2023年三季报点评：投资收益贡献驱动23Q3业绩创新高，持续看好公司港口资产战略价值

公司发布2023年三季报：1）Q3实现营业收入39.6亿元，同比-0.28%，环比-3.45%，实现归母净利润12.47亿元，同比+62.94%，环比+18.5%，实现扣非净利润12.01亿元，同比+63.93%；归母净利率31.49%，同比+12.7pct。三季度扣非净利创新高，业绩超此前预期。2）前三季度累计实现营业收入117.55亿元，同比-3.02%，归母净利润31.49亿元，同比+14.36%。3）我们分析Q3公司业绩同比大幅增长，归母净利率亦明显提升，主要原因为：1）主控港口毛利率提升，2023Q3公司毛利率42.65%，同比+1.45pct；2）公司投资收益增加明显，2023Q3投资净收益为20.84亿元，同比+21.17%或3.64亿元，环比+24.28%，其中预计宁波港并表带来的贡献冲抵了来自上港集团贡献的下滑，以及报告期内出售宁波大榭带来的一定收益贡献；3）费用率管控有效，管理费用率10.73%，同比+0.35pct，研发费用率0.96%，同比-0.61pct，财务费用率10.91%，同比-3.21pct。 经营数据：珠三角、海外港口2023Q3集装箱吞吐量同比、环比改善明显。 1）参控股港口2023Q3集装箱吞吐量为4742.5万TEU，同比+33.22%，环比+3.6%；2023Q3散杂货吞吐量31948.8万吨，同比+127.41%，环比-0.23%。 其中珠三角地区码头Q3集装箱吞吐量为422.4万TEU，同比+13.6%，环比+16.7%，同比、环比呈现较大增幅；海外码头Q3集装箱吞吐量884.2万TEU，同比+2.8%，环比+5.09%。2）参控股港口年初至Q3累计实现集装箱吞吐量13450万TEU，累计同比+31.3%；年初至Q3累计实现散杂货吞吐量94908.5万吨，累计同比+119.4%。其中珠三角地区码头累计集装箱吞吐量为1102.6万TEU，同比+1.6%；海外码头累计集装箱吞吐量2537.9万TEU，同比-0.7%。注：其中包括了宁波港数据并表影响。 投资建议：1）盈利预测：我们维持2023-25年盈利预测，即预计公司2023-25年实现归母净利分别为37、40.8、45.5亿，对应EPS分别为1.48、1.63、1.82元，PE分别为10、9及8倍。2）强调观点：公司作为“一带一路”先行者，战略价值被低估。我们认为公司海外港口战略资产价值被低估。其一、港口资源不能再生，海外优质项目可遇不可求，公司作为第一批出海收购布局，已经抢占先发优势。其二、在国际局势复杂多变的背景下，国际贸易供应链的自主安全可控将上升到全新高度，而关键贸易节点、贸易通道的核心资源卡位，具备的战略意义超过纯粹盈利的回报。尤其关注公司斯里兰卡项目：南亚门户、印度洋往太平洋的必经之路，辐射经济增长快速的南亚地区；以及吉布提项目：非洲之角，东非地区的战略门户。3）我们维持目标价24.8元，预期较当前68%空间，强调“强推”评级。 风险提示：经济大幅下滑、海外港口拓展及运营不及预期。 主要财务指标 图表1招商港口历史财务数据