2023年三季报点评：23Q3业绩超预期、毛利率提升，看好估值修复

23Q3业绩超预期、毛利率提升，看好估值修复 —中国铁建（601186.SH）2023年三季报点评 中国铁建（601186.SH）/建筑装饰证券研究报告/公司点评2023年11月5日 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元）1,020,010 1,096,313 1,221,916 1,360,902 1,492,011 增长率yoy%12.05% 7.48% 11.46% 11.37% 9.63% 归母净利润（亿元）24,691 26,642 29,429 32,623 36,277 增长率yoy%10.26% 7.90% 10.46% 10.85% 11.20% 每股收益（元）1.82 1.96 2.17 2.40 2.67 每股现金流量-0.54 4.13 3.80 6.24 5.12 净资产收益率7.13% 6.90% 7.00% 7.11% 7.19% P/E4.34 4.02 3.64 3.28 2.95 P/B0.40 0.37 0.34 0.31 0.28 备注：股价取自2023年11月3日收盘价 投资要点 事件：公司发布2023年三季报。23Q1-3，公司实现营收8065亿元，yoy+1.01%， 实现归母净利/扣非归母净利194.20/184.33亿元，yoy+3.47%/+2.98%。23Q3单季度，实现营收2654亿元，yoy+2.90%，实现归母净利/扣非净利57.71/55.36亿元，yoy+9.34%/+8.21%，业绩超预期。 23Q3营收、业绩稳增 23Q1-3，公司实现营收8065亿元，yoy+1.01%，实现归母净利/扣非归母净利 194.20/184.33亿元，yoy+3.47%/+2.98%。23Q3，实现营收2654亿元，yoy+2.90%，实现归母净利/扣非净利57.71/55.36亿元，yoy+9.34%/+8.21%。 23Q3毛利率提升 毛利方面：23Q1-3，毛利率9.17%，同比+0.44pct；23Q3，毛利率9.69%，yoy+0.86 pct。 费用方面：23Q1-3，期间费用率2.87%，yoy+0.22pct，销售/管理/财务/研发费 用率分别0.59%/1.96%/0.32%/1.83%，yoy分别+0.05/+0.15/+0.02/+0.07pct。 现金流方面：23Q1-3，经营性现金流净流出431.83亿元，同比多流出420.15亿 元；23Q3，经营性现金流净流出238.40亿元，同比多流出422.76亿元。 23Q1-3工程承包、房地产开发新签稳增 总量看，公司23Q1-3实现新签合同额17862亿元，yoy-3.12%。分业务看：1） 工程承包板块，新签12079亿元，yoy+13.11%；2）非工程承包板块，投资运营/绿色环保/物资物流/房地产开发四大业务板块新签合同额分别2118/875/1440/757亿元，yoy-43.03%/-24.54%/-10.53%/+10.12%；房地产开发业务新签增长主系市场较去年同期回暖，投资运营新签降幅较大主系受市场影响，报告期PPP项目等招标总量较去年同期减少。 房建占比高、发力水利水运工程，有望受益城中村改造、一万亿国债增发 房建占比超3成，有望受益城中村改造。根据测算，重点城市城中村改造建安每 年建安费用可达6638亿元，占2022重点城市建设总建安费用18.6%。23Q1-3， 公司房建工程新签额6549亿元，同比增长7.8%，占全部新签36.7%； 发力水利水运工程，一万亿国债背景下订单放量可期。根据人大常委会决议，23Q4 拟发行1万亿元国债，资金将用于防灾重建、水利水务、高标农田建设等八大方面。公司不断强化防洪、水资源、水土保持及生态建设等项目承揽，23Q1-3，新签水利水运工程527亿元，同比高增35.9%； 资金面向好，基建投资有望提速。1）地方债下达提速：10月24日，人大常委会 决议授权国务院在当日至2027年12月31日内，在当年新增地方政府债务限额60%以内，提前下达下一年度新增地方政府债务限额；2）地方化债落地：截至10月20日，根据公布的发行信息统计，21省计划发行特殊再融资债券合计9437.8亿元，其中已发行7262.5亿元、占比77.0%。地方债下达提速、化债落地背景下，建筑企业订单、现金流有望改善。 评级：买入（维持） 市场价格：7.89 分析师：耿鹏智 执业证书编号：S0740522080006Email：gengpz@zts.com.cn 总股本(百万股) 13,580 流通股本(百万股) 11,503 市价(元) 7.89 市值(百万元) 107,143 流通市值(百万元) 90,761 基本状况 股价与行业-市场走势对比 中国铁建 沪深300 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2022-11 2022-11 2022-12 2023-01 2023-01 2023-02 2023-03 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-06 2023-07 2023-08 2023-08 2023-09 0% -10% 相关报告 中国铁建（601186.SH）2023年中报点评：业绩基本符合预期，发展新兴业务、看好估值持续修复-20230830 中国铁建（601186.SH）2023年一季报点评：业绩稳增、新签高增，当前市净率仅0.71倍、看好估值持续修复— 20230512 中国铁建（601186.SH）2022年度报告点评：经营性现金流净额同比大增634亿元，内外需共振、业绩稳健增长可期—20230404 请务必阅读正文之后的重要声明部分 “一利�率”指标表现良好，价值低估、看好估值持续修复 深化国企改革，23Q3“一利�率”指标表现良好。23Q3，公司实现利润总额79.78亿元，同比增长7.2%；资产负债率75.6%，同比下降0.4pct；净资产收益率1.89%，同比提升0.02pct；研发费用投入强度2.42%，同比增长0.23%；全员劳动生产率 （营业总收入/员工总数）为98.45万元/人，同比增长2.2%；营业现金比率-8.98%，同比下降16.1pct。除营业现金比率外，其余指标同比均有所改善。 中国铁建2023年11月3日收盘价对应市盈率3.92×PE-TTM/3%十年估值分位，市净率0.44×PB(LF)/0%十年估值分位，估值底部、安全边际充足，看好公司估值修复。 盈利预测与投资建议：一万亿国债增发叠加地方债提前下达，化债落地，公司有望受益，预计公司2023-2025年营业收入12219、13609、14920亿元，同比增长11.5%、11.4%、9.6%，归母净利润294.29、326.23、362.77亿元，同比增长10.5%、10.9%、11.2%，对应EPS为2.17、2.40、2.67元。现价对应PE为3.64、3.28、2.95倍。维 持“买入”评级。 风险提示事件：“十四🖂”基础设施建设投资力度不及预期；新兴产业业务开展不及预期； “一带一路”业务开展不及预期。 图表1：23Q1-3，营收8065亿元，同比+1.0%图表2：23Q1-3，扣非归母净利润184.33亿元，同 比+3.0% 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 营业总收入（亿元）yoy-右轴 79848065 14.6% 5614 6240 7355 17.9% 11.2% 8.6% 1.0% 19Q1-320Q1-321Q1-322Q1-323Q1-3 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 扣非归母净利润（亿元）yoy-右轴 178.78 184.33 165.05 136.36 13.2% 138.24 19.4% 8.3% 3.0% 1.4% 19Q1-320Q1-321Q1-322Q1-323Q1-3 25% 20% 15% 10% 5% 0% 来源：Wind、中泰证券研究所来源：Wind、中泰证券研究所 图表3：23Q1-3，毛利率9.17%，同比+0.45pct图表4：23Q1-3，期间费用率2.87%，同比+0.22pct 10.0% 9.8% 9.6% 9.4% 9.2% 9.0% 8.8% 8.6% 8.4% 8.2% 8.0% 7.8% 销售毛利率 9.76% 9.17% 8.78% 8.72% 8.56% 19Q1-320Q1-321Q1-322Q1-323Q1-3 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 销售费用率管理费用率财务费用率 2.39%2.40% 2.01% 1.95% 1.81% 1.96% 0.60%0.61%0.57%0.57% 0.54% 0.59% 19Q1-320Q1-321Q1-322Q1-323Q1-3 来源：Wind、中泰证券研究所来源：Wind、中泰证券研究所 图表5：23Q1-3，经营性现金流净流出431.83亿元，同比多流出420.15亿元 图表6：23Q1-3，资产负债率为75.59%，同比- 0.35pct 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 经营性现金流净额（亿元） -11.68 -199.42 -312.07 -482.31 -431.83 19Q1-320Q1-321Q1-322Q1-323Q1-3 79% 78% 77% 76% 75% 74% 资产负债率 78.43% 76.94% 75.94% 75.55% 75.59% 19Q1-320Q1-321Q1-322Q1-323Q1-3 来源：Wind、中泰证券研究所来源：Wind、中泰证券研究所 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 158,425 190,581 304,364 361,747 营业收入 1,096,313 1,221,916 1,360,902 1,492,011 应收票据 8,495 9,468 10,545 11,561 营业成本 985,748 1,104,339 1,229,176 1,346,669 应收账款 141,230 157,410 175,315 192,204 税金及附加 4,173 4,652 5,181 5,680 预付账款 27,474 31,290 34,374 37,783 销售费用 6,642 7,281 7,973 8,592 存货 299,819 328,717 371,630 405,865 管理费用 21,873 24,379 26,744 28,873 合同资产 254,464 283,617 315,877 346,308 研发费用 25,004 27,869 31,038 34,029 其他流动资产 374,610 413,106 461,217 506,443 财务费用 3,578 1,980 1,382 647 流动资产合计 1,010,052 1,130,572 1,357,445 1,515,603 信用减值损失 -4,888 -5,289 -6,151 -5,443 其他长期投资 90,453 87,824 72,160 64,368 资产减值损失 -3,051 -2,851 -3,151 -3,351 长期股权投资 127,985 147,183 169,260 194,650 公允价值变动收益 -463 -200 -302 -322 固定资