2023年三季报点评：业绩符合预期，看好公司资产回报率稳步提升

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收70.37亿元，同比+12.57%； 实现归母净利润6.28元，同比+145.88%。其中Q3实现营收25.96亿元，同比/环比+12.76%/+6.26%； 实现归母净利润2.89亿元 ， 同比/环比+202.79%/+17.00%。 公司盈利延续上行，资产回报率稳步提升。23Q3公司实现毛利率/销售净利率23.76%/11.26%，分别同比+6.98pct/+7.07pct，环比+0.37pct/+1.10pct。公司毛利率及净利润的环比提升主要来自于：1）越南工厂自Q2以来产能利用率一直处于较好水平；2）公司的工程子午胎、巨胎等高附加值产品比重上升，利润贡献突出；3）人民币贬值在一定程度上对公司出口业务产生积极影响。Q3公司ROE/ROA分别为4.29%/1.71%，环比+0.47pct/+0.19pct，均为2021年以来单季度新高，公司资产回报率伴随海外工厂的放量稳步提升。 在建项目稳步推进，有望推动公司利润中枢提升。当前海外非公路轮胎需求旺盛，同时全钢胎的国产替代持续演绎。今年1-9月国内非公路轮胎（以建筑业、采矿业及工业搬运车辆为例）合计出口14.07亿美元，同比+48.5%； 客车或货运机动车辆用轮胎合计出口346.9万吨，同比+13.4%。为满足市场需求，公司正加快推进越南二期和扎佐四期项目的建设，目前两个项目均处于产能爬坡状态。预期以上两个新项目的产品规格更高、盈利能力更强，有望在进一步完善公司非公路轮胎产品布局的同时，推动公司利润中枢的提升。此外，泰国全钢胎目前面临美国的双反诉讼，公司越南工厂有望进一步受益。 投资建议：基于公司三季报业绩，我们维持此前对公司2023-2025年的归母净利润预测， 分别为7.91/11.98/16.09亿元，对应当前PE分别为9.8x/6.5x/4.8x，同时维持目标价10.35元，维持“强推”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期；关税壁垒政策变动；原材料剧烈波动等。 主要财务指标