交运基础设施行业2024年三季报综述：公路业绩改善，港口、铁路业绩略下滑，持续看好红利资产配置价值

行业研究 证券研究报告 交通运输2024年11月03日 交运基础设施行业2024年三季报综述 公路业绩改善，港口、铁路业绩略下滑，持续看好红利资产配置价值 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 行业基本数据 2023-11-02~2024-11-01 20% 9% -1% -11% 23/1124/0124/0324/0624/0824/11 交通运输沪深300 相关研究报告 《交通运输行业周报（20241021-20241027）：聚焦：活跃市场的配置思路》 2024-10-27 《华创交运|低空经济周报（第22期）：近期强势股透视：宗申动力：低空经济驱动航发市场机遇收购隆鑫产业更有可为之处》 2024-10-27 《干散货运输行业深度研究报告：供给增速持续有限，市场逐步迎来复苏》 2024-10-23 公路：24Q3公路业绩好转，重点公司通行费收入、业绩已较H1降幅收窄。1）重点公司通行费收入：Q3山东高速通行费收入29.1亿元，同比下降2.4%，而H1同比下降10.3%；宁沪高速收入26亿元，同比增长0.9%，H1同比增长0.2%；皖通高速10.2亿元，同比下降5.8%，H1同比下降8.3%。2）24Q3公路行业整体归母净利润增速为-1.4%，Q3免费天数和恶劣天气情况较Q2减少，车流量保持韧性，因而较Q2业绩降幅收窄。Q3业绩增速靠前的公司为赣粤高速（+49%）、四川成渝（+25.1%）、龙江交通（+20.8%）、山西高速（+8.8%）、 现代投资（+6.8%）。行业Q1-3累计业绩增速为-3.3%，Q1-3业绩增速累计为持平或正增长的公司：赣粤高速（+6.2%）、�洲交通（+3%）、宁沪高速（+2.1%）、四川成渝（+0.3%）、粤高速（+0%）。3）展望Q4，公路业绩有望企稳回升。 上半年公路行业因免费天数增加和恶劣天气影响，通行费收入下滑，而下半年 相关因素减少，将缓解通行费下滑压力，我们预计Q4将延续Q3改善趋势，行业通行费有望进一步企稳回升。 港口：吞吐量回落致Q3业绩下滑，预计Q4较Q3改善。 1）货种：集装箱仍为增长最快货种，铁矿石、原油逊于Q2，煤炭优于Q2。a)集装箱：Q3集装箱维持Q2景气度，仍为景气度最优货种。Q3重点港口集装箱吞吐量平均增速7.2%，其中7月增速7.9%，8月增速8.7%，9月增速5%，9月增速降低预计为主要沿海港口受台风影响，装卸效率降低。b)铁矿石： 股票家数(只) 121 占比% 0.02 总市值(亿元) 31,756.16 3.32 流通市值(亿元) 27,833.97 3.67 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -2.8% 9.7% 13.1% 相对表现 0.4% 1.8% 4.2% Q3主要港口平均增速1.2%，增速回落，其中7月增速最低，8、9月有所恢复。c)煤炭：Q3增速优于Q2，增速逐月改善，整体吞吐量下降幅度收窄至2%左右。d）原油：Q3增速逊于Q2，Q2各月份平均增速-0.8%，Q3为-8.3%。2）24Q3港口行业整体归母净利润同比下滑4.5%，16家上市公司中8家业绩为正增长，8家出现下滑，业绩增长靠前的公司为日照港（+21.9%）、北部湾 港（+18%）、辽港股份（+11.9%）、盐田港（+8%）、青岛港（+5.3%）。得益于24H1行业业绩增速快，24Q1-3港口行业整体归母净利润同比增长5.1%，业 绩增长靠前的公司为招商港口（+18.6%）、北部湾港（+8.1%）、南京港（+7.9%）、盐田港（+5.7%）、上港集团（+4%）。3）展望Q4，增速有望较Q3改善，全年维持正增长。我们预计Q4集装箱景气度仍将维持，煤炭、原油预计将继续改善，行业Q4增速或将较Q3改善，预计行业全年保持5%以上的业绩增速。 铁路：Q3客运增长放缓致业绩下滑，煤炭仍承压。1）京沪高铁：Q3实现归母净利润36.58亿元，同比下降3.2%，扣非净利润36.58亿元，同比下降3.2%，业绩下滑原因预计为京沪本线商旅客流下降，运距缩短，票价下降。2）大秦铁路：Q3实现归母净利润27.4亿元，同比下滑23.34%，扣非净利润27.27亿 元，同比下滑24.09%。2024年1-9月，大秦线累计完成货物运输量28644万吨，同比减少9.14%。3）广深铁路：Q3实现归母净利润2.97亿元，同比下降13%，扣非净利润2.93亿元，同比下降13%，业绩下滑原因预计为需求增速 放缓，成本有所增长，23Q3需求和业绩高基数。 投资建议：1）公路：我们预计通行费相关收入将逐步好转，而收费公路政策优化值得关注，或为行业带来系统性提估值机遇。重点推荐【四川成渝】，“大集团、小公司”经典逻辑下，“分红-市值-资产”循环的成长性公路标的，持续看好【招商公路】、【山东高速】、【宁沪高速】等优质公路资产，同时我们继续看好【赣粤高速】作为潜力公路标的，建议关注【皖通高速】。2）港口：景气度领先，长久期红利资产，重点推荐【招商港口】，公司为泛红利资产景气度领先，具备三大特色（业绩高景气、海外资产布局、提升分红比例）；关注【唐山港】高分红优质港口标的；看好【青岛港】整合优化、业绩稳健增长。3）铁路：长久期+改革红利，推荐黄金线路现金牛【京沪高铁】，关注高股息资产 【大秦铁路】后续经营情况的变化，关注【广深铁路】、【铁龙物流】。 风险提示：经济出现下滑、分红不及预期。 目录 一、公路：Q3通行业务改善，Q4有望企稳回升4 二、港口：吞吐量回落致Q3业绩下滑，预计Q4较Q3改善5 三、铁路：Q3客运增长放缓致业绩下滑，煤炭仍承压6 四、投资建议7 �、风险提示7 图表目录 图表124Q3重点公路公司通行费收入4 图表224Q3公路上市公司业绩及增速4 图表324Q1-3公路上市公司业绩及增速4 图表4重点港口货种24年吞吐量增速5 图表524Q3港口上市公司业绩及增速6 图表624Q1-3港口上市公司业绩及增速6 图表724Q3重点铁路公司业绩7 一、公路：Q3通行业务改善，Q4有望企稳回升 24Q3重点公路公司通行费收入较H1降幅收窄。Q3山东高速通行费收入29.1亿元，同比下降2.4%，而H1同比下降10.3%；宁沪高速收入26亿元，同比增长0.9%，H1同比增长0.2%；皖通高速10.2亿元，同比下降5.8%，H1同比下降8.3%。 图表124Q3重点公路公司通行费收入 Q3通行费收入（亿） YOY H1通行费收入（亿） YOY 宁沪高速 26.0 0.9% 45.3 0.2% 山东高速 29.1 -2.4% 46.6 -10.3% 赣粤高速 9.6 2.0% 17.8 0.0% 粤高速 12.7 -5.6% 22.0 -4.6% 福建高速 7.9 -3.0% 14.8 0.8% 皖通高速 10.2 -5.8% 18.9 -8.3% 资料来源：公司公告，Wind，华创证券 24Q3公路行业整体归母净利润增速为-1.4%，Q3免费天数和恶劣天气情况较Q2减少，因而较Q2业绩降幅收窄。Q3业绩增速靠前的公司为赣粤高速（+49%）、四川成渝 （+25.1%）、龙江交通（+20.8%）、山西高速（+8.8%）、现代投资（+6.8%）。 Q1-3业绩增速排名：赣粤高速（+6.2%）、�洲交通（+3%）、宁沪高速（+2.1%）、四川成渝（+0.3%）、粤高速（+0%）。 YOY(%) 5.2 4.2 0.7 1.4 1.5 5.0 2.1 2.2 2.6 6.0 8.8 14.5 1.5 13.7 0.3 4.1 2.1 25.1 20.8 8.8 6.8 6.4 4.5 -0.1 -0.7 -1.6 -2.7 -6.4 -8.6 -11.8 -13.9 -19.6 -28.7 50.4 26.5 22.2 10.2 8.2 7.8 5.9 1.3 0.7 -0.2 -1.3 -5.0 -7.2 -10.4 -12.5 -18.2 -27.3 - -1.4 76.1 行业整体 49.0 赣粤高速 四川成渝龙江交通山西高速现代投资粤高速A五洲交通楚天高速福建高速深高速山东高速招商公路吉林高速宁沪高速重庆路桥皖通高速中原高速 较行业超额增速 24Q3业绩 单位亿元 11.5 5.7 41.2 11.2 13.6 7.9 3.9 3.8 4.1 41.6 25.2 12.2 8.2 13.7 1.5 6.6 1.3 - - - - - -2 -3.3 213.2 -1 -1 -1 - - - 6.2 3.0 2.1 0.3 0.0 0.2 0.5 1.5 3.3 4.6 5.7 9.6 9.8 0.7 4.6 7.6 3.7 较行业超额增速 9.5 6.3 5.4 3.6 3.3 3.1 2.8 1.8 0.0 -1.3 -2.4 -6.3 -6.5 -7.4 -11.3 -14.3 -20.4 Q1-3YOY 24Q1-3业绩 单位亿元 赣粤高速五洲交通宁沪高速四川成渝粤高速A福建高速吉林高速山西高速现代投资招商公路山东高速皖通高速中原高速深高速龙江交通楚天高速重庆路桥行业整体 图表224Q3公路上市公司业绩及增速图表324Q1-3公路上市公司业绩及增速 资料来源：WIND、华创证券资料来源：WIND、华创证券 上半年公路行业因免费天数增加和恶劣天气影响，通行费收入下滑，而下半年相关因素减少，将缓解通行费下滑压力，我们预计Q4将延续Q3改善趋势，行业通行费有望进一步企稳回升。 二、港口：吞吐量回落致Q3业绩下滑，预计Q4较Q3改善 24Q3主要货种吞吐量增速分化较大，集装箱仍为增长较快货种，铁矿石、原油增速逊于 Q2，煤炭优于Q2。 1)集装箱：Q3集装箱维持Q2景气度，仍为景气度最优货种。Q2各月份算术平均增速为 7.2%，Q3仍为7.2%，其中7月增速7.9%，8月增速8.7%，9月增速5%，9月增速降低预计为主要沿海港口受台风影响，装卸效率降低。 2)铁矿石：Q3增速逊于Q2，8、9月优于7月。主要港口上半年整体增速5%左右，受益于钢材海外出口需求的增长以及补库存。Q3主要港口各月份算术平均增速1.2%，增速回落，其中7月增速最低，8、9月有所恢复。 3)煤炭：Q3增速优于Q2，增速逐月改善。Q2各月份算术平均增速为-4.8%，主要原因为煤炭限产，进口煤炭价格优势，以及用电需求疲软，新能源发电增长进一步挤占火电需 求。Q3上述压制因素逐步消减，7、8、9月吞吐量增速逐渐改善，整体吞吐量下降幅度收窄至2%左右。 4）原油：Q3增速逊于Q2。Q2各月份算术平均增速为-0.8%，Q3为-8.3%。预计仍为腹地地炼企业开工率未恢复，吞吐量略有压力。 吞吐量增速1月 煤炭13.2% 原油5.3% 铁矿石3.2% 集装箱17.0% 2月 -3.2% 6.8% 5.5% 7.1% 3月 -4.1% 4.0% 5.4% 3.4% 4月 -6.9% 5.7% -1.4% 6.3% 5月 2.2% -4.3% 9.0% 8.0% 6月7月 -9.7%-6.5% -3.8%-16.1% 7.1%-0.3% 7.2%7.9% 8月 -0.5% -6.3% 1.4% 8.7% 9月 0.9% -2.6% 2.4% 5.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20