证券行业券商板块月报：券商板块2024年4月回顾及5月前瞻

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 券商板块2024年4月回顾及5月前瞻 ——券商板块月报 证券研究报告-行业月报同步大市(维持) 证券Ⅱ相对沪深300指数表现 证券Ⅱ沪深300 发布日期：2024年05月27日 20% 15% 9% 4% -1% -7% -12% -17% 2023.052023.092024.012024.05 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《证券Ⅱ行业专题研究：行业经营环境趋弱，各项业务景气下行，自营延续高波动》2024-05-24 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2024年3月 回顾及4月前瞻》2024-04-24 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2024年2月 回顾及3月前瞻》2024-03-25 联系人：马钦琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 券商板块2024年4月行情回顾：4月券商指数先抑后扬，月末创年内最大单日涨幅。中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨1.92%，跑赢沪深300指数0.03个百分点。4月券商板块大部分个股实现上涨，整体呈现探低反弹，板块平均P/B的震荡区间为1.123- 1.227倍。 影响上市券商2024年4月月度经营业绩的核心要素：（1）权益明显分化、固收冲高回落，上市券商自营业务的不确定性有所增 强，分化甚至显著分化将在所难免。（2）日均成交量、成交总量环比均出现较为明显的下滑，经纪业务景气度环比出现回落。 （3）两融余额再度转为下降，对上市券商单月经营业绩的边际贡献由正转负。（4）投行业务总量环比小幅萎缩。 投资建议：（1）进入5月以来，各权益类指数上中旬整体呈现高位横向震荡，下旬至今同步回落调整；固定收益类指数在由前期的单边上涨转为高位区间震荡的同时，仍实现小幅上涨。整体看，上市券商自营业务的波动有望明显收敛，单月证券投资收益的展望正面，上市券商间的分化有望缓解。（2）市场缺乏持续性的高容量人气领涨板块，全市场日均成交量仍有小幅走低，预计行业经纪业务景气度仍将小幅回落。（3）截至目前全市场两融余额已回补上月降幅实现小幅回升，预计两融业务对上市券商单月经营业绩的边际贡献将由负转正。（4）受股权、债权融资规模环比均出现较大幅度下滑的影响，预计行业投行业务总量将下滑至年内的较低水平。（5）综合目前市场各要素的最新变化，预计 2024年5月上市券商母公司口径单月整体经营业绩较难实现明显改善。（6）5月券商指数上半月尝试进一步向上反弹，但下半月再度震荡走弱，近日出现明显下跌，板块平均P/B由月内最高1.20倍上方回落至1.15倍附近。中短期内，随着“1+N”政策体系的逐步丰富，资本市场高质量发展的合力有望逐步形成，资本市场生态有望持续优化，市场信心有望实现重塑。当前证券行业阶段性压力正在逐步减轻，年内行业盈利能力有望逐步进入复苏周 期，积极保持对券商板块的持续关注。关注龙头券商以及优质中小券商的波段投资机会。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下滑；2.市场波动3风.资险本；市场改革的政策效果不及预期 1.2024年4月券商板块行情回顾 1.1.4月券商指数先抑后扬，月末创年内最大单日涨幅 2024年4月券商指数上半月延续3月底破位下跌的短线趋势，短周期内出现较大幅度下跌，并于月中一度逼近春节前的近年来低点；中下旬券商指数在春节前低位上方明显止稳，并构筑横向震荡平台尝试向上反弹；月末券商指数受利好消息提振，出现放量大幅反弹，并创年内最大单日涨幅，不仅封闭了3月下旬的下跳空缺口，且带有幅度较大的上跳空缺口。4月券商指数先抑后扬，最终小幅反弹，年初以来在相对低位进行区间震荡的格局雏形已现。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨1.92%，跑赢沪深300指数0.03个百分点；与30个中信一级行业指数相比，排名第11位，环比上升18位。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为11.30%，环比小幅扩大；全月共成交4466.46亿元，环比-10.14%。 图1：2024年4月中信二级行业指数证券Ⅱ涨跌幅为1.92% 10% 1.92%1.89% 家银基有综医非交钢汽证沪电通石食建煤机纺轻电电农国建商计房消传综电行础色合药银通铁车券深力信油品材炭械织工子力林防筑贸算地费媒合 化金金行运 工属融金输融 及石饮 公化料用 事业 服制设牧军 装造备渔工售 及新能源 零机产者 服务 8% 6% 4% 2% 0% 300 Ⅱ -2% -4% -6% -8% -10% 资料来源：Wind、中原证券研究所 1.2.4月券商板块整体呈现探低反弹 2024年4月，43家单一证券业务上市券商共34家实现上涨，环比+31家。其中，涨幅前5位分别为首创证券（23.07%）、太平洋（11.08%）、长江证券（10.53%）、东兴证券 （10.39%）、方正证券（9.90%）；跌幅前5位分别为国联证券（-7.52%）、海通证券（-3.56%）、华泰证券（-1.92%）、财达证券（-1.56%）、广发证券（-1.05%）。4月共24家上市券商的月度表现跑赢券商指数，环比+4家，占比56%。 4月券商板块大部分个股实现上涨，整体呈现探低反弹。其中，头部券商整体表现环比转弱，上月抗跌性较强的个股逆势出现回落，大部分个股处于板块涨跌幅的下半分位，进而抑制了券商指数的反弹幅度；中小券商的月度表现环比显著转强，跑赢券商指数的主要为中小券商，个别个股在板块转暖时再度展现出较强的股价弹性。4月券商板块结构性行情的范围明显 扩大、力度明显转强。 首太长东方国第西南华申招山国中中信中财长国兴西中中光红东东天国华华中东浙国中广财华海国创平江兴正信一部京安万商西元国原达金通城金业南银信大塔方北风海林西泰吴商泰信发达泰通联证洋证证证证创证证证宏证证证银证证公证证证证证证建证证证证证证证证证证证君证证证证证证券券券券券业券券券源券券券河券券司券券券券券券投券券券券券券券券券券券安券券券券券券 图2：2024年4月券商板块个股涨跌幅 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 资料来源：Wind、中原证券研究所 1.3.2024年4月券商板块平均P/B的震荡区间为1.123-1.227倍 2024年4月券商板块的平均P/B最高为1.227倍，最低为1.123倍，P/B震荡区间的上 限及下限环比同步走低。截至2024年4月30日收盘，券商板块的平均P/B为1.194倍。 图3：2022年1月-2024年4月券商板块平均P/B 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 2022-01-012022-05-012022-09-012023-01-012023-05-012023-09-012024-01-01 资料来源：Wind、中原证券研究所 2.影响2024年4月上市券商月度经营业绩的核心要素 2.1.权益明显分化、固收冲高回落 2024年4月各权益类指数上半月同步出现回落调整，但下半月的走势出现明显分化。其 中，代表价值类风格的上证50指数3、0沪0指深数上半月的回落调整相对较为温和，月中再 度明显转强并持续震荡走高，月末同步创春节后反弹新高，继续保持在各权益类指数中最为强势的地位；代表赛道类成长风格的创业板成分指数月初冲高后持续震荡回落，月中后与上证 50指数、沪深300指数走势呈现明显背离，进一步震荡走低，直至月末出现连续两天的较大幅度反弹才将全月跌幅回补，但并未创春节后反弹新高，整体格局明显弱于价值类指数；代表小微市值风格的中证2000指数短期由强再度转弱，月中调整幅度一度明显扩大，下半月虽然跟随出现反弹，但全月仍领跌各权益类指数，短期格局最为弱势。 具体指数涨跌幅为：上证指数上涨2.09%、深证综指上涨0.48%、上证50指数上涨 2.04%、沪深300指数上涨1.89%、创业板指上涨2.21%、中证500指数上涨2.93%、中证 2000指数下跌2.93%。上市券商权益类自营业务中，以市场中性策略为代表的量化投资受小微市值个股再度明显走弱的影响，预计将再度承压，年内亏损幅度恐将再度扩大；以高股息为代表的机构风格板块阶段性跑赢市场基准基数，为方向性权益自营业务创造了良好的经营环境，但高股息板块内部的结构分化同样较为明显，对选股及择时能力要求较高，机会把握的难度并不低。预计4月上市券商权益类自营业务将出现一定程度的波动，方向性业务的开展成果将导致上市券商自营业务出现明显分化。 4月十年期国债期货指数月初即再度回归单边上涨趋势，并于中下旬再创历史新高，但临近月末，受央行表态长债收益率走势的影响，出现较大幅度回调并将月内涨幅抹去，全月呈现冲高回落，最终收涨0.05%；中证全债（净）指数同步呈现冲高回落，但回落的幅度少于长期国债期货指数，全月最终收涨0.30%，较高点回吐超过半数的涨幅。4月固定收益类指数虽然冲高回落波动明显放大，但整体表现环比3月仍有小幅走强，预计上市券商固定收益类自营业务仍将贡献月度证券投资收益的主要增量，能否在固收行情月末波动加剧时及时做出应对将导致上市券商自营业务出现明显分化。 整体看，2024年4月权益明显分化、固收冲高回落，上市券商自营业务的不确定性有所增强，分化甚至显著分化将在所难免。 图4：各权益类指数涨跌幅图5：十债主连、中证全债（净）指数涨跌幅 20% 15% 10% 5% 0% 上证综指上证50深证综指创业板指中证2000 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 十债主连中证全债（净） -5%2023年11月2024年1月2024年3月 -10% -15% -20% -25% 0.4% 0.2% 0.0% -0.2%2023年11月 2024年1月 2024年3月 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 2.2.经纪业务景气度回落至个近月1来2的中高位水平 2024年4月全市场日均股票成交量为9165亿元，环比-9.8%，同比-19.6%；月度股票 成交总量为18.33万亿元，环比-14.1%，同比-15.4%。 4月虽然以高股息为代表的价值类板块在一定程度上维持了市场的热度，但前期活跃的科技、新质生产力等方向逐步陷入调整，且月中调整的幅度一度明显扩大。受此影响，市场交投活跃度出现较为明显的下降，全市场日均成交量、成交总量环比均出现一定幅度的下滑，4月经纪业务景气度环比出现回落，但总量仍维持在近12个月来的中高位水平。 图6：月度日均成交量（亿元）图7：月度成交总量（亿元） 月度日均成交量 环比 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2023年4月2023年9月2024年2月 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 250000 月度成交总量 环比 200000 150000 100000 50000 0 2023年4月2023年9月2024年2月 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 2.3.两融余额再度转为下降 截至2024年4月30日，全市场两融余额为15121亿元，环比-1.7%，同比-5.9%。 截至4月底，2024年两融月均余额为15296亿，较2023年两融月均余额的16025亿元 -4.82%，降幅环比再度微幅扩大。 4月虽然高股息等价值类板块保持强势，但中小市值个股一度波动再度明显扩大影响了融 资客户的持仓信心，两融余额在3月短暂回升后再度转为下降，总额降至年内的相对低位，两融业务对上市券商单月经营业绩的边际贡献由正转负。 图8：月末两融余额（亿元）图9：两融年度月均余额（亿元） 两融余额 环比 17000 16500 16000 15500 15000