证券行业券商板块月报：券商板块2023年9月回顾及10月前瞻

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 券商板块2023年9月回顾及10月前瞻 ——券商板块月报 证券研究报告-行业月报同步大市(维持) 证券Ⅱ相对沪深300指数表现 证券Ⅱ沪深300 发布日期：2023年10月26日 32% 27% 22% 16% 11% 6% 0% -5% 2022.102023.022023.062023.10 资料来源：中原证券 相关报告 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2023年8月 11947 回顾及9月前瞻》2023-09-26 《证券Ⅱ行业点评报告：政策组合拳出台，投资端改革进入实质性阶段》2023-08-28 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2023年7月 回顾及8月前瞻》2023-08-24 联系人：马钦琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 券商板块2023年9月行情回顾：2023年9月券商指数全月呈现低斜率单边震荡回落，表现较为弱势，但跌幅有所收窄。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌2.17%，跑输沪深300指数0.16个百分点。9月券商板块延续全面回落调整，板块平均P/B的震荡区间为1.315-1.361倍。 影响上市券商2023年9月月度经营业绩的核心要素： （1）权益弱势整理、固收大幅调整，上市券商自营业务环比出现较大幅度回落。（2）日均成交量创近12个月以来新低，行业经纪业务景气度环比出现较大幅度下滑。（3）两融余额止跌回升，年内两融月均余额降幅环比微幅收窄。（4）投行业务总量环比出现较为显著的下滑。 投资建议：（1）进入10月以来，各权益类指数再度同步走弱，且一度出现快速下跌，并均创出年内调整新低，行业权益类自营业务的经营环境进一步恶化；固定收益类指数延续了调整趋势，但表现明显分化，固收指数并未出现连续的单边快速下跌为上市券商调整固收方向敞口提供了决策空间。（2）市场成交环比有所放量，长假因素导致交易日环比减少，预计10月行业经纪业务景气度仍将出现下滑，并向年内低位靠拢。（3）最新两融余额仍有小幅增加，表现较为坚挺，预计10月两融业务将维持对上市券商单月经营业绩的正向边际贡献。（4）受股权融资规模持续大幅下滑的影响，预计10月行业投行业务总量环比仍将出现明显回落。 （5）综合目前市场各要素的最新变化，预计2023年10月上市券商母公司口径单月整体经营业绩将进一步回落至年内的低位水 平。（6）10月以来券商指数在调整的相对低位有所活跃，并明显强于各权益类指数的表现，板块平均P/B在1.29-1.32倍之间做窄幅波动。短周期内，虽然上市券商月度经营业绩持续承压，但目前券商指数的走势更多反应的是活跃资本市场对于券商各项业务提振的预期。对投资端改革后续的各项政策措施保持持续关注，即使市场行情延续弱势，券商板块也有望反复活跃，并有望成为市场转强时的中军领涨板块，积极保持对券商板块的持续关注。关注龙头券商以及低估值中小及弹性券商的波段投资机会。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下滑；2.市场波动3风.全险面；深化资本市场改革的进度及力度不及预期 1.2023年9月券商板块行情回顾 1.1.2023年9月券商指数低斜率单边震荡回落 2023年9月券商指数延续了8月以来的调整态势，全月呈现低斜率单边震荡回落，表现较为弱势，但跌幅有所收窄。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌2.17%，跑输沪深300指数0.16个百分点；与30个中信一级行业指数相比，排名第22位，环比下降11位。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为4.19%，环比显著收窄；全月共成交4658亿元，环比-72%，量能明显萎缩。 图1：2023年9月中信二级行业指数证券Ⅱ涨跌幅为-2.17% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2.17% -2.01% -2% -4% -6% -8% 煤石医银炭油药行 石化 通商汽纺信贸车织零服 售装 钢家综机建铁电合械筑 有轻交电非综色工通力银合金制运及行金属造输公金融 用融事 业 国建沪证食防材深券品军饮 Ⅱ 300 工料 电基农消电计房传子础林费力算地媒化牧者设机产 工渔服备 务及新能源 资料来源：Wind、中原证券 1.2.2023年9月券商板块延续全面回落调整 2023年9月，43家单一证券业务上市券商仅4家实现上涨，环比-3家。其中，实现上涨的分别为东吴证券（2.93%）、方正证券（2.49%）、海通证券（1.22%）、兴业证券 （0.16%），跌幅前5位分别为首创证券（-13.87%）、信达证券（-11.12%）、华林证券（-7.35%）、长城证券（-5.47%）、天风证券（-5.14%）；共27只个股跌幅超过券商指数。 9月券商板块延续全面回落调整，但个股的跌幅普遍收敛。其中，头部券商整体表现偏强，内部分化延续，个别个股的调整幅度较大；中小及弹性券商整体表现偏弱，且内部分化现象更加明显，大部分个股未跑赢券商指数，上月领涨的个股本月快速转弱并领跌板块。9月券商板块结构性行情的力度及范围环比进一步转弱，板块整体表现在年内属于较为弱势的月份之一。 图2：2023年9月券商板块个股涨跌幅 东方海兴国华申国国国招财南东浙第西华西国中长国广中光东红中华财东中中中中太山天长华信首吴正通业泰泰万信金海商通京兴商一部西南联信江元发泰大北塔原安达方金银信国平西风城林达创证证证证君证宏证证证证证证证证创证证证证证证证证证证证证证证证证公证建银洋证证证证证证券券券券安券源券券券券券券券券业券券券券券券券券券券券券券券券券司券投河券券券券券券 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% 资料来源：Wind、中原证券 1.3.2023年9月券商板块平均P/B的震荡区间为1.314-1.361倍 2023年9月券商板块的平均P/B最高为1.361倍，最低为1.314倍，P/B震荡区间的上 限环比提高、下限环比降低。截至2023年9月30日收盘，券商板块的平均P/B为1.315 倍。 图3：2021年1月-2023年9月券商板块平均P/B 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 2021-01-012021-05-012021-09-012022-01-012022-05-012022-09-012023-01-012023-05-012023-09-01 资料来源：Wind、中原证券 2.影响2023年9月上市券商月度经营业绩的核心要素 2.1.权益弱势整理、固收大幅调整 2023年9月各权益类指数跌势趋缓，弱势整理。其中，代表价值类风格的上证50指数、代表中小市值类风格的国证指2数00表0现相对较强，全月在年内低位横向震荡盘整；代 表赛道类成长风格的创业板成分指数跌幅依然较为明显，并再创近两年来新低。具体指数涨跌幅为：上证指数下跌0.30%、深证综指下跌1.91%、上证50指数下跌0.13%、沪深300指 数下跌2.01%、创业板指下跌4.69%、中证500指数下跌0.85%、国证2000指数上涨0.19%。9月各权益类指数虽然跌势趋缓，但在弱势的环境下市场依然缺乏具备资金容量的热点板块及方向，行业权益类自营业务的经营环境未现显著改观。目前行业内各公司的权益自营已普遍谨慎开展，整体方向敞口较小，叠加9月权益指数波幅明显收窄，预计对单月经营业绩的影响有限。 9月十年期国债期货指数结束了3月以来的上升趋势，明显走弱，在月线六连阳后收出第一根调整阴线，全月大跌0.62%；中证全债（净）指数同步终结月线六连阳，出现明显调 整，全月大跌0.64%。9月十债主连、中证全债（净）指数双双创年内最大月度跌幅，行业固定收益类自营业务的经营环境快速转冷。 整体看，2023年9月权益弱势整理，固收大幅调整，预计上市券商自营业务整体将受固收自营的拖累，环比出现较大幅度回落。 图4：各权益类指数涨跌幅图5：十债主连、中证全债（净）指数涨跌幅 上证综指上证50深证综指创业板指国证2000 8% 6% 4% 2% 0% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 十债主连中证全债（净） -2% -4% -6% -8% 2023年4月 2023年6月2023年8月 -0.2%2023年4月2023年6月2023年8月 -0.4% -0.6% -0.8% 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2.2.经纪业务景气度出现较大幅度下滑 2023年9月全市场日均股票成交量为7191亿元，环比-12.73%，同比-1.14%；月度股 票成交总量为14.38万亿元，环比-24.11%，同比-5.85%。 9月受各权益类指数持续弱势的影响，市场缺乏大容量板块持续走强的带动，并且临近长 假，交投逐步陷入沉寂，日均成交量创近12个月以来新低，成交总量下滑至年内的次低水平，行业经纪业务景气度环比出现较大幅度下滑。 图6：月度日均成交量（亿元）图7：月度成交总量（亿元） 月度日均成交量 环比 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022年9月2023年2月2023年7月 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 250000 月度成交总量 环比 200000 150000 100000 50000 0 2022年9月2023年2月2023年7月 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2.3.两融余额止跌回升 截至2023年9月30日，全市场两融余额为15909亿元，环比+1.25%，终结连续三个月的微幅下滑重回升势；同比+3.43%。 截至9月底，2023年两融月均余额为15861亿，较2022年两融月均余额的15986亿元 -0.78%，降幅环比微幅收窄。 2023年9月受调降融资保证金比例的推动，在市场持续弱势的背景下，两融余额实现止跌回升，对上市券商月度经营业绩的边际贡献由负转正，年内两融月均余额的降幅仍在1%以内。 图8：月末两融余额（亿元）图9：两融年度月均余额（亿元） 两融余额 环比 16200 16000 15800 15600 15400 15200 15000 14800 2022年9月2023年2月2023年7月 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 20000 15000 10000 5000 0 两融年度月均余额 环比 201320152017201920212023 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2.4.投行业务总量环比出现较为显著的下滑 股权融资方面，2023年9月股权融资规55模1亿为元，环比-64.34%，同比-63.99%。 债权融资方面，2023年9月行业各类债券承销金额为11806亿元（按发行日），环比- 16.48%，同比+45.23%。 2023年9月受活跃资本市场政策组合拳中有关统筹一二级市场平衡，优化IPO、再融资监管安排的影响，股权融资规模环比、同比均出现显著回落；各类债券承销金额环比虽有小幅下滑，但总量年内第六个月过万亿，维持相对高位。整体看，受股、债融资规模同步萎缩的影响，行业投行业务总量环比出现较为显著的下滑。 图10：月度股权融资规模（亿元）图11：月度各类债券承销金额（按发行日，亿元） 月度股权融资规模 环比 2000 1500 1000 500 0 2022年9月2023年2月2023年7月 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 16000 月度债券承销金额 环比 140