2023年三季报点评：坚持“一体两翼，双轮驱动”战略，基层康复业务贡献业绩增量

诚益通（300430）2023年三季报点评 坚持“一体两翼，双轮驱动”战略，基层康复业务贡献业绩增量 / 2023年10月31日 / 【投资要点】 业绩表现：2023年前三个季度，公司实现营业收入9.28亿元，同比增长33.57%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长69.68%；扣非归母净利1.22亿元，同比增长71.18%。2023Q3季度，公司实现营业收入2.8亿元，同比增长12.59%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长126.07%；扣非归母净利0.5亿元，同比增长114.88%。 智能制造：业务模式升级赋能项目，大项目承揽能力增强。针对医药智能制造业务，公司以技术推动营销，通过“DP-EPC”新模式提升项目服务能力，实现流程和技术服务的全覆盖，增强了公司对大项目的把控和承揽能力，核心竞争力得以提升。2023H1公司首款智能检测类产品“在线近红外光谱仪”面世，可实现实时数据传输的智能化闭环监控，标志着公司的智能设备业务领域拓宽至智能在线检测、产品体系实现进一步完善。 康复医疗：大力拓展基层康复领域，产学研项目助力产品推出：公司优选并签署符合业务发展模式的城市事业部、乡村事业部代理商，同时，通过定期培训增强代理商对公司的认同感。截止2023H1，公司城市事业部业务、外贸业务稳定增长，乡村事业部业务快速放量，覆盖范围拓展至10个省市。针对最早布局的广东和广西市场，公司目标快速覆盖市场并提升市占率，针对新增区域，如四川、重庆、河北、山东4个省市，公司以样板项目为基础带动区域的快速推广。公司与华南理工大学等高校合作成立智能康复实验室，开展康复相关的脑部建模软件、经颅磁导航系统及治疗系统等多项产学研项目，有望丰富康复医疗相关产品矩阵。 加大研发投入，完善升级产品矩阵：2023年前三个季度，公司研发费用为0.48亿元，同比增长6.68%；研发费用率为5.19%，同比降低1.31pct；公司持续加大研发投入、对理疗和运动疗法产品体系进行完善和升级。截止2023H1龙之杰新增注册证及备案凭证7项（包含低温冲击镇痛仪、肢体压力套、上肢关节康复器等），2项注册证及备案凭证处于申请中。 费率稳中有降，净利率有所提升：2023年前三个季度，公司管理费用率为7.11%，同比降低2.32pct；销售费用率为9.66%，同比降低1.52pct；财务费用率为1.33%，同比增长0.1pct；销售毛利率为40.41%，同比降低0.28pct；销售净利率为13.65%，同比增长2.51pct。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：侯伟青 证书编号：S1160522110001 联系人：崔晓倩 电话：021-23586309 相对指数表现 32% 22% 13% 3% -7% -16% 10/3112/312/284/306/308/31 诚益通沪深300 基本数据 总市值（百万元)4414.65 流通市值（百万元)4149.18 52周最高/最低（元）18.06/11.04 52周最高/最低（PE）37.33/24.41 52周最高/最低（PB）2.44/1.63 52周涨幅（%）21.37 52周换手率（%）379.41 相关研究 《“一体两翼”战略顺利推进，乡村事业部业务快速放量》 2023.09.07 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 公司贯彻“一体两翼、双轮驱动”发展战略，原有智能制造业务实现横向拓宽，新兴的康复医疗业务产品矩阵逐步完善，业务模式升级带动项目服务能力提升，大项目承揽能力增强，同时大力拓展基层康复领域。我们维持此前的盈利预测，预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为13.45/15.21/17.22亿元，归母净利分别为1.65/2.19/2.66亿元，EPS分别为0.6/0.8/0.97元，对应PE分别为26.69/20.11/16.58倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 974.45 1344.87 1520.73 1721.81 增长率(%) 6.47% 38.01% 13.08% 13.22% EBITDA（百万元） 182.11 226.78 294.57 351.78 归属母公司净利润（百万元） 124.72 165.11 219.17 265.71 增长率(%) 21.32% 32.39% 32.74% 21.24% EPS(元/股) 0.46 0.60 0.80 0.97 市盈率（P/E） 25.13 26.69 20.11 16.58 市净率（P/B） 1.60 2.06 1.88 1.69 EV/EBITDA 18.67 20.39 15.59 12.79 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 人才短缺风险 行业竞争加剧的风险 研发进度不及预期风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1599.16 2067.99 2424.08 2852.52 货币资金 197.48 279.02 388.63 547.67 应收及预付 589.29 730.70 838.00 975.23 存货 679.27 939.77 1068.95 1189.68 其他流动资产 133.11 118.51 128.51 139.95 非流动资产 1534.17 1547.46 1588.66 1640.40 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 304.14 376.42 441.73 506.37 在建工程 180.06 126.04 88.23 61.76 无形资产 61.39 59.46 57.90 56.49 其他长期资产 988.57 985.55 1000.80 1015.79 资产总计 3133.33 3615.45 4012.74 4492.93 流动负债 994.31 1296.31 1464.94 1670.04 短期借款 278.71 320.66 383.30 435.59 应付及预收 498.67 674.15 762.21 860.62 其他流动负债 216.93 301.50 319.43 373.83 非流动负债 145.29 160.35 174.47 189.16 长期借款 129.50 144.75 158.88 173.56 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 15.79 15.60 15.60 15.60 负债合计 1139.60 1456.66 1639.41 1859.20 实收资本 273.18 273.18 273.18 273.18 资本公积 907.94 910.63 910.63 910.63 留存收益 806.15 967.01 1179.60 1437.66 归属母公司股东权 1973.79 2137.40 2349.99 2608.05 少数股东权益 19.94 21.40 23.33 25.68 负债和股东权益利润表（百万元） 3133.33 3615.45 4012.74 4492.93 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 974.45 1344.87 1520.73 1721.81 营业成本 569.41 816.49 912.52 1024.34 税金及附加 7.68 10.60 11.99 13.57 销售费用 98.80 134.49 152.07 172.18 管理费用 87.80 121.04 136.87 146.35 研发费用 63.66 80.69 94.29 105.03 财务费用 11.17 13.36 14.55 15.50 资产减值损失 -5.76 -1.11 0.00 0.00 公允价值变动收益 1.08 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -0.77 -1.90 -1.68 -2.16 资产处置收益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益 28.60 39.47 44.63 50.53 营业利润 140.11 179.92 241.41 293.20 营业外收入 0.02 0.16 0.09 0.13 营业外支出 0.52 0.41 0.47 0.44 利润总额 139.61 179.67 241.03 292.89 所得税 13.79 13.10 19.93 24.84 净利润 125.82 166.57 221.10 268.06 少数股东损益 1.10 1.46 1.93 2.35 归属母公司净利润 124.72 165.11 219.17 265.71 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 29.60 84.74 140.38 218.65 净利润 125.82 166.57 221.10 268.06 折旧摊销 30.74 33.76 38.98 43.39 营运资金变动 -153.26 -152.59 -140.48 -116.60 其它 26.30 37.01 20.79 23.80 投资活动现金流 -185.44 -41.95 -82.23 -97.61 资本支出 -141.46 -53.78 -69.91 -82.40 投资变动 -45.86 -0.01 -1.31 -0.41 其他 1.88 11.84 -11.00 -14.80 筹资活动现金流 92.58 37.53 51.45 38.01 银行借款 322.85 57.20 76.76 66.98 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 2.09 2.69 0.00 0.00 其他 -232.36 -22.36 -25.31 -28.98 现金净增加额 -58.14 81.54 109.61 159.04 期初现金余额 216.95 158.80 240.34 349.95 期末现金余额主要财务比率 158.80 240.34 349.95 508.99 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 6.47% 38.01% 13.08% 13.22% 营业利润增长 23.60% 28.41% 34.18% 21.46% 归属母公司净利润增长 21.32% 32.39% 32.74% 21.24% 获利能力（%）毛利率 41.57% 39.29% 40.00% 40.51% 净利率 12.91% 12.39% 14.54% 15.57% ROE 6.32% 7.72% 9.33% 10.19% ROIC 5.61% 6.74% 7.96% 8.62% 偿债能力资产负债率（%） 36.37% 40.29% 40.86% 41.38% 净负债比率 12.16% 10.07% 7.78% 3.52% 流动比率 1.61 1.60 1.65 1.71 速动比率 0.82 0.79 0.85 0.92 营运能力总资产周转率 0.32 0.40 0.40 0.40 应收账款周转率 2.02 2.30 2.21 2.15 存货周转率 0.87 1.01 0.91 0.91 每股指标（元）每股收益 0.46 0.60 0.80 0.97 每股经营现金流 0.11 0.31 0.51 0.80 每股净资产 7.22 7.82 8.60 9.55 估值比率P/E 25.13 26.69 20.11 16.58 P/B 1.60 2.06 1.88 1.69 EBITDA182.11226.78294.57351.78EV/EBITDA18.6720.3915.5912.79 资料来源：Ch