证券行业券商板块月报：券商板块2023年8月回顾及9月前瞻

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 券商板块2023年8月回顾及9月前瞻 ——券商板块月报 证券研究报告-行业月报同步大市(维持) 证券Ⅱ相对沪深300指数表现 证券Ⅱ沪深300 发布日期：2023年09月26日 31% 26% 20% 14% 9% 3% -3% -9% 2022.092023.012023.052023.09 资料来源：中原证券 相关报告 《证券Ⅱ行业点评报告：政策组合拳出台，投资端改革进入实质性阶段》2023-08-28 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2023年7月 回顾及8月前瞻》2023-08-24 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2023年6月 回顾及7月前瞻》2023-07-25 联系人：马钦琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 券商板块2023年8月行情回顾：2023年8月券商指数冲高回落，调整态势明显。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌4.84%，跑赢沪深300指数1.37个百分点。8月券商板块全面回落调整，板块平均P/B的震荡区间为1.356-1.509倍。 影响上市券商2023年8月月度经营业绩的核心要素： （1）权益再度转跌、固收高歌猛进，上市券商自营业务环比持稳。（2）成交总量环比企稳回升，行业经纪业务景气度在低位水平徘徊。（3）两融余额环比再度呈现微幅下滑，年内两融月均余额降幅仍在1%以内。（4）行业投行业务总量连续第二个月实现明显回升。 投资建议：（1）进入9月以来，各权益类指数未能如愿在政策面的呵护下企稳回升，同步出现进一步震荡回落，且个别指数的跌幅依然较大，行业权益类自营业务的经营环境在8月坠入冰点的基础上，尚未实现明显改观；固定收益类自营业务的经营环境快速转冷，固收市场快速走弱将对上市券商自营业务整体带来较为明显的影响。（2）截至目前9月全市场日均成交量创年内新低，预计9月行业经纪业务景气度将回落至年内次低位。（3）截至目前9月最新两融余额回升至1.6万亿大关之上，预计9月两融业务对上市券商单月经营业绩的边际影响将有所扩大。（4）截至目前股权、债权融资双双明显收缩，预计9月行业投行业务总量环比将出现较大幅度萎缩。（5）综合目前市场各要素的最新变化，预计2023年9月上市券商母公司口径单月整体经营业绩将回落至年内的低位水平。（6）9月以来券商指数整体处于震荡回落调整的过程中，月振幅相较7月、8月出现较为明显的收敛，板块平均P/B在1.30-1.35倍之间做窄幅波动。中短周期内，对投资端改革保持持续关注，券商板块在充分回落调整、消化前期获利盘后有望反复活跃，并仍有望成为市场转强时的中军板块，积极保持对券商板块的持续关注。关注龙头券商以及低估值中小及弹性券商的波段投资机会。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 1.2023年8月券商板块行情回顾 1.1.2023年8月券商指数冲高回落，调整态势明显 2023年8月券商指数月初延续7月快速反弹的短线趋势，再度冲高并创出年内新高，但随后出现震荡回落调整。临近月末，受财政部、税务总局、证监会、交易所活跃资本市场政策“组合拳”的提振，板块一度以涨停开盘，但高开低走，连续回落，月底以接近最低点收盘，全月调整态势明显。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌4.84%，跑赢沪深300指数1.37个百分点；与30个 中信一级行业指数相比，排名第11位，环比下降10位。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为14.16%，环比有所收窄；全月共成交1.65万亿元，环比+220.68%，呈现显著放量。 图1：2023年8月中信二级行业指数证券Ⅱ涨跌幅为-4.84% 传煤国石计通家电电医证纺轻食机非沪银房钢综建基有交汽电农商综建消媒炭防油算信电力子药券织工品械银深行地铁合材础色通车力林贸合筑费 军石机及 工化公 用事业 服制饮行 装造料金融 -4.84% 产金化金运设牧零融工属输备渔售 及新能源 者服务 -6.21% 0% 300 Ⅱ -2% -4% -6% -8% -10% -12% 资料来源：Wind、中原证券 1.2.2023年8月券商板块全面回落调整 2023年8月，43家单一证券业务上市券商仅7家实现上涨，环比-36家。其中，涨幅前 5位分别为首创证券（39.66%）、信达证券（12.78%）、华林证券（9.02%）、国联证券 （6.68%）、中银证券（5.04%），跌幅前5位分别为中国银河（-15.16%）、申万宏源（-12.97%）、国海证券（-11.24%）、西南证券（-10.40%）、长江证券（-10.34%）；共5只个股跌幅超过10%，共30只个股跌幅超过券商指数。 8月虽然券商板块全面回落调整，但仍保有一定力度的个股行情。其中，头部券商明显走弱并呈现分化，全月没有个股实现上涨，且个别个股领跌板块；中小及弹性券商延续分化走势，部分个股逆势上涨，同时板块涨跌幅下半分位也以中小券商为主。8月券商板块结构性行情的力度及范围均环比转弱，且结构性行情主要集中于次新属性的高弹性券商。 图2：2023年8月券商板块个股涨跌幅 首信华国中财太方长红中中东国华财浙国第中招海光南国中广西兴国山天华东中东华东长西国申中创达林联银达平正城塔金信北金泰通商信一泰商通大京元信发部业泰西风西方原兴安吴江南海万国证证证证证证洋证证证公建证证证证证证创证证证证证证证证证证君证证证证证证证证证证证宏银券券券券券券券券券司投券券券券券券业券券券券券券券券券券安券券券券券券券券券券券源河 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：Wind、中原证券 1.3.2023年8月券商板块平均P/B的震荡区间为1.356-1.509倍 2023年8月券商板块的平均P/B最高为1.509倍，最低为1.356倍，P/B震荡区间的上 限及下限环比同步提高。截至2023年8月31日收盘，券商板块的平均P/B为1.356倍。 图3：2021年1月-2023年8月券商板块平均P/B 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 2021-01-012021-05-012021-09-012022-01-012022-05-012022-09-012023-01-012023-05-01 资料来源：Wind、中原证券 2.影响2023年8月上市券商月度经营业绩的核心要素 2.1.权益再度转跌、固收高歌猛进 2023年8月各权益类指数在经历三个月的弱势区间震荡后，再度同步出现下跌；临近月末，各权益类指数在活跃资本市场政策组合拳的提振下有所翘尾，但全月依然跌幅明显，并均创年初调整以来新低。其中，代表价值类品种5的0上指证数、沪深300指数整体走势相对强 于其他指数，仅小幅击破前期低点；代表赛道类成长品种的创业板成分指数整体走势最弱，并创近两年来新低；代表中小市值类品种的国证2000指数前期反弹力度就已不足，且8月呈现 单边下跌，并跌破年初低点逼近去年四季度低位。具体指数涨跌幅为：上证指数下跌 5.20%、深证综指下跌5.90%、上证50指数下跌5.39%、沪深300指数下跌6.21%、创业板指下跌6.00%、中证500指数下跌5.73%、国证2000指数下跌5.19%。在8月各权益类指数同步弱势下跌并均创调整新低的背景下，市场热点全面陷入沉寂，7月底-8月初活跃的券商、房地产等板块在中下旬也出现全面回落调整，行业权益类自营业务的经营环境坠入年内冰点。但由于目前行业内各公司的权益类自营业务已普遍谨慎开展，预计整体风险敞口不大，对单月经营业绩的拖累相对可控。 8月十年期国债期货指数一度涨幅较大并逼近历史新高，月末受权益市场大幅反弹的影响，出现明显回落，月线收出带有较长上引线的小阳线，全月仍大幅上涨0.45%，月线六连阳；中证全债（净）指数走势强于十年期国债期货指数，全月大涨0.52%，并创历史新高，月线同步六连阳。8月行业固定收益类自营业务景气度依然保持在年内的高位水平。 整体看，2023年8月权益跌幅明显，固收大幅走高，预计上市券商自营业务环比持稳，并有望在固收自营的带动下环比实现小幅改善。 图4：各权益类指数涨跌幅图5：十债主连、中证全债（净）指数涨跌幅 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 上证综指上证50深证综指创业板指国证2000 2023年3月2023年5月2023年7月 0.9% 0.8% 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% 十债主连中证全债（净价） 2023年3月2023年5月2023年7月 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2.2.经纪业务景气度在年内的低位水平徘徊 2023年8月全市场日均股票成交量为8240亿元，环比-2.65%，同比-18.09%；月度股 票成交总量为18.95万亿元，环比+6.62%，同比-19.62%。 8月各权益类指数同步出现明显下跌，市场热点全面熄火，日均成交量环比持续萎缩，并创出年内次低量。若剔除月末活跃资本市场政策组合拳出台对市场的短期提振，全月日均成交量萎缩的幅度将更大。此外，得益于交易日环比多2日，成交总量环比小幅回升，但同比下滑的幅度较大，行业经纪业务景气度在年内的相对低位水平徘徊。 图6：月度日均成交量（亿元）图7：月度成交总量（亿元） 月度日均成交量 环比 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022年8月2023年1月2023年6月 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 250000 月度成交总量 环比 200000 150000 100000 50000 0 2022年8月2023年1月2023年6月 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2.3.两融余额连续第三个月微幅下滑 截至2023年8月31日，全市场两融余额为15712亿元，环比-0.53%，连续三个月环比微幅回落；同比-2.73%。 截至8月底，2023年两融月均余额为15855亿，较2022年两融月均余额的15986亿元 -0.82%，降幅环比微幅扩大。 2023年8月下旬两融余额一度下滑幅度较大，但在活跃资本市场政策组合拳的提振下，权益行情翘尾带动两融余额快速回升，全月两融余额环比再度呈现微幅下滑，年内两融月均余额降幅仍在1%以内。 图8：月末两融余额（亿元）图9：两融年度月均余额（亿元） 两融余额 环比 16400 16200 16000 15800 15600 15400 15200 15000 14800 2022年8月2023年1月2023年6月 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 20000 15000 10000 5000 0 两融年度月均余额 环比 201320152017201920212023 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2.4.投行业务总量环比第二个月实现明显回升 股权融资方面，2023年8月股权融资1规5模45为亿元，环比+39.31%，同比-23.06%。 债权融资方面，2023年8月行业各类债券承销金额为14135亿元（按发行日），环比 +40.30%，同比+49.23%。 2023年8月IPO规模、再融资规模均实现环比增长，带动股权融资规模环比连续第二个月实现明显回升；在固收二级市场牛市氛围的加持下，债券供给维持高位，行业各类债券承销金额年内第五个月过万亿，并逼近12个月来的最高值。