券商板块月报：券商板块2024年10月回顾及11月前瞻

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 券商板块2024年10月回顾及11月前瞻 ——券商板块月报 证券研究报告-行业月报同步大市(维持) 证券Ⅱ相对沪深300指数表现 证券Ⅱ沪深300 发布日期：2024年11月26日 44% 35% 26% 16% 7% -2% -11% -21% 2023.112024.032024.072024.11 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2024年9月 回顾及10月前瞻》2024-10-29 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2024年8月 回顾及9月前瞻》2024-09-27 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2024年7月 回顾及8月前瞻》2024-08-27 联系人：马钦琦 电话：021-50586973 地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 券商板块2024年10月行情回顾：10月券商指数月初一度创近三年反弹新高，随后出现持续性的回调整理。中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨3.53%，跑赢沪深300指数6.69个百分点；券商板块全面回调整理，个别个股仍出现较大涨幅，板块平均P/B的震荡区间为1.425-1.649倍。 影响上市券商2024年10月月度经营业绩的核心要素：（1）权益进入盘整、固收强势修复，自营业务环比有望实现增长。（2）全市场日均成交量创历史新高，经纪业务景气度迎来反转。（3）两融余额创年内新高，两融业务对上市券商单月经营业绩的贡献度明显扩大。（4）行业投行业务总量环比明显回落。 上市券商11月业绩前瞻：自营：进入11月以来，各主要权益类指数上中旬同步走强，下半月陆续再度出现回落调整，并延续至月末；固定收益类指数维持较为明显分化的同时再度走强。整体看，权益自营环比将有所下滑，固收自营环比将实现改善，上市券商自营业务的月度投资收益总额环比有望保持相对稳定。经纪：全市场日均股票成交量有望再创历史新高，股票成交总量也有望同步创历史新高，行业经纪业务景气度将回升至近年来的高 位水平。两融：两融余额回升至1.8万亿上方，预计两融业务将维持对上市券商单月经营业绩的正向贡献，但边际贡献度将有所收窄。投行：股权融资、债权融资规模同步出现明显回升，预计行业投行业务总量将回升至年内高位。整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，预计2024年11月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比有望稳中有升。 投资建议：11月以来券商指数领先各权益类指数创本轮反弹修复新高后，出现持续回落调整，板块的平均P/B一度回升至1.72倍的高位，近日再度降至1.50倍下方。在政策面的强驱动下，四季度行业的盈利能力有望较前三季度实现较为明显的改善。目前券商指数已进入震荡整固期，静待下一轮上涨周期的开启。在充分换手整固后，伴随着行业基本面的改善，券商板块后续仍有望向上挑战2倍P/B的近年来估值高位，积极保持对券商板块的持续关注。在行业基本面及板块估值整体实现持续修复的背景下，板块内的个股均有阶段性投资机会，关注头部券商、个股估值明显低于板块平均估值的中小券商。 风险提示：1.权益及固收市场波动导致证券行业基本面改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 1.2024年10月券商板块行情回顾 1.1.10月券商指数月初一度创近三年来反弹新高，随后出现持续性的回调整理 2024年10月券商指数国庆节后首个交易日以涨停价格开盘，盘中虽有短暂震荡，但最终仍以涨停价格收盘，整体表现显著强于各主要权益类指数；国庆节后第二个交易日，券商指数在两次冲高未果后跟随各权益类指数出现一轮回落调整，对9月末以来较快、较大的涨幅进行修正；临近下旬，券商指数结束压回修正再度明显走强，随后至月末在本轮反弹修复的相对高位横向窄幅震荡。10月券商指数月初再创本轮反弹修复新高，并一度创近三年来反弹新高，随后全月虽然出现持续性的回调整理，但整体表现依然较为强势。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨3.53%，跑赢沪深300指数6.69个百分点；与30个 中信一级行业指数相比，排名第13位，环比下降11位。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为21.25%，环比明显收窄；共成交2.12万亿元，环比+236.9%，进一步显著放量。 图1：2024年10月中信二级行业指数证券Ⅱ涨跌幅为3.53% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 3.53% -3.16% -5% -10% -15% 综综计电合合算子金机 融 国通建建防信筑材军 工 传房机媒地械产 商证电贸券力零设 Ⅱ 售备 及新能源 轻非汽工银车制行 造金融 基纺消钢础织费铁化服者 工装服 务 家农电电林力 牧及 渔公用事业 银沪有行深色 300 金属 交医石煤食通药油炭品运石饮 输化料 资料来源：Wind、中原证券研究所 1.2.10月券商板块全面回调整理，个别个股仍出现较大涨幅 2024年10月，43家单一证券业务上市券商中共有10家实现上涨，环比-32家。其中涨 幅前5位分别为天风证券（45.79%）、海通证券（34.90%）、国泰君安（30.03%）、第一创业 （20.99%）、东北证券（4.27%），跌幅前5位分别为浙商证券（-10.20%）、信达证券（-9.99%）、光大证券（-9.97%）、首创证券（-9.18%）、中金公司（-8.26%）。10月共5家上市券商的月度表现跑赢券商指数，占比11.6%。 10月券商板块全面回调整理，板块内个股的回调幅度相较前期涨幅普遍较为良性。其 中，头部券商的整体表现依然较为强势，大多数个股持续处于板块涨跌幅的上半分位，中信证券、华泰证券等龙头个股全月仍实现小幅上涨，因重组事项复牌的国泰君安、海通证券出现明 显补涨，是带动券商指数全月收涨的主力；中小及弹性券商出现不同程度的调整，部分个股的回调幅度偏大，板块涨跌幅的下半分位基本全部为中小券商，整体表现有所转弱。10月券商板块的结构性行情特征较为明显，个别中小券商阶段性受到市场活跃资金的关注，连续第二个月出现较大幅度上涨。 天海国第东国中华华东西招国长国东广红山太华兴国中东财中中西南方国申长中财中华中首光信浙风通泰一北海信安泰兴南商联江信吴发塔西平西业元原方通信国部京正金万城泰达银林金创大达商证证君创证证证证证证证证证证证证证证证洋证证证证证证建银证证证证宏证证证证证公证证证证券券安业券券券券券券券券券券券券券券券券券券券券券投河券券券券源券券券券券司券券券券 图2：2024年10月券商板块个股涨跌幅 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：Wind、中原证券研究所 1.3.2024年10月券商板块平均P/B的震荡区间为1.425-1.649倍 2024年10月券商板块的平均P/B最高为1.649倍，最低为1.425倍，P/B震荡区间的 上限及下限同步提高。截至2024年10月31日收盘，券商板块的平均P/B为1.493倍，再 度回落至2016年以来板块1.55倍的平均估值以下。 图3：2022年1月-2024年10月券商板块平均P/B 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 2022-01-012022-06-012022-11-012023-04-012023-09-012024-02-012024-07-01 资料来源：Wind、中原证券研究所 2.影响2024年10月上市券商月度经营业绩的核心要素 2.1.权益进入盘整、固收强势修复 2024年10月各主要权益类指数国庆节后首个交易日出现较大幅度高开并创近年来新 高，但高开后出现低走，随即出现一轮回落调整，对9月下旬后的快速、明显修复进行了修正；月中各权益类指数同步再度明显走强，但下旬分化现象再现。其中，代表价值类风格的上证50指数、沪深300指数在上半月压回修正后，月中再度走强的力度偏弱，下旬在本轮反弹修复的相对高位横向窄幅震荡整理；代表赛道类成长风格的创业板成分指数月中走强的力度明显强于价值类指数，但下旬同步呈现横向窄幅震荡，指数波动率显著收敛；代表小微市值风格的中证2000指数上旬跟随其他权益类指数压回修正后快速企稳，进入中旬即转入缓步震荡走高的新趋势并延续至月末，月末收盘已逼近国庆节后的高开点位，再创反弹新高之势呼之欲出，短周期格局明显转强，指数弹性暂领先于其他权益类指数。 具体指数涨跌幅为：上证指数下跌1.70%、深证综指上涨3.33%、上证50指数下跌 4.44%、沪深300指数下跌3.16%、创业板指下跌0.49%、中证500指数上涨2.75%、中证 2000指数上涨9.73%。上市券商权益类自营业务中，以市场中性策略为代表的量化投资由于对冲端中证500、中证1000股指期货的涨幅小于中小市值股票现货端的涨幅，且由假期前的升水再度转为贴水，在指数波动率逐步回归常态水平的背景下，月内投资收益的展望较为乐观。方向性业务方面，节后各权益类指数的回落修正为上市券商判断行情性质、是否重启方向性权益自营或者扩大方向敞口提供了决策时间；虽然10月权益市场整体由全面普涨转为回落调整、板块轮动，但回落空间相对有限、整体维持强势，市场交易活跃度维持在历史新高水平，方向性业务的操作机会仍较多、操作空间仍较大，方向性权益自营的整体经营环境处于近年来的较佳水平。预计10月上市券商权益类自营业务整体有望实现较好的投资收益。 10月固定收益类指数未延续9月末的快速调整，国庆节假期后首个交易日即快速企稳并 逐步尝试对9月27日的单日较大跌幅进行回补；下半月，受权益市场再度走强的影响，固收指数有所压回。其中，十年期国债期货指数上涨0.42%，并已基本结束快速调整重回上涨趋势；中证全债（净）指数的表现明显弱于十年期国债期货指数，下旬再度压回的幅度明显偏大且于月末再创9月下旬见顶回落以来新低，全月下跌0.26%。10月固定收益类指数出现近年来较为罕见的分化现象，行业固定收益类自营业务的经营环境明显降温。预计10月上市券商固收自营的月度投资收益增量将较为有限，但整体持稳。 整体看，10月权益自营有望实现较好的投资收益，固收自营有望保持相对平稳，上市券商自营业务的月度投资收益环比有望实现增长。 图4：各主要权益类指数涨跌幅图5：十债主连、中证全债（净）指数涨跌幅 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 上证综指上证50深证综指创业板指中证2000 2024年5月 2024年7月 2024年9月 1% 1% 1% 0% 0% 0% 0%2024年5月 0% 2024年7月 2024年9月 -1% 十债主连中证全债（净） 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 2.2.经纪业务景气度迎来反转 2024年10月全市场日均股票成交量为20150亿元，环比+152.8%，同比+143.7%；月 度股票成交总量为36.27万亿元，环比+139.5%，同比+158.0%。 10月节假日后首个交易日，全市场日均成交量再创3.5万亿的历史天量，随后虽有回 落，但普遍维持在近年来的高位，未出现持续性的明显缩量。整体看，虽然各权益类指数由节假日前后的快速上涨转为强势震荡整理，但市场交投活跃度依然维持在A股历史的新高位 置。受此推动，10月全市场日均股票成交量创历史新高，即使存在节假日因素，全市场月度股票成交总量也回升至历史次高位，行业经纪业务景气度在前三季度持续回落后，于10月迎来反转。 图6：月度日均成交量（亿元）图7：月度成交总量（亿元） 月度日均成交量 环比 25000 20000 15000 10000 5000 0 2023年10月2024年3月2024年8月 200% 150% 100% 50% 0% -50% 400000 月度成交总量 环比 35000