券商板块月报：券商板块2023年10月回顾及11月前瞻

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 券商板块2023年10月回顾及11月前瞻 ——券商板块月报 证券研究报告-行业月报同步大市(维持) 证券Ⅱ相对沪深300指数表现 证券Ⅱ沪深300 发布日期：2023年11月27日 25% 21% 16% 11% 7% 2% -2% -7% 2022.112023.032023.072023.10 资料来源：中原证券 相关报告 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2023年9月 回顾及10月前瞻》2023-10-26 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2023年8月 回顾及9月前瞻》2023-09-26 《证券Ⅱ行业点评报告：政策组合拳出台，投资端改革进入实质性阶段》2023-08-28 联系人：马钦琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 券商板块2023年10月行情回顾：2023年10月券商指数全月在8月以来回落调整的低位做横向窄幅震荡整理。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌0.12%，跑赢沪深300指数3.05个百分点。10月券商板块涨跌比环比明显改善，板块平均P/B的震荡区间为1.294-1.328倍。 影响上市券商2023年10月月度经营业绩的核心要素： （1）权益再创新低、固收延续调整，上市券商自营业务整体仍将明显承压。（2）日均成交量有所回升，但受交易日环比减少的影响，行业经纪业务景气度进一步回落至年内的次低位。（3）两融余额环比增幅扩大，年内两融月均余额降幅环比持续收窄。（4）投行业务总量环比仍有回落，但降幅明显收窄。 投资建议：（1）进入11月以来，各权益类指数上半月延续了拉回反弹的短线走势，下半月再度震荡走弱，但调整的节奏明显放缓；固定收益类指数有所企稳。整体看，11月上市券商自营业务环比将实现明显改善，但总量仍将维持在年内的相对低位水平。 （2）市场成交环比进一步放量，叠加交易日环比增加，预计11月行业经纪业务景气度将出现明显回暖。（3）截至目前两融余额维持了较为明显的回升幅度，预计两融业务将维持对上市券商单月经营业绩的正向边际贡献，且边际贡献度有望微幅扩大。（4）受股权融资规模仍将下滑的影响，预计11月行业投行业务总量环比仍有小幅回落。（5）综合目前市场各要素的最新变化，预计2023年11月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比有望实现一定程度的改善。（6）11月以来券商指数月初一度出现跳空上 涨，中下旬跟随各权益类指数震荡回落，板块平均P/B在接近1.4倍后再度回落至1.3倍上方。短周期内，虽然上市券商的月度经营业绩尚未出现持续性好转，但目前券商板块的走势更多反应的是活跃资本市场对于券商各项业务提振的预期，重点关注即将出台的《资本市场投资端改革行动方案》。即使权益市场延续弱势盘整，券商板块也有望反复活跃，并有望成为市场转强时的中军领涨板块，积极保持对券商板块的持续关注。关注龙头券商以及低估值中小及弹性券商的波段投资机会。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下滑；2.市场波动3风.全险面；深化资本市场改革的进度及力度不及预期 1.2023年10月券商板块行情回顾 1.1.2023年10月券商指数横向窄幅震荡整理 2023年10月券商指数下旬一度创8月以来调整新低，但隔日快速拉回，全月在8月以来回落调整的低位做横向窄幅震荡整理。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌0.12%，跑赢沪深300指数3.05个百分点；与30个 中信一级行业指数相比，排名第6位，环比上升16位。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为4.38%，环比微幅扩大；全月共成交4047.44亿元，环比-13.12%，连续第二个月出现萎缩。 图1：2023年10月中信二级行业指数证券Ⅱ涨跌幅为-0.12% -0.12% -3.17% 电汽医综农证钢基电纺有非综国交轻食煤沪家银机商计传石建电建房消通子车药合林券铁础力织色银合防通工品炭深电行械贸算媒油筑力材地费信 牧渔 化及服金行金军运制饮工公装属金融工输造料 零机石 用事业 融 售 化 设备及新能源 产者服务 6% 4% 2% 0% 300 Ⅱ -2% -4% -6% -8% -10% 资料来源：Wind、中原证券 1.2.2023年10月券商板块的涨跌比环比明显改善 2023年10月，43家单一证券业务上市券商共18家实现上涨，环比+14家。其中，涨幅 前5位分别为中国银河（10.37%）、首创证券（8.50%）、国信证券（4.34%）、方正证券 （2.43%）、国元证券（2.22%），跌幅前5位分别为东方证券（-9.50%）、东吴证券（- 4.86%）、华西证券（-4.69%）、中银证券（-4.22%）、天风证券（-3.61%）；10月共19支个股的表现优于券商指数。 10月券商板块跌多涨少，延续调整格局，但个股的涨跌比环比明显改善。其中，头部券商整体表现依然偏强，绝大多数头部券商全月实现上涨并位于板块涨跌幅的上半分位；中小及弹性券商整体表现相对偏弱，且内部延续分化格局，半数以上的个股连续第二个月未跑赢券商指数，部分个股的调整幅度依然较为明显。10月券商板块结构性行情的力度及范围环比转 强。 图2：2023年10月券商板块个股涨跌幅 中首国方国国财华申国广招西中红长华中浙信西第南华光财中东东国中中海山长兴国太天中华东东国创信正元泰通泰万联发商部泰塔城安信商达南一京林大达原北兴金金信通西江业海平风银西吴方银证证证证君证证宏证证证证证证证证证证证证创证证证证证证证证公建证证证证证洋证证证证证河券券券券安券券源券券券券券券券券券券券券业券券券券券券券券司投券券券券券券券券券券 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源：Wind、中原证券 1.3.2023年10月券商板块平均P/B的震荡区间为1.294-1.328倍 2023年10月券商板块的平均P/B最高为1.328倍，最低为1.294倍，P/B震荡区间的 上限及下限环比同比走低。截至2023年10月31日收盘，券商板块的平均P/B为1.306 倍。 图3：2021年1月-2023年10月券商板块平均P/B 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 2021-01-012021-06-012021-11-012022-04-012022-09-012023-02-012023-07-01 资料来源：Wind、中原证券 2.影响2023年10月上市券商月度经营业绩的核心要素 2.1.权益再创新低、固收延续调整 2023年10月各权益类指数一度跌幅较大，并同步创出年内调整新低，月末有所拉回。其中，代表价值类风格的上证5、0沪指深数300指数表现相对较为弱势；代表赛道类成长风 格的创业板成分指数虽然留出较长下引线，但整体格局在各权益类指数中最为弱势；代表中小市值类风格的国证2000指数虽然一度击穿去年10月低点，但月末拉回的力度最强，月度跌 幅在各权益类指数中最小。具体指数涨跌幅为：上证指数下跌2.95%、深证综指下跌 1.87%、上证50指数下跌3.81%、沪深300指数下跌3.17%、创业板指下跌1.78%、中证 500指数下跌2.86%、国证2000指数下跌1.23%。10月各权益类指数在一度跌幅加剧的背景下，机构参与的主要方向全线沉寂，月末拉回也以超跌反弹的形势演绎，个别逆市走强的热点集中于机构参与度较低的中小市值板块，行业权益类自营业务的经营环境坠入年内冰点。目前行业内各公司的权益自营已普遍谨慎开展，整体方向敞口较小，虽然权益市场再度明显走弱，但预计不会对上市券商10月的整体经营业绩造成明显冲击。 10月十年期国债期货指数中下旬一度创8月末见顶回落以来新低，但随后拉回，月线收出较长下引线的小阳线，全月上涨0.11%，整体维持震荡盘整格局；中证全债（净）指数表现则较为弱势，延续单边下跌走势，全月下跌0.43%，跌幅依然较为明显但环比有所收窄。10月十债主连、中证全债（净）指数连续第二个月出现回落调整，行业固定收益类自营业务的经营环境尚未明显止稳。 整体看，2023年10月权益再创新低，固收延续调整，预计上市券商自营业务整体仍将明显承压。 图4：各权益类指数涨跌幅图5：十债主连、中证全债（净）指数涨跌幅 上证综指上证50深证综指创业板指国证2000 8% 6% 4% 2% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 十债主连中证全债（净） 0% -2%2023年5月2023年7月 -4% -6% -8% 2023年9月 -0.2%2023年5月2023年7月2023年9月 -0.4% -0.6% -0.8% 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2.2.经纪业务景气度回落至年内的次低位 2023年10月全市场日均股票成交量为8270亿元，环比+15.00%，同比+4.41%；月度 股票成交总量为14.06万亿元，环比-2.25%，同比+10.78%。 10月各权益类指数一度跌幅加剧但随后有所拉回，波动幅度明显加大，客观上促进了市场成交的放量，日均成交量环比、同比均有所回升，但绝对额依然处于年内偏低水平；成交总量则受节假日影响，环比仍有微幅回落，行业经纪业务景气度进一步回落至年内的次低位。 图6：月度日均成交量（亿元）图7：月度成交总量（亿元） 月度日均成交量 环比 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022年10月2023年3月2023年8月 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 250000 月度成交总量 环比 200000 150000 100000 50000 0 2022年10月2023年3月2023年8月 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2.3.两融余额环比增幅扩大 截至2023年10月31日，全市场两融余额为16327亿元，环比+2.63%，实现月度两连增且升幅略有扩大；同比+5.56%。 截至10月底，2023年两融月均余额为15908亿，较2022年两融月均余额的15986亿元-0.49%，降幅环比持续收窄。 10月虽然各权益指数振幅加大且一度创出年内调整新低，但两融余额在调降融资保证金比例的带动下不仅未出现下滑，环比增幅甚至有所扩大，对上市券商单月经营业绩的边际贡献度环比增加。 图8：月末两融余额（亿元）图9：两融年度月均余额（亿元） 两融余额 环比 16400 16200 16000 15800 15600 15400 15200 15000 14800 2022年10月2023年3月2023年8月 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 20000 15000 10000 5000 0 两融年度月均余额 环比 201320152017201920212023 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2.4.投行业务总量环比仍有回落 股权融资方面，2023年10月股权融资4规0模4亿为元，环比-26.67%，同比-60.36%。 债权融资方面，2023年10月行业各类债券承销金额为14040亿元（按发行日），环比 +18.93%，同比+61.35%。 2023年10月受活跃资本市场政策组合拳中有关优化IPO、再融资监管安排的影响，股权融资规模环比、同比连续第二个月出现较大幅度下滑；各类债券承销金额环比再度明显增加，总量年内第七个月过万亿并接近年内高点。整体看，受股权融资规模仍有明显下滑的影响，行业投行业务总量环比仍有回落，但降幅明显收窄。 图10：月度股权融资规模（亿元）图11：月度各类债券承销金额（按发行日，亿元