证券行业券商板块月报：券商板块2023年6月回顾及7月前瞻

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 券商板块2023年6月回顾及7月前瞻 ——券商板块月报 证券研究报告-行业月报同步大市(维持) 证券Ⅱ相对沪深300指数表现 证券Ⅱ沪深300 发布日期：2023年07月25日 14% 9% 5% 1% -4% -8% -12% -17% 2022.072022.112023.032023.07 资料来源：中原证券 相关报告 《证券Ⅱ行业半年度策略：证券行业2023 年中期投资策略》2023-06-25 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2023年5月 回顾及6月展望》2023-06-21 《证券Ⅱ行业专题研究：中原证券-行业专题研究-上市券商22年年报及23年一季报综 述》2023-06-05 联系人：马钦琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 券商板块2023年6月行情回顾：2023年6月券商指数延续回落调整，但跌幅收窄。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌1.52%，跑输沪深300指数2.68个百分点。6月券商板块连续出现普跌，板块平均P/B的震荡区间为1.220-1.282倍。 影响上市券商2023年6月月度经营业绩的核心要素： （1）权益弱势盘整、固收依旧强势，上市券商自营业务将在固收自营持续处于牛市周期的带动下，环比稳中有升。（2）日均成交量、成交总量环比均实现小幅回升，行业经纪业务景气度维持在近12个月来的中游水平。（3）两融余额小幅走低，并再度跌破 1.6万亿大关，对上市券商单月经营业绩的边际贡献由正转负。 （4）行业投行业务总量受股权融资规模持续回落的影响，仍有小幅下滑。 投资建议：（1）进入7月以来，各权益类指数低位窄幅震荡整理，延续弱势表现，行业权益类自营业务的经营环境面临年内冰点，固定收益类指数延续强势表现并再创近三年来新高，上市券商自营业务整体将在固收自营的带动下展望偏乐观。（2）截至目前日均成交量环比明显缩量、成交总量大概率将回落至年内次低位，预计7月行业经纪业务景气度将出现较为明显的下滑。（3）截至目前7月最新两融余额仍有回落，预计两融业务将保持对上市券商单月经营业绩的负向边际贡献。（4）预计7月行业投行业务总量将在股权融资规模出现显著回升的带动下，环比实现较大幅度增长（5）综合目前市场各要素的最新变化，预计2023年7月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环有望稳中有升。（6）7月以来券商指数于调整低位缓步震荡走高，临近月末在政策面利好的推动下出现明显反弹，板块平均P/B从最低接近1.20倍修复至1.30倍以上。长期看，随着全面注册制的正式实施，全面深化资本市场改革将迈入新阶段，改革的重心将由融资端逐步向投资端倾斜，投资端改革将聚焦于激发市场活力，促进投融资实现动态平衡，2023年证券行业经营业绩重回升势的确定性较强。中短周期内，券商指数在震荡整固后仍有望保持反弹修复的趋势，券商板块在全面普反后将重回结构性行情，但结构性行情的范围有望扩大、力度有望增强。关注龙头券商以及低估值中小及弹性券商的波段投资机会。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 1.2023年6月券商板块行情回顾 1.1.2023年6月券商指数延续回落调整，但跌幅收窄 2023年6月券商指数上中旬在5月底的相对低位横向震荡，下旬出现明显的破位下挫， 月末快速拉回。全月券商指数延续了5月以来的调整趋势，再创调整新低，但月度跌幅收窄。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌1.52%，跑输沪深300指数2.68个百分点；与30个 中信一级行业指数相比，排名第27位，环比下降13位。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为5.50%，环比明显收窄；全月共成交3060.60亿元，环比-46.97%。 图1：2023年6月中信二级行业指数证券Ⅱ涨跌幅为-1.52% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 1.16%-1.52% -2% -4% -6% 家汽通机电车信械 电煤纺力炭织设服 备装 及新能源 农国轻林防工牧军制渔工造 基建食础材品化饮 工料 有石计色油算金石机属化 沪房钢商银深地铁贸行产零 300 售 建综电非综筑合子银合金行 融金 融 电证传交消医力券媒通费药及运者 Ⅱ 公输服 用务 事业 资料来源：Wind、中原证券 1.2.2023年6月券商板块连续出现普跌 2023年6月，43家单一证券业务上市券商仅6家实现上涨，环比持平。其中，涨幅前5 位分别为华林证券（2.40%）、中国银河（2.25%）、华泰证券（1.77%）、中泰证券 （1.47%）、光大证券（0.32%）；跌幅前5位分别为中金公司（-14.72%）、方正证券（-6.30%）、红塔证券（-5.34%）、国联证券（-5.21%）、中信建投（-4.69%）。 整体看，6月券商板块连续第二个月出现普跌，但板块内个股的振幅及跌幅环比收窄。其中，头部券商表现整体偏弱且延续分化，部分头部券商逆势红盘报收，但个别头部券商领跌板块；中小及弹性券商延续弱势表现，大多数个股跑输券商指数。6月券商板块结构性行情的力度及范围环比进一步转弱。 图2：2023年6月券商板块个股涨跌幅 华中华中光华兴太东天国中首浙西东广中国西财国海中东申信国招第国华山东财长长南中国红方中林国泰泰大西业平方风金原创商部吴发信海南通泰通银兴万达信商一元安西北达江城京信联塔正金证银证证证证证洋证证证证证证证证证证证证证君证证证宏证证证创证证证证证证证证建证证证公券河券券券券券券券券券券券券券券券券券券安券券券源券券券业券券券券券券券券投券券券司 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% 资料来源：Wind、中原证券 1.3.2023年6月券商板块平均P/B的震荡区间为1.220-1.282倍 2023年6月券商板块的平均P/B最高为1.282倍，最低为1.220倍，震荡区间的上限及 下限环比同步降低。截至2023年6月30日收盘，券商板块的平均P/B为1.249倍。 图3：2021年1月-2023年6月券商板块平均P/B 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 2021-01-012021-05-012021-09-012022-01-012022-05-012022-09-012023-01-012023-05-01 资料来源：Wind、中原证券 2.影响2023年6月上市券商月度经营业绩的核心要素 2.1.权益弱势盘整、固收依旧强势 2023年6月各权益类指数整体呈现弱势盘整。其中，代表价值类品种的上证50指数、 沪深300指数上半月一度冲高尝试反弹但已失败告终，下半月快速回落，全月涨跌幅收敛；代表赛道类成长品种的创业板成同分步指出数现冲高回落，整体于低位区间震荡，月线终结四 连阴但涨幅较为有限；代表中小市值类品种的国证2000指数维持横向震荡盘整，表现同样泛善可陈。具体指数涨跌幅为：上证指数下跌0.08%、深证综指上涨2.30%、上证50指数下跌 0.05%、沪深300指数上涨1.16%、创业板指上涨0.98%、创业板综指上涨0.96%、中证 500指数下跌0.81%、国证2000指数上涨1.23%。6月各权益类指数在低位弱势盘整的同时，前期活跃的以人工智能为核心的TMT板块冲高回落明显降温，仅个别细分领域仍维持强势；前期超跌的消费、新能源等部分方向出现反弹，但持续性存疑。6月权益市场热点趋于散乱，行业权益类自营业务仍有承压但承压的程度环比改善。 6月十年期国债期货指数上半月快速冲高并创近三年来新高，随后出现快速回落，波动一度明显扩大，下旬重回震荡上涨趋势，全月收涨0.49%，月线实现四连阳；中证全债（净）指数延续强势表现，全月上涨0.29%，月线同步实现四连阳。6月行业固定收益类自营业务维持较高景气度。 整体看，2023年6月依旧股弱债强，但权益环比改善，预计6月上市券商自营业务将在固收自营持续处于牛市周期的带动下，环比稳中有升。 图4：各权益类指数涨跌幅图5：十债主连、中证全债（净）指数涨跌幅 15% 10% 5% 0% 上证综指上证50深证综指创业板指国证2000 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 十债主连中证全债（净价） 2023年1月 -5% -10% 2023年3月2023年5月 -0.2%2023年1月 -0.4% -0.6% 2023年3月2023年5月 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2.2.经纪业务景气度环比基本持平 2023年6月全市场日均股票成交量为9596亿元，环比+3.44%，同比-12.88%；月度股 票成交总量为19.19万亿元，环比+3.44%，同比-17.03%。 6月上半月各权益类指数同步尝试向上反弹有效带动了成交量快速回升，但下半月各权益类指数的快速回落再度挫伤了市场人气，成交量明显萎缩。受上半月市场成交放量的带动，6月日均成交量、成交总量环比均实现小幅回升，行业经纪业务景气度维持在近12个月来的中游水平。 图6：月度日均成交量（亿元）图7：月度成交总量（亿元） 月度日均成交量 环比 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022年6月2022年11月2023年4月 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 250000 月度成交总量 环比 200000 150000 100000 50000 0 2022年6月2022年11月2023年4月 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2.3.两融余额小幅走低 截至2023年6月30日，全市场两融余额为15884.98亿元，环比-1.54%；同比-0.93%。 截至6月底，2023年两融月均余额为15889亿，较2022年两融月均余额的15986亿元 -0.61%，降幅环比微幅扩大。 2023年6月两融余额受权益市场尝试向上反弹失败的影响，出现小幅走低，并再度跌破 1.6万亿大关，对上市券商单月经营业绩的边际贡献由正转负。 图8：月末两融余额（亿元）图9：两融年度月均余额（亿元） 两融余额 环比 16400 16200 16000 15800 15600 15400 15200 15000 14800 2022年6月2022年11月2023年4月 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 20000 15000 10000 5000 0 两融年度月均余额 环比 201320152017201920212023 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2.4.投行业务总量仍有小幅下滑 股权融资方面，2023年6月股权融资规模为671亿元，环比-27.85%，环比出现两连 降，总量降至近12个月来的同最比低-；4.42%。 债权融资方面，2023年6月行业各类债券承销金额为11808亿元（按发行日），环比 +29.56%，同比-13.38%。 2023年6月受大型IPO将择机发行的影响，IPO规模未见放量且再融资规模出现进一步回落，行业股权融资规模环比再度出现较为明显的下滑；在固收二级市场牛市氛围的加持下，债券供给再度冲高，行业各类债券承销金额年内第三个月过万亿。整体看，6月行业投行业务总量受股权融资规模持续回落的影响，仍有小幅下滑。 图10：月度股权融资规模（亿元）图11：月度各类债券承销金额（按发行日，亿元） 月度股权融资规模 环比 2500 2000 1500 1