 -8 -8 每股经营现金流 3.5 0.8 2.8 3.0 4.5 投资活动现金流 -2019 -1498 -8 -8 -8 每股净资产 7.4 10.1 13.3 17.2 21.5 债权融资 -2056 1206 -1850 -63 -61 估值比率 股权融资 0 0 800 0 0 市盈率 13.3 18.0 15.2 12.3 11.1 其他 -1533 -3378 -2152 -1602 -1752 市净率 7.7 5.6 4.3 3.3 2.6 筹资活动现金流 -3590 -2173 -3201 -1666 -1813 EV/EBITDA 16.1 15.7 12.2 9.7 8.2 现金净增加额 2885 -1674 3472 5413 9077 EV/EBIT 16.6 16.3 12.9 10.2 8.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间